作者｜千淳 老肥

真正的和解，從來不是談出來的，是被局勢(shì)逼出來的。

三年前的中美“和解”，談了半年，只撤了不到三成關(guān)稅，還分三階段落地。

昨天下午，一紙聯(lián)合聲明，直接砍掉91%的新增關(guān)稅，更關(guān)鍵的是，美方?jīng)]有設(shè)限、沒有對(duì)價(jià)、沒有分階段，緩沖期只留90天。

在全球都以為對(duì)抗只會(huì)升級(jí)的時(shí)候，中美同時(shí)“撤刀”115%的關(guān)稅，顛覆了市場(chǎng)對(duì)中美緊繃態(tài)勢(shì)的悲觀預(yù)期。

其實(shí)，這場(chǎng)談判之快，早已是預(yù)料之中。退得干脆，是因?yàn)榍懊嬉呀?jīng)無路可走了。

我們認(rèn)為，這是極限臨界點(diǎn)下的“技術(shù)性停火”。

43.8%

昨天，鋪天蓋地的新聞普遍都是一個(gè)關(guān)鍵詞：“超預(yù)期”。

多數(shù)機(jī)構(gòu)在此前判斷，美方即便松口，也會(huì)保留約45%的對(duì)等關(guān)稅，繼續(xù)維持“結(jié)構(gòu)性施壓”的姿態(tài)。

但現(xiàn)實(shí)是，美國(guó)只保留30%，對(duì)等關(guān)稅剩余的24%暫緩90天，中國(guó)同樣將關(guān)稅降低至10%。

整個(gè)動(dòng)作干凈利落，沒有交換條件，也沒有鋪墊預(yù)期。為什么？

把幾個(gè)關(guān)稅數(shù)字拼起來你就明白了：

MFN（最惠國(guó)）基礎(chǔ)稅率：2.5%

第一輪301關(guān)稅（貿(mào)易摩擦1.0）：10.3%

芬太尼專項(xiàng)關(guān)稅：20%

本輪談判后仍保留的“對(duì)等關(guān)稅”：10%

合計(jì)下來，美國(guó)對(duì)華綜合進(jìn)口稅率為約43.8%。

這不是一個(gè)“稅率參考值”，這是中國(guó)大多數(shù)出口商的成本極限、利潤(rùn)極限和生存極限。

外貿(mào)企業(yè)的凈利普遍不高，3%-8%是常態(tài)。43.8%的稅負(fù)，已經(jīng)意味著大量訂單會(huì)直接流出中國(guó)，流向墨西哥、越南、印尼等地。

再往上，加到60%、80%、145%都沒區(qū)別了，在出口企業(yè)眼里都是“斷”——根本沒人接單，貿(mào)易關(guān)系不就真的中斷了嗎？

所以，再往上，不是“壓力加劇”，而是合作終止。

43.8%，這是一個(gè)斷點(diǎn)。

90天

為什么是90天？這不是一個(gè)隨便湊的數(shù)字。

把制造業(yè)回流時(shí)時(shí)掛在嘴邊的美國(guó)，目前市面上絕大部分的商品都來自中國(guó)。

在美國(guó)倉儲(chǔ)系統(tǒng)和進(jìn)口節(jié)奏中，把商品從下單到上架需要1.5~2個(gè)月。

也就是說，如果現(xiàn)在不趕緊補(bǔ)貨，6月起，美國(guó)的超市、五金店、連鎖品牌會(huì)開始出現(xiàn)斷貨潮。

如果145%的關(guān)稅不撤，美國(guó)家庭買不到東西，通脹飆升，最受傷的是誰？

是川普最鐵的支持者——MAGA（Make America Great Again）人群。

動(dòng)搖了MAGA們的生活，也將會(huì)動(dòng)搖川普的基本盤。

而這正是特朗普不能承受的政治代價(jià)。

對(duì)他來說，眼下最大的策略就是：盡快打、盡快談、盡快簽。

明年2月，他要發(fā)表上任一周年的國(guó)情咨文；明年11月，中期選舉投票在即。如果年底前沒有能對(duì)外宣布的“硬政績(jī)”，選情就會(huì)迅速失控。

