長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/青城楨楠

外貿有新局，內需無新意。

中美談判取得實質性進展，但兩大擔憂揮之不去，一是內需仍然沒有起色，二是高科技爭奪剛剛開始。

（圖源：pixabay）

央行首次明確，加大貨幣供給，可能加劇通縮

最重要的價格指標，不見太多起色。

5月10日，國家統計局公布4月份CPI數據，同比下降0.1%，環比有0.1%的輕微上漲。

具體看品類，食品價格下跌0.2%，非食品持平，消費品價格下跌0.3%，唯一上漲的是服務類價格，微幅上漲0.3%。

我們曾經寫過，4月份的社零情況好于預期，但價格顯示，消費依舊沒有擺脫慣性。

一個讓人意外且擔憂的現象是，農村的消費開始弱于城市。2025年4月份，無論是同比還是環比，農村的CPI都弱于城市。

過去很長一段時間，無論是社零增速還是CPI漲幅，農村的消費情況都好于城市。但從2024年底開始情況逆轉，鄉村消費開始放緩，這或許是經濟傳導到最下游的體現。

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PPI的走勢，證明工業領域通縮還在持續。據國家統計局5月10日發布的數據，4月份PPI同比下降2.7%，創2024年11月以來新低。環比下跌0.4%，和3月份環比降幅持平，續創年內環比增速新低。

統計局的解釋主要有兩點。

第一，國際輸入性因素；第二，國內煤炭能源等價格因素。

其中國際輸入性因素又內涵兩方面原因，一方面是石油等大宗商品下跌，另一方面是部分出口商品，比如汽車、計算機通訊、電子設備、家具等領域產品降價。

從海關總署等機構公布的數據看，3、4月份是搶出口，搶轉口的高峰期，從不少媒體的報道看，中國出口企業似乎不存在降價行為，甚至因為被“搶”有抬價現象。

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實際上，降價的企業可能并不在少數，統計局對PPI的解釋給出了非常明確的線索。到底是內卷的外延，還是友好的協商呢？

也許都有。

央行破天荒從宏觀角度，結合貨幣部門的實際感受，給出了對通縮的詳盡看法。

5月9日，央行公布了《2025年第一季度貨幣執行報告》，報告一共六個專欄，在第六個專欄專門撰文分析物價——貨幣之間的關系。

央行認為，物價水平本質上是供求關系決定的，我國近年來一直是供強需弱，所以物價持續低迷。

央行沒有給出需求側太多的分析，和所有人的看法一樣，認為消費信心不足，需求提振尚待時日。

在供給端，央行給出了一些深刻的洞見。

央行認為，在短缺經濟時代，投資驅動的作用整體是積極的，但在目前，有效需求不足的階段，投資帶來的當期需求，最終會轉化為更多的產能和供給，在一定程度上會加劇供需矛盾。供給多了，短期內市場又難以出清，不少企業缺乏競爭力，導致低效和無效供給。

另一方面，在經濟轉型過程中，部分新興行業同樣存在傳統產業已經出現的集中投入、大規模擴產，同質化競爭的現象。

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央行認為，從深層次看，當前局部領域供過于求，反映出市場機制存在一定失靈。

企業規模情結較為明顯，部分企業主要依賴拼規模、搶份額，而不是科技創新與品牌建設。

多數人有一個“常識”，即貨幣增速高，必然帶來通脹，或資產價格上行。可目前的情況是，房價不行，CPI也不行，M2增速可是不低。

對此，央行認為，貨幣對物價發揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產出上升，貨幣擴張對物價有明顯的上拉作用，如果產出大于需求，加大貨幣供應，可能導致更多的新增產能和供給，從而加劇供過于求的失衡。

央行第一次明確，加大貨幣供給不僅不會帶來物價的提振，反而可能是通縮的推手。

在專欄的最后，央行寫到，提振物價，關鍵在于擴大有效需求。

刺激需求，是一切問題的核心。

讓老年人消費

國家為刺激需求想了很多辦法，目前看最有用的，一個是“以舊換新”，一個是“新能源補貼”。

這兩款政策從推出至今，效果顯著。

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據發改委官網，2024年，1500億超長期特別國債支持的以舊換新，帶動汽車、家電、家裝、電動自行車等銷售額超過1.3萬億元。

