剛過去的周末，中美雙方首次來到談判桌上，逐步撥開不確定性的迷霧。

在談判開始前，由于之前雙方態(tài)度強(qiáng)硬，市場都不認(rèn)為首次會(huì)面就有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，所以市場是放低預(yù)期來看待首次談判的；但關(guān)稅不會(huì)再進(jìn)一步惡化，已成市場共識，情緒修復(fù)是最近推動(dòng)市場上漲的主要原因。

根據(jù)今天中美的表態(tài)，中美雙方同意在90天內(nèi)大幅削減關(guān)稅，美國將大多數(shù)中國進(jìn)口商品關(guān)稅從145%降低至30%，而中國將美國商品的關(guān)稅從125%降低至10%。

一開始外資認(rèn)為談判能將關(guān)稅砍到50-65%就不錯(cuò)了；而談判結(jié)果是僅保留10%的基礎(chǔ)關(guān)稅+此前20%芬太尼關(guān)稅，談判大超預(yù)期點(diǎn)燃了港股，恒生科技指數(shù)大漲超5%，抹去4.2關(guān)稅日以來的全部跌幅。

那么，當(dāng)市場的不確定性消除，接下來就是好好把握EPS增長好公司的機(jī)會(huì)，暫時(shí)不用過多擔(dān)心關(guān)稅產(chǎn)生的負(fù)面影響，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好將明顯回升。

尤其是對于恒生科技主要成分股的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，原本受關(guān)稅的影響就很小，而現(xiàn)在關(guān)稅大幅度降低到10%，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，優(yōu)秀公司的EPS增長，接下來港股新一輪行情主角依舊是AI驅(qū)動(dòng)的恒生科技ETF易方達(dá)（513010）。

一、互聯(lián)網(wǎng)股一季報(bào)潛在的驚喜

今天突如其來的談判大利好，恰好現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)股的財(cái)報(bào)披露前夕，現(xiàn)在依舊是布局互聯(lián)網(wǎng)股一季度業(yè)績的好時(shí)機(jī)。

原因很簡單，一是因?yàn)楝F(xiàn)在市場對互聯(lián)網(wǎng)股的一季報(bào)預(yù)期并不高，沒有像2月份時(shí)拿著放大鏡來看2025年的capex預(yù)測的舉動(dòng)，回看2月份時(shí)，當(dāng)騰訊的capex沒有符合市場預(yù)期中的激進(jìn)，反映到股價(jià)上就是下跌的；

二是關(guān)稅談判超預(yù)期，市場情緒改善，當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)股的估值不高，例如騰訊僅為16倍PE，若互聯(lián)網(wǎng)股能交出一份好的財(cái)報(bào)，AI開始在業(yè)務(wù)上的貢獻(xiàn)發(fā)力，股價(jià)往上的阻力是更小的方向。

根據(jù)高盛報(bào)告，騰訊/美團(tuán)/京東可能會(huì)交出一個(gè)超預(yù)期的業(yè)績。

高盛：預(yù)計(jì)騰訊Q1廣告收入為同比增長18%，之前預(yù)期是同比增長16%；對騰訊2025年的EPS增長預(yù)計(jì)上調(diào)至14%，超過市場一致預(yù)期的同比增長11%。

業(yè)績可能超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)點(diǎn)：1）AI 驅(qū)動(dòng)廣告技術(shù)升級的進(jìn)展以及背后的新廣告庫存（微信和紅包中的 AI 搜索廣告產(chǎn)品）和現(xiàn)有廣告產(chǎn)品的點(diǎn)擊率；

2）微信搜索廣告收入通過將搜索結(jié)果與小店鏈接，以及AI優(yōu)化提升點(diǎn)擊率，提高搜索結(jié)果的相關(guān)性。

3）AI貢獻(xiàn)顯現(xiàn)在更多業(yè)務(wù)上：例如，騰訊云推出AI工具包，開發(fā)者可以搭建鏈接騰訊微信生態(tài)的AI代理；微信/QQ加入了元寶，并且QQ與微信能夠互通；游戲業(yè)務(wù)上，AI也提升了游戲制作的效率等。

因此，AI已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)股的業(yè)務(wù)上幫助提升效率，創(chuàng)造更多收入，AI貨幣化并不是空談。

高盛：預(yù)計(jì)美團(tuán)Q1核心本地商業(yè)利潤同比增長26%，預(yù)計(jì)Q1外賣訂單量同比增長13%，預(yù)計(jì)息稅前利潤為98億元。

高盛：預(yù)計(jì)京東零售一季度的收入增長將超過原先預(yù)期，京東零售的EBIT為119億元，同比增長28%，利潤率為4.7%，集團(tuán)凈利潤為105億元。

若單拎出來看，恒生科技指數(shù)里最近表現(xiàn)最差的互聯(lián)網(wǎng)股是美團(tuán)/京東。

但從多角度驗(yàn)證來看，近期美團(tuán)和京東的大戰(zhàn)有所緩和，京東的補(bǔ)貼也慢慢降低了，不會(huì)像之前市場預(yù)計(jì)的那么激烈，例如之前市場預(yù)估京東要燒100億，而現(xiàn)在一百億都沒燒到，雙方的競爭行為就開始緩和了。

從下圖中看，恒生科技指數(shù)在這輪反彈19%，而美團(tuán)和京東僅反彈2-3%。因此，隨著市場情緒轉(zhuǎn)好+外賣競爭緩和，接下來這兩家補(bǔ)漲的可能性會(huì)更大。

二、外資逐漸回補(bǔ)中國資產(chǎn)

根據(jù)UBS報(bào)告，1.全球前40大投資者的中國股票持倉占比在一季度上升至1.05%，創(chuàng)2023年三季度以來的新高。

2.另外，外資在2025Q1對中國資產(chǎn)的低配比例從-1.9%收窄至-1.5%；

3.亞洲基金轉(zhuǎn)為超配中國資產(chǎn)，此前低配；

4.全球基金降低了低配幅度。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，年初至今南向資金凈流入最多的股票里，恒生科技指數(shù)有4只；分別是阿里巴巴受凈流入860億港元，騰訊受凈流入670億港元，中芯國際受凈流入230億港元，小米受凈流入170億港元。

若從近一個(gè)月的倉位變化來看，目前的科技是擁擠度評分最低的行業(yè)。

因此，隨著關(guān)稅不確定性的解除，中美關(guān)系的緩和，外資繼續(xù)買中概股大概率不會(huì)受進(jìn)一步限制。

接下來恒生科技指數(shù)符合三個(gè)條件，業(yè)績好的預(yù)期+較低的市場擁擠度+最大的AI主題交易。

既然看到了騰訊/美團(tuán)/京東在業(yè)務(wù)上都有所進(jìn)展，且一季度業(yè)績有超預(yù)期的可能，當(dāng)下是通過恒生科技ETF易方達(dá)（513010）迎合市場情緒改善的好時(shí)機(jī)，場外的朋友也通過聯(lián)接基金013308/013309來參與港股的下一輪行情。