這兩天最大的新聞，莫過于中美日內瓦經貿會談聯合聲明，中美雙方互相大幅降低了之前加征的關稅。

美國今年以來對中國加征的145%關稅中，91%的報復關稅取消，24%的對等關稅暫緩90天，而20%因芬太尼問題加征的關稅和10%的全球普適關稅繼續。

可以說，此次談判達成協議的速度、關稅的降幅都明顯超過了此前市場的預期。

因此在5月12日聯合聲明發布后，雖然A股已經收盤，但A50、港股以及納指期貨直線拉升。

不過，由于市場對關稅緩和已有預期，超預期關稅下降幅度的消化時間比較快。

5月13日，港股明顯回調、A股也高開低走。

關稅緩和這么大的利好，為什么沒有連續大漲？

本次會議取得實質性進展，不僅下調了關稅稅率，而且爭取了90天的談判窗口，但后續仍然存在兩個不確定性：

（1）特朗普的政策會不會反復？

上一輪中美貿易沖突，同樣在2018年底、2019年初進入到一輪戰略緩和期，雙方元首在阿根廷G20峰會會談后，達成90天“協議停戰”，沖突開始降級，市場大幅反彈。

但是，至2020年初正式簽署第一階段貿易協議前，中美談判還是經歷了兩輪波折：

2019年5月初，特朗普再度宣布對中國加征關稅，至2019年6月底，中美元首在G20峰會會談后，沖突降級。

2019年8月初，特朗普再度宣布對中國加征關稅，2019年9月，中美同意于10月開啟高級別談判，此后沖突降級。

當前階段，類比哪個階段更合適？

如果是2019年初，則意味著后續仍可能出現重大反復，市場的波動不會小，以A股為例，上證綜指當時從年初2500點左右底部反彈至3200點以上，但此后2季度和3季度，中樞圍繞3000點震蕩。

如果是2019年底，則市場面臨的政策沖擊會更小。

鑒于特朗普政策反復是常態，以及當前美國經濟和金融市場的壓力可控，不排除后續談判還會出現波折的風險。

（2）后續關稅對經濟負面沖擊還會不會大幅體現？

在今年之前，美國對華的關稅約為11.5%，所以在聯合聲明發布后，最新的關稅水平約為11.5%+10%（全球普適關稅）+20%（芬太尼關稅）=41.5%。

如果忽略4月以來波折的過程，僅就上述關稅稅率本身來看，仍然是不低的，對經濟有影響。

因此，今年2季度包括中美在內，需求端不足的影響是否開始體現，對市場走勢將尤為重要。如果在搶進口、搶轉口、情緒等支撐下，經濟數據在5月、甚至6月仍維持平穩，對風險資產來說或很有利，第二波行情可期。

相反，市場會逐步從情緒主導的邏輯回歸基本面導向。

有這兩大不確定的存在，加上A股本身已基本修復4月初美國加征關稅造成的跌幅，部分資金止盈造成市場震蕩。

往前看，5月份A股的利好因素或依然頗多。（詳見《》）

除了“中美貿易關系緩和”已經兌現了以外，A股今年一季報凈利潤增速由負轉正出現拐點，基本面顯著改善。

單季度凈利潤增速

數據來源：Wind

加上降準降息等支持性政策不斷出臺，A股的“紅五月”或依然值得期待。

主要參考資料：

中信建投證券《中美經貿聲明點評：像2019年初，還是年底？》20250512

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