靠自己，也得靠大股東

曾經風光一時的全國性家居裝飾及家具商場運營商紅星美凱龍最近幾年的發展是一言難盡。

公司昨天披露， 公司董事兼總經理車建興家屬近日收到云南省監察委員會電話通知，對車建興立案調查并實施留置措施。截至目前，公司尚未收到任何書面形式《留置通知書》《立案通知書》，亦未收到云南省監察委員會需要協助調查或提供任何資料的要求。

來源：美凱龍官網

雖然按照美凱龍公告內容看，目前公司董事會運作正常，控制權未發生變化。為保證日常經營工作順利進行，董事長李玉鵬在此期間代行總經理全部職責。

但結合不久之前的另一則關于“公司原執行總裁高爽職務侵占案迎來終審判決”的新聞來看，公司高級管理層人員因負面消息頻“上熱搜”，勢必會在輿論場中出現對公司不利的情緒。據媒體報道，高爽因職務侵占罪被判處有期徒刑3年，緩刑5年，并處罰金20萬元。

截至2025年一季度，公司前十大股東持股數占比約79%，廈門建發股份有限公司持股占比23.95%，廈門建發旗下的聯發集團持股占比6%，合計達到29.95%。這意味著廈門建發背后的廈門市國資委為美凱龍的控股股東。

持股比例排在第二的是 紅星美凱龍控股集團有限公司，占比21.53%。天眼查顯示，這家公司當前的注冊資本2億元人民幣，實控人正是車建興。

持股比例（6.68%）排在第四的是杭州灝月企業管理有限公司。天眼查顯示，這家公司的股東背景主要是阿里旗下的企業，在投資界的名號非常響亮。目前還是分眾傳媒、智己汽車、蘇寧易購集團、居然智家、圓通速遞等一眾響當當名字公司的持股方之一。

看得出美凱龍的股東背景是比較好的，既擁有廈門建發這樣的穩健國資壓陣，又有作為創始人“打天下”老團隊持股所帶來的持續性，還受到阿里系等戰略投資方的青睞。相比那種創始人團隊完全退出，將公司經營權完全交給行業外新大股東的“轉讓”，是比較穩妥的一種。

據報道，2023年廈門國資旗下建發股份通過市場化方式入主，以62.86億元現金對價收購美凱龍29.95%的股份，從而成為控股股東。最近公司業績下滑嚴重以及連續曝出的高層負面新聞，對建發股份來說挑戰是不小的。

但有一說一，建發股份“入主”也才不到兩年，相對經營歷史已經有數十年之久的紅星美凱龍來說，非常短暫。且原先管理團隊應該并未大面積離職，如果要將當前業績和負面新聞都怪到控股股東頭上，也是有點不公平的。因為這里面還可能涉及到2023年前的戰略決策失誤和發展勢能問題。

明顯的戰略失誤

公司的主營業務非常清晰，就是以“紅星美凱龍”這個響亮的品牌形象，運營家居裝飾及家具商場。通過在自營商場受阻和委托管理商場收管理費的形式，獲得利潤。公司營收的重頭是在自營商場。

截至2024年底，覆蓋全國30個省級行政區的202個城市，美凱龍經營了77家自營商場，257家委管商場，7家戰略合作商場，33個特許經營家居建材項目，共包括405家家居建材店/產業街。商場總經營面積超過2000萬平方米。

這種商業模式曾經在中國經濟高速發展，尤其是房地產行業火熱的時期大放異彩。

想象一下當年剛買了房/裝修完房子的顧客，在挑選軟硬裝飾以及各類家具的時候，難免要去腦海里的“老牌家具商場”紅星美凱龍逛逛。尤其是公司自營商場的選址一般都是在商業人流量較大、交通較方便的地方，也有一定優勢。

這些其實都是車建興創始團隊的“戰績”。不斷有媒體報道過車建興做木工活起家，以向別人借的600元創業，直到開出了領行業風氣之先的常州紅星家具城，并趕上了大發展……的勵志故事。

