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關稅緩和后,市場怎么走?

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這兩天最大的新聞,莫過于中美日內瓦經貿會談聯合聲明,中美雙方互相大幅降低了之前加征的關稅。

美國今年以來對中國加征的145%關稅中,91%的報復關稅取消,24%的對等關稅暫緩90天,而20%因芬太尼問題加征的關稅和10%的全球普適關稅繼續。


可以說,此次談判達成協議的速度、關稅的降幅都明顯超過了此前市場的預期。

因此在5月12日聯合聲明發布后,雖然A股已經收盤,但A50、港股以及納指期貨直線拉升。

不過,由于市場對關稅緩和已有預期,超預期關稅下降幅度的消化時間比較快。

5月13日,港股明顯回調、A股也高開低走。

關稅緩和這么大的利好,為什么沒有連續大漲?

本次會議取得實質性進展,不僅下調了關稅稅率,而且爭取了90天的談判窗口,但后續仍然存在兩個不確定性:

(1)特朗普的政策會不會反復?


上一輪中美貿易沖突,同樣在2018年底、2019年初進入到一輪戰略緩和期,雙方元首在阿根廷G20峰會會談后,達成90天“協議停戰”,沖突開始降級,市場大幅反彈。

但是,至2020年初正式簽署第一階段貿易協議前,中美談判還是經歷了兩輪波折:

2019年5月初,特朗普再度宣布對中國加征關稅,至2019年6月底,中美元首在G20峰會會談后,沖突降級。

2019年8月初,特朗普再度宣布對中國加征關稅,2019年9月,中美同意于10月開啟高級別談判,此后沖突降級。

當前階段,類比哪個階段更合適?

如果是2019年初,則意味著后續仍可能出現重大反復,市場的波動不會小,以A股為例,上證綜指當時從年初2500點左右底部反彈至3200點以上,但此后2季度和3季度,中樞圍繞3000點震蕩。

如果是2019年底,則市場面臨的政策沖擊會更小。

鑒于特朗普政策反復是常態,以及當前美國經濟和金融市場的壓力可控,不排除后續談判還會出現波折的風險。

(2)后續關稅對經濟負面沖擊還會不會大幅體現?

在今年之前,美國對華的關稅約為11.5%,所以在聯合聲明發布后,最新的關稅水平約為11.5%+10%(全球普適關稅)+20%(芬太尼關稅)=41.5%。

如果忽略4月以來波折的過程,僅就上述關稅稅率本身來看,仍然是不低的,對經濟有影響。

因此,今年2季度包括中美在內,需求端不足的影響是否開始體現,對市場走勢將尤為重要。如果在搶進口、搶轉口、情緒等支撐下,經濟數據在5月、甚至6月仍維持平穩,對風險資產來說或很有利,第二波行情可期。

相反,市場會逐步從情緒主導的邏輯回歸基本面導向。

有這兩大不確定的存在,加上A股本身已基本修復4月初美國加征關稅造成的跌幅,部分資金止盈造成市場震蕩。

往前看,5月份A股的利好因素或依然頗多。(詳見《》)

除了“中美貿易關系緩和”已經兌現了以外,A股今年一季報凈利潤增速由負轉正出現拐點,基本面顯著改善。

單季度凈利潤增速


數據來源:Wind

加上降準降息等支持性政策不斷出臺,A股的“紅五月”或依然值得期待。

主要參考資料:

中信建投證券《中美經貿聲明點評:像2019年初,還是年底?》20250512

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