所以你看到的這個(gè)“115%互砍”，不是緩和，是特朗普撐不住了。

出口回暖

短期來看，中國(guó)是這一輪關(guān)稅回撤的最大受益方。

因?yàn)槲覀儗?shí)打?qū)嶒v出了一個(gè)可操作的90天窗口期：企業(yè)能出貨、海外能接單，交易鏈條可以跑一輪。

為什么說這波出口緩和是“關(guān)鍵托底”？因?yàn)樵谀壳斑@個(gè)節(jié)奏下，它可能是二季度增長(zhǎng)最具確定性的支點(diǎn)。

過去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三架馬車中：消費(fèi)復(fù)蘇在進(jìn)行中，但回暖節(jié)奏偏緩；地產(chǎn)投資仍處在調(diào)整周期，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用邊際趨弱；基建在托底，但空間有限。

在這種格局下，出口成了為數(shù)不多能“頂上去”的增量項(xiàng)。而這90天窗口，讓它“集中爆發(fā)”的條件剛好具備：

首先，海外產(chǎn)業(yè)鏈下游對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的依賴仍然深，尤其在輕工、家居、小家電等領(lǐng)域，短期替代難度大；

其次，中間品、低附加值成品等鏈條末端環(huán)節(jié)，仍以中國(guó)為主供方；

最后，本輪關(guān)稅撤回直接壓低了中國(guó)商品的到岸價(jià)，對(duì)下游客戶的采購決策有明確刺激。

這些因素疊加，帶動(dòng)的就不只是訂單，而是工業(yè)產(chǎn)值、運(yùn)輸物流、關(guān)稅收入、企業(yè)利潤(rùn)等一整套鏈條數(shù)據(jù)的抬升。

智谷趨勢(shì)研判認(rèn)為，這輪搶出口能夠得到延續(xù)，二季度完成5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)不難。

而一旦二季度站穩(wěn)了，上半年完成全年目標(biāo)60%以上的節(jié)奏就基本鎖定，政策端就能少做一些“提前加碼”的動(dòng)作，保持調(diào)控主動(dòng)權(quán)。

換句話說，這次關(guān)稅讓步救的是出口，但保下來的，是宏觀調(diào)控的節(jié)奏感。

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川普

話雖如此，也別高興得太早。

當(dāng)前這份撤稅清單里，還有最大的不確定性，川普。

2018年中美曾達(dá)成類似共識(shí)，一張合影剛發(fā)出去不到一周，關(guān)稅就被重新加上。這次“暫緩執(zhí)行”的24%，同樣沒有法定義務(wù)，僅憑一紙行政命令存在。

只要政治需要發(fā)生變化，他可以隨時(shí)推翻這份安排。

現(xiàn)在的姿態(tài)，是退。90天之后，要不要再進(jìn)，完全取決于他的選情壓力和對(duì)華立場(chǎng)是否轉(zhuǎn)向。

這也是市場(chǎng)情緒始終不敢過于樂觀的核心原因之一——眼下局勢(shì)雖穩(wěn)，但誰都知道，這不是終局。

資本市場(chǎng)

市場(chǎng)對(duì)這次關(guān)稅讓步的反應(yīng)非常清晰：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但趨勢(shì)判斷沒變。

這不是一次足以扭轉(zhuǎn)方向的結(jié)構(gòu)性事件，更像是一場(chǎng)情緒上的緩沖。

昨天智谷趨勢(shì)研判的后臺(tái)，有幾個(gè)關(guān)于資本市場(chǎng)的問題要被大家問爆了，我們?cè)谶@里統(tǒng)一回答一下。

關(guān)于股市：

這次關(guān)稅撤回，對(duì)股市確實(shí)是好消息，但它不夠強(qiáng)到推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)大漲。