如果從戰略上考量，紅星美凱龍前期的成功無疑是創始人團隊“敢為天下先”的先發優勢在起很大作用。

從1980年代用600元創業開始，車建興的思路就是永遠走在別人的前面。最早做批量化生產的家具廠，再到后面及時轉向做家具商城，再到2015年，紅星美凱龍在香港成功上市、2018年又在A股上市，成為家居行業首個“A+H”股……每一個步驟幾乎都走在行業前列，也攫取了“別人想都不敢想”的第一桶金。

然而當企業發展到2021年的時候，仿佛一切都不一樣了。

2021年公司的歸母凈利潤達到20.47億元，雖同比仍增長18.31%，但數字背后的洶涌已經產生。此前公司得以成功的模式是通過拿地、開發商場、自營的模式，規避租金成本，而獲得長久租金現金流。

即便到了2024年，公司的77家自營商場中，還有62家是自有物業的。其中包括北京的3家、上海的7家，以及天津和重慶各4家。這些商場都位于這些重點城市的較核心位置，客流是比較有保障的。如下圖所示，2024年公司營收前十的門店中，有九家是自有的。

來源：2024年年報

然而在商業地產方面的成功可能也讓公司決策層出現了重大失誤：全力押注房地產行業。都知道，要大量開發房地產的直接結果，肯定就是債臺高筑。看過最近幾年房地產行業許多龍頭民企債務暴雷的基本就了解是怎么回事——平時的現金流會非常緊張。

這要是在地產行業大發展的時候還好說，借新還舊，房價也在漲。

然而從2021年開始，隨著地產行業的整體發展態勢出現逆轉，車建興的現金流情況就變得非常危險了。此后他開始了自救行動——包括將紅星系旗下7家物流子公司以23.12億元的價格出售給遠洋資本；將紅星地產70%的股權以40億元的價格賣給了遠洋集團和遠洋資本；以6.96億元的價格將美凱龍物業80%的股權轉讓給了旭輝永升。一直到2023年年中將美凱龍的控股權轉讓給建發股份。

建發股份入主后，頹勢依舊

然而，地產業的波折還在繼續，與地產行業高度綁定的紅星美凱龍主業在這兩年也出現了極大的下行。

2022年公司歸母凈利潤大幅下降72%至5.59億元，而2023、2024兩年公司合計更是虧損超50億元。

公司2024年仍在正常運營的自營商場（包含聯營、合營）的平均實際單位經營收入為63.63 元/平方米/月，相比2023年的平均實際單位經營收入77.58 元/平方米/月有所下降。

今年一季度公司實現營收16.15億元，同比下降23.49%；實現歸母凈利潤-5.13億元，同比下降38.2%。

主要還是公司自營商場受總體經濟環境波動影響，商場出租率階段性下滑，本公司為了支持商戶持續經營，穩商留商優惠增加所致。

對于自營商場效益連續下滑的原因，近期美凱龍董秘也通過官方渠道回復稱：“美凱龍定位中高端消費群體為了營造更好的購物環境，采用了較大的公攤面積，提升消費者購物體驗，同時，受國內經濟形勢和地產家居后周期消費的震蕩影響，公司作為家居零售領域的領軍企業，對部分商戶減免了部分租金及管理費，調整戰略與商場品類布局，引入家裝、新能源汽車等品類，使得短期內公司的相關收入及坪效呈暫時的下降態勢。”

寄希望于大股東

可以說公司當前的困難，是多年積累下來的集中爆發以及受行業整體發展的影響極大，和建發股份的關系不大。而美凱龍渡劫，還得看建發股份的后續支持。

建發股份入主美凱龍，其實已經帶來了巨大的賦能。比如在資金支持方面，據美凱龍一季度報披露，公司擬向公司控股股東廈門建發股份及其附屬公司、其合資企業及其聯營公司申請借款并與建發股份簽訂《借款框架協議》，借款額度總金額為95億元，在額度有效期限內，公司可以循環使用該額度。真金白銀的支持力度很大。

而在戰略制定、公司治理、上下游業務協同融合等方面，建發股份都能美凱龍帶來持續的“領導力”。雙方在許多業務方面都是互益的。 隨著建發股份對紅星美凱龍經營管理的“繼續深度介入”，其長期發展的基礎可能會更牢固，未來的協同效應可能也會更加強。期待紅星美凱龍的早日扭虧。

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