本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

圖源：圖蟲創意

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

A股IPO折戟不到1年，瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司（下稱“瀚天天成”）又開始沖擊港股IPO。

4月8日，瀚天天成正式向港交所遞表，這并非瀚天天成首次沖擊IPO。上交所官網顯示，2023年12月，瀚天天成IPO申請獲受理，擬于科創板上市，但是該公司并未回復首輪問詢，2024年6月，其IPO進程按下“終止鍵”。

招股書顯示，瀚天天成是一家碳化硅（SiC）外延供應商。根據灼識咨詢的報告，自2023年以來，按年銷售片數計算，該公司是全球最大的碳化硅外延供應商，2024年的市場份額超過30%。

在這一背景下，瀚天天成業績呈增長態勢，毛利率也遠超同行可比公司均值。不過，在赴港IPO前夕，其控股股東趙建輝被指控出資不實，加上在申請A股IPO之前，瀚天天成還向以趙建輝為首的24名員工進行股權激勵，上述情形可能給瀚天天成此次赴港IPO的前景蒙上一層陰影。

4月23日、5月13日，就公司盈利可持續性、控股股東被指出資不實未決訴訟的影響、實控人獲股權激勵等問題，時代商業研究院向瀚天天成發送郵件并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復。

業績增長下赴港募資，控股股東被指出資不實

2022—2024年（下稱“報告期”），瀚天天成業績整體實現快速增長。

招股書顯示，報告期各期，瀚天天成的營收分別為4.41億元、11.43億元、9.74億元，凈利潤分別為1.43億元、1.22億元、1.66億元。

結合瀚天天成申報A股IPO的招股書（下稱“A股招股書”）中披露的數據來測算，報告期各期，其營收同比增速分別為151.83%、159.25%、-14.72%，凈利潤同比增速分別為601.81%、-14.98%、36.52%。盡管部分年份出現下滑，但是整體仍保持增長態勢。

另外，瀚天天成的毛利率還遠超同行可比公司均值。報告期各期，其毛利率分別為44.7%、39.0%、34.1%。在A股招股書中，該公司將滬硅產業（688126.SH）、立昂微（605358.SH）、天岳先進（688234.SH）、上海合晶（688584.SH）列為同行可比公司。

Wind數據顯示，同期同行可比公司的毛利率均值分別為25.17%、22.41%、13.68%，遠低于瀚天天成。從單個企業來看，報告期各期，瀚天天成的毛利率在同行可比公司中均處于最高水平。

雖然業績表現優于同行可比公司，但在赴港募資前夕，瀚天天成卻牽涉一起關于控股股東出資不實的未決訴訟。

招股書顯示，2025年1月，該公司前股東及獨立第三方湯秀豪對控股股東趙建輝提起訴訟，指控并請求法院確認趙建輝于瀚天天成2011年成立時認購50%股權屬于出資不實。截至最后實際可行日期，該訴訟尚未解決。

A股招股書顯示，瀚天天成的前身瀚天有限成立于2011年3月，由趙建輝與廈門泰成共同投資設立，設立時注冊資本為1.42億元。其中，趙建輝以現金及非專利技術合計出資7109萬元人民幣，占注冊資本的50%。2011年2月28日，北京觀復立道資產評估有限公司出具《資產評估報告》（觀復立道評報字〔2011〕第0007號），該評估報告的基準日為2010年11月30日，評估趙建輝用于出資的知識產權于評估基準日價值為6607萬元，趙建輝擁有該項技術的100%所有權。

湯秀豪于2013年入股瀚天天成，截至當年10月，趙建輝、湯秀豪分別持有瀚天天成46.47%、33.5%的股權，分別是該公司第一、第二大股東。

時代商業研究院發現，盡管湯秀豪于2013年成為瀚天天成的第二大股東，但是兩份招股書中并未詳細披露湯秀豪從該公司撤資的原因，僅表示其已于2018年撤資，撤資后與瀚天天成再無其他關系。

而對于湯秀豪的指控，瀚天天成在招股書中表示，在公司成立及趙建輝出資時，湯秀豪并非公司股東或投資者，且其已于2018年撤資。瀚天天成的法律顧問確認，趙建輝當時的出資已履行必要程序及注冊規定，符合中國當時的法律法規，不存在出資不實的情況。

股份支付曾致企業增收不增利，控股股東被授予股份價值或達6.24億元

除了存在控股股東出資不實的未決訴訟，瀚天天成A股IPO前實施低價股權激勵也值得關注。

Wind數據顯示，瀚天天成A股IPO輔導備案日為2023年7月24日。而招股書顯示，在此前一個月，即當年6月20日，瀚天天成對以趙建輝為首的24名員工進行股權激勵。其中，除趙建輝外，其他23名員工通過瀚天核芯的合伙份額間接持有公司股份。

本次員工持股計劃共授予股份2559.89萬股，其中趙建輝獲得963萬股，瀚天核芯獲得1596.89萬股，授予價格為1元/股。從招股書來看，此次股權激勵后，趙建輝的持股數量就從1.09億股增加到1.19億股，持股比例也從30.3764%上升至30.6511%。

與此同時，還有多家機構入股瀚天天成，入股價格是股權激勵價格的數十倍。

A股招股書顯示，2023年6月28日，上海敏申實管理咨詢合伙企業（有限合伙）（下稱“敏申實”）、寧波華錦銘嘉德創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“華錦銘嘉德”）、寧波華錦煜興創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“華錦煜興”）、江陰銀潤股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“江陰銀潤”）、諸暨東證睿坤股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“諸暨東證”）入股瀚天天成。

其中，敏申實、華錦銘嘉德、華錦煜興以64.7773元/股的價格入股，而江陰銀潤、諸暨東證的入股價格則為71.3750元/股，定價依據均為參考市場估值協商定價。

可見，若以64.7773元/股作為市場估值來計算，同期趙建輝通過股權激勵獲得的963萬股股份，價值或達到6.24億元。

此次股權激勵或直接導致瀚天天成2023年增收不增利。

招股書顯示，2023年瀚天天成營收高速增長，毛利率卻出現下滑，主要是因為2023年核心人員的股權激勵費用增加。另外，A股招股書也顯示，截至2023年6月30日，該公司累計未彌補虧損為1818.49萬元，主要是2023年因股權激勵計提股份支付費用所致，其中，2023年上半年的股份支付費用為1.62億元。

（全文2222字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。