導(dǎo)讀：如題。

【正文】

本文聚焦鮑威爾最新演講。

一、鮑威爾表示將調(diào)整貨幣政策框架

2025年5月15日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在第二屆托馬斯?勞巴赫研究會(huì)議上發(fā)表演講，引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在這場(chǎng)演講，鮑威爾主要講了以下幾點(diǎn)，

（一）將根據(jù)過(guò)去五年的經(jīng)驗(yàn)重新審視我們戰(zhàn)略框架的各個(gè)方面，并考慮加強(qiáng)委員會(huì)在預(yù)測(cè)、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)方面的政策溝通工具。

（二）自2020年以來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了顯著變化，如長(zhǎng)期利率現(xiàn)在要高得多、對(duì)政策利率長(zhǎng)期水平的許多估計(jì)都有所上升。

（三）未來(lái)通脹可能比2010年代危機(jī)期間更加不穩(wěn)定，我們可能正進(jìn)入一個(gè)供給沖擊更頻繁、更持久的時(shí)期，這對(duì)經(jīng)濟(jì)和央行來(lái)說(shuō)都是一個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)（Higher real rates may also reflect the possibility that inflation could be more volatile going forward than in the inter-crisis period of the 2010s. We may be entering a period of more frequent, and potentially more persistent, supply shocks—a difficult challenge for the economy and for central banks）。

（四）必須將通脹預(yù)期錨定在適當(dāng)?shù)牡退健Ｈ绻麤](méi)有這種錨定，就不可能在失業(yè)率沒(méi)有飆升的情況下實(shí)現(xiàn)約5個(gè)百分點(diǎn)的通脹下降。我們今天仍然完全致力于2%的目標(biāo)。重新考慮圍繞“缺口”的措辭是合適的。

二、如何理解調(diào)整貨幣政策框架？

嚴(yán)格來(lái)講，市場(chǎng)不應(yīng)該對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本次調(diào)整貨幣政策框架有過(guò)多討論，這主要是因?yàn)椋雌饋?lái)更像是一次例行工作。

（一）2012年1月，美聯(lián)儲(chǔ)在《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》中明確將2%作為長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，并表示將在每年1月重新審視這些聲明及進(jìn)行相應(yīng)修正，以引導(dǎo)通脹預(yù)期，此后至2019年，這一被視為單一通脹目標(biāo)制的聲明均保持不變。

（二）2019年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始對(duì)《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》審視，并在2020年8月進(jìn)行一次比較大的修正，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole全球央行峰會(huì)上（主題為“引領(lǐng)未來(lái)十年：貨幣政策的影響”）發(fā)表了題為“新的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策評(píng)論”的演講，其核心內(nèi)容與思想在于對(duì)長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)和框架進(jìn)行了更新，更加強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，并且提出“致力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期平均通貨膨脹率在2%左右”以及“允許未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)通脹率適度高于2%”，也即不再單一追求通脹率在2%的通脹目標(biāo)制，而追求長(zhǎng)期平均通脹水平穩(wěn)定在2%左右即可。

也即，2020年8月美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2012年提出的“單一通脹目標(biāo)制”進(jìn)行調(diào)整，提出更為靈活的“平均通脹目標(biāo)制”（Average Inflation Targeting）。

（三）在2020年調(diào)整貨幣政策框架的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還表示將每隔五年對(duì)其貨幣政策策略、工具和溝通做法進(jìn)行一次全面公開(kāi)審查，而今年剛好是第五年。按照2020年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，本次貨幣政策框架調(diào)整過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始，可能會(huì)在今年8月的全球央行年會(huì)上披露。

三、本次貨幣政策框架調(diào)整可能有哪些內(nèi)容？

由于2020年調(diào)整貨幣政策框架以來(lái)，經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生顯著變化，且美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)和通脹目標(biāo)選擇方面也陷入兩難困境，故本次貨幣政策框架調(diào)整確實(shí)值得更關(guān)注。從鮑威爾的表述及個(gè)人理解來(lái)看，這次可能會(huì)進(jìn)行如下幾點(diǎn)調(diào)整。

（一）繼續(xù)2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)不變，在平均通脹目標(biāo)制的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高對(duì)短期通脹區(qū)間的容忍度，即可能會(huì)有之前的“平均通脹目標(biāo)制”過(guò)渡至“區(qū)間通脹目標(biāo)制”。

（二）對(duì)通脹容忍度有所提高的基礎(chǔ)上，將貨幣政策的目標(biāo)更多聚焦在就業(yè)和經(jīng)濟(jì)基本面上，甚至有可能會(huì)將金融市場(chǎng)波動(dòng)納入貨幣政策的考慮之中。

四、結(jié)語(yǔ)

值此供給沖擊更為頻繁、持久的關(guān)鍵時(shí)刻，本次貨幣政策調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，方向上看雖然仍會(huì)把2%的通脹目標(biāo)作為重要考量，但應(yīng)該不會(huì)再固守2%這一數(shù)值，而是在區(qū)間波動(dòng)上有所放開(kāi)，且會(huì)將就業(yè)等問(wèn)題放在最重要的位置上。

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