單看汽車，2024年，以舊換新超過680萬輛，帶動汽車銷售額達到9200億元。

2025年，汽車換新的效果還在延續。據商務部消息，截至5月11日，2025年汽車以舊換新補貼申請量達322.5萬份，其中汽車報廢更新103.5萬份，置換更新219萬份。

只靠以舊換新，不足以支持內需真正崛起。

5月9日，繼以舊換新、新能源補貼之后，又一個消費刺激措施出臺了。

據央行印發的《關于設立服務消費與養老再貸款有關事宜的通知》，設立服務消費與養老再貸款，激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持。

據《通知》，服務消費與養老再貸款額度5000億元,年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最長使用期限不超過3年。

據財通證券的統計，服務消費與養老再貸款是所有結構性貸款里唯一的新方向。

為什么突然提服務消費和養老？

我們說過，目前服務類價格是所有品類里表現最好的，這背后暗藏著養老等需求。而養老消費，從2024年起，地位越來越高。

2024年10月，政府印發《關于進一步促進養老服務消費 提升老年人生活品質的若干措施》的通知，這個文件預示著養老消費將成為擴大內需的重點方向。

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之所以要刺激養老消費，一個最為通暢的邏輯是，老年人有錢。

老年人有錢嗎？確實有。

據國泰海通的統計，A股上市公司董事長，40歲占比超過95%，50歲以上人數最多。胡潤富豪榜上 ，60后占比也是最高。最拔尖的富人里，60+是絕對的主力軍。

有人可能會質疑，富人人口基數少，用這樣的口徑解釋力不強。

從廣義上來看，老年人也是有錢的。

2024年，2024年10月11日，民政部、全國老齡辦發布的《2023年度國家老齡事業發展公報》顯示，2023年，中國60歲及以上的老年人口為26697萬人。按照老年人財富積累量78.4萬億元計算，人均財富儲備可達26.39萬元，約26.4萬元。

相比以負債為主的年輕人，老年人的財務狀況更好。

國泰海通援引北京大學CFPS的數據顯示，2022年，中國60歲到90歲老人，是擁有房產數量最多，且負債率最低的群體。

以60-69 歲為例，家庭人均房產數量為 1.2 處，住房負債率（住房貸款/住房總資產）僅為 5.9%。

負擔少，存款多，房產也不少，這是消費主力人群了吧。然而，并不是。

60歲及以上老人的消費意愿是中國居民里最低的。北京大學CFPS的數據顯示，2022年中國男性消費的巔峰年齡為33歲，女性為40歲。

年過60，消費意愿大幅下滑。

作為對比，美國人的消費年齡，要比中國高出不少。國泰海通援引美國消費調查報告，美國男性在53歲達到一生中的消費最高潮，女性為48歲。

同樣在東亞的韓國，男性在49歲消費見頂，女性在42歲。

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不同的環境，不同的文化，會導致消費出現巨大差別。

關于這一點，這兩年，老齡化程度最高，有錢人最多的北京、上海，消費弱于全國，可能是最好的實證。

放眼全年齡段，中國的消費傾向也是最低的。東吳證券在近期的研報中寫到，對比全球各地38個國家后發現，不管收入比中國高還是低，都比中國消費傾向高。

把居民消費支出/GDP作為居民消費率，中國的數字是37.2%，大大低于亞洲、歐洲、美洲等不同地區39個國家的平均水平（53.8%）。

很多人認為，中國消費不行，是收入不行導致的。不全是，收入要看和誰比。據東吳證券統計，2022年中國居民可支配收入占GDP的比重為60%，高于38個國家的平均水平。

