作者|丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周，受端午節假期影響，周內僅4個交易日。市場在內外部因素共振下，情緒有所回暖，展現出弱反彈態走勢，盤中大盤指數向3400點發起沖擊，但受量能偏弱影響未能如愿。全周來看，各寬基指數均迎來反彈，以創業板和中證1000指數為代表成長和中小盤表現最為亮眼。具體來看，上證指數收于3385.36點，漲幅1.13%；深證成指收于10183.7點，漲幅1.42%；滬深300指數收于3873.98點，漲幅0.88%；創業板指數收于2039.44點，漲幅2.32%；中證1000指數收于6152.84點，漲幅2.10%；科創50指數收于991.64點，漲幅1.5%。

行業方面，31個申萬一級行業中25個上漲，僅6個下跌。表現較好的為通信（5.27%）、有色金屬（3.74%）和電子（3.6%）；表現較差的為家用電器（-1.79%）、食品飲料（-1.06%）、交通運輸（-0.54%）。概念板塊方面，wind熱面概念中，光模塊、稀土指數、光通信、光芯片、高速銅連接表現居前。

成交額上，全周來看，日均成交額維持在1.1萬億元左右，顯示多空博弈激烈。融資融券余額方面，本周兩融余額基本穩定在四月以來的水平。

多重利好提振，A股延續反彈

本周來看，內外部利好頻頻，有效提振了市場的樂觀情緒。隨著市場信心回升，帶動周五量能回暖，寬基指數周內表現積極。展望后市，隨著關稅不確定性的暫時緩和，市場有望延續震蕩偏強格局，但近期行情分化明顯，總體量能不足的問題仍需注意。

考慮到6月中旬陸家嘴論壇以及7月政治局會議的臨近，在重大金融和增量經濟政策落地之前，預計市場整體會偏謹慎，大概率維持震蕩向上，待政策指引明確后，市場趨勢性機會有望形成。從策略上講，相對5月偏保守的市場策略，進入6月，科技板塊將迎來密集的事件催化，投資機會顯著提升。

從基本面維度看，本周最為重要的有三個方面：

（1）5月制造業PMI數據公布。

2025年5月，中國制造業采購經理指數（制造業PMI）為49.5%，較上月回升0.5個百分點，雖然仍處于收縮區間，但顯示經濟企穩復蘇格局延續；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）為50.3%，較上月下降0.1個百分點。

生產端看，本月受需求回暖提振，生產指數為50.7%，比上月上升0.9個百分點，升至臨界點以上，表明制造業企業生產活動有所加快。

需求端，新訂單指數為49.8%，比上月上升0.6個百分點，表明市場需求景氣度小幅回升，主要受新出口訂單大幅回暖的貢獻，5月新出口訂單指數47.5%，環比提升2.8個百分點，顯示搶出口效應顯著。

價格端，5月制造業PMI主要原材料購進價格指數為46.9%，較上月低0.1個百分點，制造業PMI出廠價格指數為44.7%，較上月低0.1個百分點，價格仍在環比下降之中，或反映以價換量仍在延續。

從行業看，景氣度回升較多的主要是電氣機械及器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業，下降多的主要是醫藥制造業、專用設備制造業和傳統動能相關產業。

整體來看，5月PMI的環比回暖主要受益于關稅空窗期的搶出口，進出口在未來短期內仍有望貢獻較多增量，但目前內需修復仍然偏弱，需要關注搶出口結束后指標的穩定性。

（2）本周央行開展萬億買斷式逆回購操作。

中國人民銀行6月5日宣布于6月6日開展10000億元買斷式逆回購操作，期限3個月，利率招標方式中標。此次央行開展的1萬億買斷式逆回購操作，有兩個方面需要特別關注。

一是，這是央行首次在月初公開進行此類操作，釋放了流動性管理機制革新的明確信號。由于6月同業存單到期量達4.2萬億元，疊加銀行半年末考核、財政繳稅等因素，資金面面臨階段性壓力。而央行通過提前公告操作，主動引導市場預期，避免因信息不對稱引發的資金波動，提升政策可信度，通過預期管理減少市場誤判。

二是，本次逆回購操作使用了買斷式逆回購，與傳統質押式逆回購的核心區別在于債券所有權轉移至央行。這意味著央行獲得債券后，可以再通過現券賣斷或互換便利（SFISF）等方式進一步釋放流動性，增強操作靈活性，對于穩定銀行間市場利率，對沖中短期流動性壓力效果更為顯著。

對二級市場而言，本次央行流動性的注入尤其是預期管理的引入，有效提振了市場風險偏好，利好后市表現，尤其是利率敏感度較高的科技成長股更為受益。

（3）?中美元首通話聚焦經貿合作。?

6月5日晚，國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話，強調雙方應落實日內瓦經貿會談共識，用好現有磋商機制爭取雙贏。特朗普表示將繼續奉行一個中國政策，樂見中國經濟增長。通話內容推動市場對中美關系緩和預期升溫。

整體來看，本次通話雙方均釋放暖意，特朗普歡迎中國留學生來美學習，而我們邀請特朗普訪華。盤后商務部還放松稀土出口管制。隨著通話的落地，短期市場對于關稅擔憂預計會有所減弱，市場風險偏好有望迎來緩慢回升。

券商如何看待下半年走勢？

進入6月后，部分券商對2025下半年的A股市場做出展望。整體來看，機構對于下半年A股的預期仍然較為樂觀，認為大概率會延續中國資產重估節奏，整體有望呈現出結構性牛市行情。

