6月26日，港交所鑼聲密集，周六福、圣貝拉、穎通控股三家公司集體鳴鑼，這被外界視為今年港股IPO（首次公開發(fā)行）市場(chǎng)火爆的真實(shí)寫照。

不過，三家公司同日鳴鑼卻“命運(yùn)”各異。上市首日，周六福股價(jià)上漲25%，圣貝拉也不甘示弱，收盤時(shí)股價(jià)漲超33%。然而，手握愛馬仕、范思哲、梵克雅寶等72個(gè)大牌的“中國(guó)香水第一股”穎通控股，與前兩者形成鮮明對(duì)比：開盤破發(fā)，最終以每股2.4港元收盤，總市值32億港元，上市首日股價(jià)下跌16.67%。

穎通控股管理層于鳴鑼現(xiàn)場(chǎng)合影 圖片來源：每經(jīng)記者 黃婉銀 攝

在香水及美妝代理領(lǐng)域，穎通控股有著舉足輕重的地位，是何原因?qū)е鹿尽笆仔恪庇隼洌糠f通控股CEO（首席執(zhí)行官）林荊在上市現(xiàn)場(chǎng)回應(yīng)記者提問時(shí)直言，股市有波動(dòng)很正常，并稱公司踐行的是“長(zhǎng)期主義“，后續(xù)的增進(jìn)會(huì)從股價(jià)中反映出來。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然穎通控股近年來營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增，但其對(duì)品牌授權(quán)的依賴較高，自營(yíng)收入占比不足1%，且存在分銷協(xié)議到期、大客戶退貨等風(fēng)險(xiǎn)。

品牌專家、瞻勝傳播創(chuàng)始合伙人龐瑞向記者指出，代理巨頭也難逃“大牌依賴癥”反噬。穎通控股的破發(fā)并非偶然，背后反映出的是市場(chǎng)對(duì)香水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重新審視，以及投資者對(duì)品牌運(yùn)營(yíng)能力的深度考量。

公司高層回應(yīng)上市破發(fā)，并稱盯上年輕人的“悅己經(jīng)濟(jì)”

早在1987年，穎通控股就與香水結(jié)緣，彼時(shí)其通過附屬公司將一個(gè)巴黎品牌的香水引入中國(guó)內(nèi)地；1992年，又與萬寶龍、梵克雅寶等的香水生產(chǎn)商、歐洲香水上市公司Inter Parfums（依特香水）建立經(jīng)銷商合作伙伴關(guān)系；2005年，穎通控股開始在內(nèi)地市場(chǎng)管理運(yùn)營(yíng)愛馬仕的香水產(chǎn)品。

通過代理奢侈品大牌的香水業(yè)務(wù)，穎通控股迅速在業(yè)內(nèi)打響名氣。其全球發(fā)售材料披露，按2023年零售額計(jì)，穎通控股是中國(guó)除品牌所有者香水集團(tuán)外最大的香水集團(tuán)。除香水外，穎通控股還運(yùn)營(yíng)包括彩妝、護(hù)膚品、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、眼鏡及家居香氛等在內(nèi)的多種品牌。近三個(gè)財(cái)年（2023財(cái)年至2025財(cái)年），穎通控股營(yíng)收分別為16.99億元、18.64億元、20.83億元；對(duì)應(yīng)年內(nèi)溢利分別為1.73億元、2.06億元、2.27億元。

截至最后實(shí)際可行日期，穎通控股為包括愛馬仕等在內(nèi)的72個(gè)外部品牌進(jìn)行產(chǎn)品分銷及市場(chǎng)部署。作為眾多奢侈品大牌背后的“香水大佬”，穎通控股登陸資本市場(chǎng)，收到廣泛關(guān)注。但上市首日破發(fā)，讓市場(chǎng)頗為意外。

對(duì)此，穎通控股CEO林荊在現(xiàn)場(chǎng)接受記者采訪時(shí)表示，股市波動(dòng)很正常。她強(qiáng)調(diào)，公司踐行的是“長(zhǎng)期主義”,相信公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的增進(jìn)會(huì)在（后續(xù)的）股價(jià)中反映出來。

上市現(xiàn)場(chǎng)，穎通控股CEO林荊接受記者采訪 圖片來源：每經(jīng)記者 黃婉銀 攝

“公司上市首日破發(fā)一般來說是多種因素綜合作用的結(jié)果。對(duì)穎通（控股）而言，公司對(duì)品牌授權(quán)高度依賴，這可能影響投資人對(duì)其信心。”龐瑞向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，穎通控股要重建投資者信心，需加快自有品牌的發(fā)展步伐，減少對(duì)外部品牌授權(quán)的依賴。如能有一兩款自有IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）爆款問世，市場(chǎng)信心自然堅(jiān)固。