為啥？因?yàn)殄X沒變多。沒有新一輪寬松，沒有新增流動(dòng)性，市場(chǎng)的“水位”還是原來的那一盆水。

在這種情況下，資金只會(huì)去追有題材、有事件催化的板塊，比如出口鏈、航運(yùn)、港口、跨境電商等，不會(huì)帶動(dòng)整體指數(shù)大幅抬頭。

A股方向機(jī)會(huì)不多，港股相對(duì)更受益，主要是外資更愿意把這波出口緩和“兌現(xiàn)”為真實(shí)配置行為。

關(guān)于債市：

債市其實(shí)更敏感，它對(duì)宏觀基本面反應(yīng)很快。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)住了，出口帶動(dòng)制造業(yè)回暖，市場(chǎng)也沒那么擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行了。

簡(jiǎn)單說就是：之前大家搶著買國(guó)債，是因?yàn)榕挛磥聿淮_定，想鎖住收益。現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)情況沒那么糟，買的人就少了。

十年期國(guó)債的價(jià)格差不多已經(jīng)漲到頭了，大概率會(huì)在高位來回晃，再往上沖的空間已經(jīng)不大。

還能漲嗎？可以，但別指望還能像之前那樣一路上沖了，接下來更多是防守價(jià)值，而不是收益彈性。

關(guān)于黃金：

過去兩年，黃金漲得猛，是因?yàn)榇蠹覔?dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)、滯脹、脫鉤，想找個(gè)地方“躲風(fēng)險(xiǎn)”。

但現(xiàn)在，中美之間突然松了一口氣，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒一下子緩下來了。

再加上美元又強(qiáng)了一些，利率也沒往下走，這些都會(huì)壓制黃金價(jià)格。

所以雖然黃金還在高位，但這時(shí)候追進(jìn)去的人已經(jīng)開始猶豫：

買了不一定賠，但想靠它繼續(xù)暴漲，難了。

趨勢(shì)研判認(rèn)為，3000-3300美元之間震蕩，短期很難再獲得地緣風(fēng)險(xiǎn)的外部驅(qū)動(dòng)。

關(guān)于人民幣：

關(guān)稅一退，外貿(mào)穩(wěn)住，出口數(shù)據(jù)回暖，人民幣當(dāng)然會(huì)跟著企穩(wěn)。

這波確實(shí)是幫了它一把。但這只是階段性的緩和，人民幣長(zhǎng)期方向并沒有變。

說到底，美元還是強(qiáng)勢(shì)，國(guó)內(nèi)還要穩(wěn)增長(zhǎng)，匯率在“政策支持”與“市場(chǎng)預(yù)期”之間拉扯，大方向還是偏弱運(yùn)行。

現(xiàn)在的穩(wěn)定，更像是給市場(chǎng)一點(diǎn)喘息時(shí)間，年中之后再波動(dòng)的可能性仍然不小。

窗口已開

這次中美會(huì)談，看起來是兩國(guó)之間的事，但落到每個(gè)人身上，其實(shí)已經(jīng)開始影響資產(chǎn)價(jià)格、政策節(jié)奏、匯率走勢(shì)，甚至我們的生活。

經(jīng)濟(jì)二季度就站穩(wěn)了，還會(huì)不會(huì)加碼刺激？

人民幣穩(wěn)住了嗎，年中后還有沒有貶壓？

這些問題，普通人看不到變化，但市場(chǎng)已經(jīng)開始調(diào)倉了。

在這個(gè)充滿高度不確定性的時(shí)代，普通人如何找到相對(duì)靠譜的確定性？

重要的是學(xué)會(huì)找到恰當(dāng)?shù)呐袛嘧鴺?biāo)，幫助自己看懂各種事件背后的關(guān)聯(lián)與影響。

而宏觀大趨勢(shì)和國(guó)家政策，無疑是我們能抓住的，相對(duì)靠譜的確定性。幫助大家看清宏觀趨勢(shì)少踩坑，也是我們智谷趨勢(shì)內(nèi)部研判的初衷。

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