換言之，收入并不是消費不振的根本因素，消費傾向，或消費意愿，是純碎的主觀因素。

據東吳證券援引世界銀行等數據，2022年，中國居民的消費傾向是62%，而38 個國家平均為 92.3%。

38 個國家里，消費意愿最低的是盧森堡，同樣高達82.1%。

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年輕人是消費的希望

年輕人的消費意愿在國內是最高的，這是生物性和社會性共同作用導致的必然結果，荷爾蒙作用下年輕人的自然欲望和自我表達。

看看身邊的00后吧，他們可以自己吃得不好，要給寵物買好的，他們可以喝著奶茶，搶購泡泡瑪特。

年長的人無法共情，負債也要買東西，買的是快樂，買的是青春。

可再青春，再快樂，也得看一眼荷包。最近，有幾個“不起眼”、接地氣的數據，直觀反應了年輕人的荷包困境。

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5月11日，據聯合早報等媒體報道，國內最大的招聘平臺之一智聯招聘，近期突然停止公布持續10年多的薪資變化數據。

報道稱，作為中國少有的反映全國工資變動趨勢的獨立來源之一，智聯招聘上一次公開相關資料是在2024年10月初，報告顯示，截至2023年第三季，中國平均薪資年比下降，延續了自2023年中旬以來的下行趨勢。

和收入增長的數據不同，智聯招聘可能更符合用工單位的實際情況。

越來越延遲發送的央行儲戶問卷調查，同樣比較真切。

2025年3月21日，央行一次性發出2024年3季度、4季度城鎮儲戶問卷調查報告。結果顯示，2024年四季度，居民收入感知指數、收入信心指數、就業感受指數、就業預期指數均處于非疫情時期歷史低位或最低位。

收入方面，2024年四季度，居民收入感受指數為 46.0%，比上季上升 0.3 個百分點。其中，12.1%的居民認為收入 “增加”，67.7%的居民認為收入“基本不變”， 20.2%的居民認為收入“減少”。收入信心指數為 45.1%，比上季下降 0.1 個百分點。

就業方面，2024年四季度，居民就業感受指數為 30.0%，比上季下降 0.3 個百分點。其中，7.7%的居民認為“形勢較好，就業容易”，40.2%的居民認為“一般”，52.1%的居民認為“形勢嚴峻，就業難” 或“看不準”。就業預期指數為 41.5%，比上季上升 0.2 個百分點。

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財新5月12日的一則報道，再度說明當前就業的嚴峻局面。

財新網援引人社部的數據，2025年1—3月，全國失業保險參保人數2.44億人，基金收入495.4億元，基金支出465.0億元。

相較于上年，最大的變化是，全國失業保險基金支出顯著上升，增幅達到22.4%。

據人社部的數據附注解釋，失業保險基金支出通常包括七類，即失業保險金、基本醫療補保險費、喪葬補助金和撫恤金、職業培訓和職業介紹補貼、農民合同制工人一次性生活補助、技能提升補貼和穩崗返還等其他促進就業支出、以及其他支出。

上述各項支出中，包含失業保險金在內的失業保險待遇支出占主要部分。

另據人社部發布的2025年一季度工作主要進展情況，一季度共發放失業保險金、代繳基本醫療保險費、價格臨時補貼等失業保險待遇365.4億元，較上年（282億元）同比亦增長近29.6%。

根據《社會保險法》，想要領取失業保險金，失業人員需符合三個條件：失業前用人單位和本人已經繳納失業保險費滿一年；非因本人意愿中斷就業；已經進行失業登記，并有求職要求。

文化社會因素，導致國人以節約為榮，消費意愿天然低于其他地區，老年人不消費，最具消費意愿的年輕人，又在遭遇荷包困境。

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導致的結果就是，央行儲戶問卷調查顯示，2024年四季度，傾銷更多消費的居民比例只有24.9%，遠低于更多儲蓄的61.4%。

央行在貨幣執行報告里特別強調，想靠貨幣來提振物價是不可能的，甚至會起到反效果，本質邏輯就在這。

內卷、物價、消費……這些看似獨立的現象，某種程度上是同一問題的不同表征，而最快刺激消費的方式，是盡快解決年輕人的就業難題，提高年輕人的收入。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：青城楨楠編輯：旦旦

圖片：來源于網絡，侵刪

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