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A股延續弱反彈格局,下半年行情券商怎么看?丨智氪

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作者|丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

本周,受端午節假期影響,周內僅4個交易日。市場在內外部因素共振下,情緒有所回暖,展現出弱反彈態走勢,盤中大盤指數向3400點發起沖擊,但受量能偏弱影響未能如愿。全周來看,各寬基指數均迎來反彈,以創業板和中證1000指數為代表成長和中小盤表現最為亮眼。具體來看,上證指數收于3385.36點,漲幅1.13%;深證成指收于10183.7點,漲幅1.42%;滬深300指數收于3873.98點,漲幅0.88%;創業板指數收于2039.44點,漲幅2.32%;中證1000指數收于6152.84點,漲幅2.10%;科創50指數收于991.64點,漲幅1.5%。

行業方面,31個申萬一級行業中25個上漲,僅6個下跌。表現較好的為通信(5.27%)、有色金屬(3.74%)和電子(3.6%);表現較差的為家用電器(-1.79%)、食品飲料(-1.06%)、交通運輸(-0.54%)。概念板塊方面,wind熱面概念中,光模塊、稀土指數、光通信、光芯片、高速銅連接表現居前。

成交額上,全周來看,日均成交額維持在1.1萬億元左右,顯示多空博弈激烈。融資融券余額方面,本周兩融余額基本穩定在四月以來的水平。


多重利好提振,A股延續反彈

本周來看,內外部利好頻頻,有效提振了市場的樂觀情緒。隨著市場信心回升,帶動周五量能回暖,寬基指數周內表現積極。展望后市,隨著關稅不確定性的暫時緩和,市場有望延續震蕩偏強格局,但近期行情分化明顯,總體量能不足的問題仍需注意。

考慮到6月中旬陸家嘴論壇以及7月政治局會議的臨近,在重大金融和增量經濟政策落地之前,預計市場整體會偏謹慎,大概率維持震蕩向上,待政策指引明確后,市場趨勢性機會有望形成。從策略上講,相對5月偏保守的市場策略,進入6月,科技板塊將迎來密集的事件催化,投資機會顯著提升。

從基本面維度看,本周最為重要的有三個方面:

1)5月制造業PMI數據公布。

2025年5月,中國制造業采購經理指數(制造業PMI)為49.5%,較上月回升0.5個百分點,雖然仍處于收縮區間,但顯示經濟企穩復蘇格局延續;中國非制造業商務活動指數(非制造業PMI)為50.3%,較上月下降0.1個百分點。

生產端看,本月受需求回暖提振,生產指數為50.7%,比上月上升0.9個百分點,升至臨界點以上,表明制造業企業生產活動有所加快。

需求端,新訂單指數為49.8%,比上月上升0.6個百分點,表明市場需求景氣度小幅回升,主要受新出口訂單大幅回暖的貢獻,5月新出口訂單指數47.5%,環比提升2.8個百分點,顯示搶出口效應顯著。

價格端,5月制造業PMI主要原材料購進價格指數為46.9%,較上月低0.1個百分點,制造業PMI出廠價格指數為44.7%,較上月低0.1個百分點,價格仍在環比下降之中,或反映以價換量仍在延續。

從行業看,景氣度回升較多的主要是電氣機械及器材制造業、計算機通信電子設備及儀器儀表制造業,下降多的主要是醫藥制造業、專用設備制造業和傳統動能相關產業。

整體來看,5月PMI的環比回暖主要受益于關稅空窗期的搶出口,進出口在未來短期內仍有望貢獻較多增量,但目前內需修復仍然偏弱,需要關注搶出口結束后指標的穩定性。

(2)本周央行開展萬億買斷式逆回購操作

中國人民銀行6月5日宣布于6月6日開展10000億元買斷式逆回購操作,期限3個月,利率招標方式中標。此次央行開展的1萬億買斷式逆回購操作,有兩個方面需要特別關注。

一是,這是央行首次在月初公開進行此類操作,釋放了流動性管理機制革新的明確信號。由于6月同業存單到期量達4.2萬億元,疊加銀行半年末考核、財政繳稅等因素,資金面面臨階段性壓力。而央行通過提前公告操作,主動引導市場預期,避免因信息不對稱引發的資金波動,提升政策可信度,通過預期管理減少市場誤判。

二是,本次逆回購操作使用了買斷式逆回購,與傳統質押式逆回購的核心區別在于債券所有權轉移至央行。這意味著央行獲得債券后,可以再通過現券賣斷或互換便利(SFISF)等方式進一步釋放流動性,增強操作靈活性,對于穩定銀行間市場利率,對沖中短期流動性壓力效果更為顯著。

對二級市場而言,本次央行流動性的注入尤其是預期管理的引入,有效提振了市場風險偏好,利好后市表現,尤其是利率敏感度較高的科技成長股更為受益。

(3)?中美元首通話聚焦經貿合作?