從穎通控股所處的市場(chǎng)來看，具備較大發(fā)展?jié)摿ΑＲ环矫妫袊?guó)香水的市場(chǎng)滲透率較低，另一方面，中國(guó)人口規(guī)模較龐大。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年日本、韓國(guó)、美國(guó)及英國(guó)的人均香水支出分別為47元、170元、423元及406元，中國(guó)內(nèi)地人均香水支出為16元。此外，預(yù)計(jì)2023年至2028年中國(guó)內(nèi)地人均香水支出將以14.0%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2028年，中國(guó)香水零售額總市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)至477億元。

圖片來源：文件截圖

林荊也展示出了極大信心，她向記者表示，穎通控股是香水賽道的頭部企業(yè)，公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)和護(hù)城河均十分穩(wěn)健，并在中國(guó)市場(chǎng)已廣泛布局。林荊還觀察到，中國(guó)年輕人對(duì)情緒消費(fèi)、悅己經(jīng)濟(jì)的需求增長(zhǎng)很快，這意味著，接下來公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)將有很多的機(jī)遇。

自有品牌收入占比不足1% 何時(shí)擺脫“大牌依賴癥”？

愛馬仕、范思哲等國(guó)際高端品牌的代理權(quán)，助力穎通控股成為“中國(guó)香水第一股”，但這背后也暗藏隱憂。

近三個(gè)財(cái)年，穎通控股向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的84.0%、81.6%、77.8%。倘若核心品牌終止合作，其業(yè)績(jī)勢(shì)必將受到重創(chuàng)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查看招股書等文件發(fā)現(xiàn)，2022年12月，穎通控股與一家奢侈品牌的授權(quán)商協(xié)議到期，而當(dāng)期（截至2023年3月31日止年度有關(guān)協(xié)議）通過分銷這一品牌，穎通控股獲得的收入高達(dá)4.25億元，占當(dāng)年公司總收入的25.5%。對(duì)于協(xié)議到期未續(xù)約的原因，穎通控股稱：“主要是因?yàn)樵撈放剖跈?quán)商決定自行在中國(guó)內(nèi)地經(jīng)營(yíng)。”

“代理模式的優(yōu)點(diǎn)是發(fā)展快，對(duì)固定資產(chǎn)投入要求相應(yīng)較低，發(fā)展到一定程度的問題就是‘大牌依賴癥’。”龐瑞告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，依賴外部核心品牌授權(quán)，是過往商業(yè)模式的體現(xiàn)。因此，這種模式在成就了穎通控股的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。

穎通控股銷售的部分香水 圖片來源：招股書截圖

龐瑞進(jìn)一步向記者指出，這種模式依賴性較強(qiáng)，“外部品牌強(qiáng)勢(shì)，利潤(rùn)、自主性都難免倚仗品牌的鼻息，并且面對(duì)合同到期、大客戶退貨等風(fēng)險(xiǎn)，抵御能力也相應(yīng)較低。而目前的一個(gè)趨勢(shì)是，國(guó)際奢侈品集團(tuán)傾向于收回代理權(quán)、自建渠道，那么像穎通（控股）這樣的大代理何去何從就是一個(gè)問題”。

穎通控股也感知到了自有品牌發(fā)展的重要性，并試圖轉(zhuǎn)型“代理+自營(yíng)”模式。然而，其自有品牌的發(fā)展不盡如人意。

其實(shí)早在1999年，穎通控股就開始運(yùn)營(yíng)自有品牌，并對(duì)此寄予厚望。“Santa Monica的成功推出及持續(xù)營(yíng)運(yùn)展示了我們充分利用管理國(guó)際品牌的經(jīng)驗(yàn)??有助于讓我們從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出。”公司表示。

但記者注意到，經(jīng)過了26年的發(fā)展，Santa Monica的收入貢獻(xiàn)在公司營(yíng)收中的占比尚不足1%。公司披露的文件顯示，2023財(cái)年至2025財(cái)年，Santa Monica產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別約為530萬元、1700萬元、1050萬元，對(duì)應(yīng)的收入占比僅為0.3%、0.9%和0.5%。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。近年來，本土香水品牌崛起迅速，穎通控股如何應(yīng)對(duì)沖擊？

“穎通（控股）核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，品牌運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。在面對(duì)本土品牌沖擊時(shí)，其應(yīng)意識(shí)到傳統(tǒng)大牌的號(hào)召力在年輕群體中不一定穩(wěn)如磐石。”龐瑞建議，穎通控股依然需要加大對(duì)自有品牌的推廣和市場(chǎng)投入，注重其在年輕消費(fèi)群體中的知名度和影響力，逐步找到自有品牌和代理品牌之間的平衡點(diǎn)。

（李旭馗對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）