（1）下半年看好A股的核心邏輯是什么？

中信證券認為，關鍵是因為中歐美有可能從2025年4季度開始迎來經濟和政策周期的重新同步，財政和貨幣同時擴張，帶來宏觀基本面向上的彈性，有望推動港股和A股市場迎來指數級別的牛市行情。復盤顯示，2000年以來中美基欽、朱格拉、庫茲涅茨周期中至少有兩個周期同步上行的情況共出現4次，同步上行階段上證指數、標普500的累計收益率平均數分別為32.3%、43.5%，均為指數級別的大漲。

浙商證券認為，下半年支撐A股牛市的原因，一個是，中美關系在震蕩曲折中走向緩和。日內瓦會晤后，中美兩國間工作層面談判預計開始密集增加，整體中美關系可能階段性緩和，但年內能否達成關稅協定尚具備不確定性；另一個是，國內將通過財政和貨幣政策兩手抓積極應對不確定性。貨幣政策方面，一是通過降準降息維持適當寬松的貨幣環境；二是以“類平準基金”為抓手兜底尾部風險，維穩股票市場；財政政策方面，通過土地和商品房收儲維穩房價。雙管齊下，以財富效應為傳，渠道激發經濟的內生活力。

華泰證券認為，下半年A股在基本面和估值雙重提振下有望延續積極表現。基本面方面， A 股 ROE 有望結束下行周期，伴隨盈利周期的復蘇逐步進入企穩回升階段；估值方面，中國資產廣譜型估值修復仍在演繹。尤其是“去美元化”形成人民幣升值動力，中國資產配置吸引力提升。

興業證券認為，2025年以來，海外政治、經濟形勢更趨動蕩不安，中國成為世界經濟增長的穩定錨，中國統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。中國股市和中國經濟預期形成正反饋，國內外投資者對中國經濟和中國股市的信心震蕩改善。

國泰海通認為，中國股市“轉型牛”的格局越來越清晰，一是，經歷沖擊和出清調整后，市場對經濟形勢的認識更充分，估值收縮的邊際影響減小；二是，股票價格反映的是對未來的預期，而預期變動的主要矛盾已從經濟周期的波動轉變為貼現率的下降；三是，以化解債務、提振需求與穩定資產價格的中國政策“三支箭”，以“投資者為本”的資本市場改革，以及新技術新消費的商業機會涌現，有助于重新提振投資者對長期的假設。整體來看，下半年推動A股行情的關鍵動力為無風險利率下降與風險認識的系統性降低。

（2）投資策略上有什么值得關注？

中信證券認為，最重要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產，聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司；第三考慮行業選擇的問題；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

華泰證券認為，下半年投資方向將會從重估韌性轉為重估增長，需要關注A50 等核心資產價值。

中泰海通認為，下半年投資機會的關注聚焦兩個方面：一是產業趨勢的盈利改善，包括新技術、新消費以及部分周期品產能去化進入尾聲后，內需刺激下供需偏緊，價格彈性更大的行業；二是，邏輯優化估值改善的環節，包括金融和具備穩定現金流的行業。

（3）具體到主題配置更傾向哪些板塊？

中信證券建議，聚焦三個長期趨勢：一是中國自主科技能力不斷提升，投資邏輯從國產化率過渡到前沿原創技術能力。重點關注AR眼鏡、自動駕駛、具身智能、無人機、固態電池、可控核聚變等；二是歐洲重建國防和基建，投資邏輯從中歐貨物貿易轉向貨物貿易和技術合作并重。中國供應鏈有可能參與的環節包括軍工、工程機械、新能源、基建相關的通信及交運設備等；三是中國完善社會保障并提振內需，投資邏輯更偏向產品創新和品牌升級驅動的服務消費。建議關注商品消費領域經營穩健的食品飲料龍頭、積極推動產品創新的潮玩和美妝個護等；服務業擴內需關注港股的消費互聯網、餐飲龍頭，文旅產業鏈的OTA和酒店，以及醫療服務的眼科/齒科等。中長期做好社會保障，商業醫療保險及個人養老金也有望帶動保險行業發展紅利。

浙商證券認為，配置方向以紅利為本，關注科技突圍。紅利板塊可能受益于公募新規后的配置方向調整，將貫穿下半年；科技板塊受益于中美關系的階段性改善，在局部時間可能有較強超額收益。

華泰證券認為，主題可以圍繞：一是，人民幣升值相關的，關注核心資產和金融、內需消費；二是，技術周期——關注處于奇點時刻的 AI 應用端及處于導入期的人形機器人、低空經濟等；三是，庫存周期——財報+中觀的結構性線索主要集中于貴金屬、小金屬、食品加工、軍工電子、元件等；四是，產能周期——處于主動擴產的元件、航運港口、飼料，處于出清類的小金屬、包裝印刷、塑料、飲料乳品，處于準出清的休閑食品、部分地產鏈品種、醫藥等；五是，資本市場變革——被動化趨勢下銀行、非銀、公用等行業仍有增配空間。

興業證券認為，中國資產重估的關鍵性結構亮點包括1.新消費——服務消費、精神消費、AI消費等；2.科技創新的集體突破，依托中國強大的制造實力、扎實的基礎教育，DeepSeek、機器人、六代機、創新藥等為代表的中國科技嶄露頭角，展示出中國強大的綜合競爭力。

國泰海通則認為，配置上具體關注5方面：一，AI智能體：加速AI應用落地，拉升算力需求曲線；二，具身智能：產品及應用場景多元化，看好核心零部件與具備量產能力的整機企業；三，國牌消費：新人群、新需求、新產品共振，成長性新消費引領內需復蘇；四，區域經濟：政策加碼，看好西部基建/特色原料及加工，免稅/航運/旅游；五，自主可控：全球科技供應鏈重構，看好先進半導體/國產算力/基礎軟件。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