6月5日晚,國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話,強調雙方應落實日內瓦經貿會談共識,用好現有磋商機制爭取雙贏。特朗普表示將繼續奉行一個中國政策,樂見中國經濟增長。通話內容推動市場對中美關系緩和預期升溫。

整體來看,本次通話雙方均釋放暖意,特朗普歡迎中國留學生來美學習,而我們邀請特朗普訪華。盤后商務部還放松稀土出口管制。隨著通話的落地,短期市場對于關稅擔憂預計會有所減弱,市場風險偏好有望迎來緩慢回升。


券商如何看待下半年走勢

進入6月后,部分券商對2025下半年的A股市場做出展望。整體來看,機構對于下半年A股的預期仍然較為樂觀,認為大概率會延續中國資產重估節奏,整體有望呈現出結構性牛市行情。

1)下半年看好A股的核心邏輯是什么?

中信證券認為,關鍵是因為中歐美有可能從2025年4季度開始迎來經濟和政策周期的重新同步,財政和貨幣同時擴張,帶來宏觀基本面向上的彈性,有望推動港股和A股市場迎來指數級別的牛市行情。復盤顯示,2000年以來中美基欽、朱格拉、庫茲涅茨周期中至少有兩個周期同步上行的情況共出現4次,同步上行階段上證指數、標普500的累計收益率平均數分別為32.3%、43.5%,均為指數級別的大漲。

浙商證券認為,下半年支撐A股牛市的原因,一個是,中美關系在震蕩曲折中走向緩和。日內瓦會晤后,中美兩國間工作層面談判預計開始密集增加,整體中美關系可能階段性緩和,但年內能否達成關稅協定尚具備不確定性;另一個是,國內將通過財政和貨幣政策兩手抓積極應對不確定性。貨幣政策方面,一是通過降準降息維持適當寬松的貨幣環境;二是以“類平準基金”為抓手兜底尾部風險,維穩股票市場;財政政策方面,通過土地和商品房收儲維穩房價。雙管齊下,以財富效應為傳,渠道激發經濟的內生活力。

華泰證券認為,下半年A股在基本面和估值雙重提振下有望延續積極表現。基本面方面, A 股 ROE 有望結束下行周期,伴隨盈利周期的復蘇逐步進入企穩回升階段;估值方面,中國資產廣譜型估值修復仍在演繹。尤其是“去美元化”形成人民幣升值動力,中國資產配置吸引力提升。

興業證券認為,2025年以來,海外政治、經濟形勢更趨動蕩不安,中國成為世界經濟增長的穩定錨,中國統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭,以高質量發展的確定性應對外部環境急劇變化的不確定性。中國股市和中國經濟預期形成正反饋,國內外投資者對中國經濟和中國股市的信心震蕩改善。

國泰海通認為,中國股市“轉型牛”的格局越來越清晰,一是,經歷沖擊和出清調整后,市場對經濟形勢的認識更充分,估值收縮的邊際影響減小;二是,股票價格反映的是對未來的預期,而預期變動的主要矛盾已從經濟周期的波動轉變為貼現率的下降;三是,以化解債務、提振需求與穩定資產價格的中國政策“三支箭”,以“投資者為本”的資本市場改革,以及新技術新消費的商業機會涌現,有助于重新提振投資者對長期的假設。整體來看,下半年推動A股行情的關鍵動力為無風險利率下降與風險認識的系統性降低。

(2)投資策略上有什么值得關注?

中信證券認為,最重要的策略選擇應是重塑港A配比,進一步提升港股配置;其次是回歸核心資產,聚焦新興行業以及傳統行業的龍頭公司;第三考慮行業選擇的問題;最后才是擇時問題,三季度末到四季度可能是指數牛市的關鍵入局時點。

華泰證券認為,下半年投資方向將會從重估韌性轉為重估增長,需要關注A50 等核心資產價值。

中泰海通認為,下半年投資機會的關注聚焦兩個方面:一是產業趨勢的盈利改善,包括新技術、新消費以及部分周期品產能去化進入尾聲后,內需刺激下供需偏緊,價格彈性更大的行業;二是,邏輯優化估值改善的環節,包括金融和具備穩定現金流的行業。

3)具體到主題配置更傾向哪些板塊?

中信證券建議,聚焦三個長期趨勢:一是中國自主科技能力不斷提升,投資邏輯從國產化率過渡到前沿原創技術能力。重點關注AR眼鏡、自動駕駛、具身智能、無人機、固態電池、可控核聚變等;二是歐洲重建國防和基建,投資邏輯從中歐貨物貿易轉向貨物貿易和技術合作并重。中國供應鏈有可能參與的環節包括軍工、工程機械、新能源、基建相關的通信及交運設備等;三是中國完善社會保障并提振內需,投資邏輯更偏向產品創新和品牌升級驅動的服務消費。建議關注商品消費領域經營穩健的食品飲料龍頭、積極推動產品創新的潮玩和美妝個護等;服務業擴內需關注港股的消費互聯網、餐飲龍頭,文旅產業鏈的OTA和酒店,以及醫療服務的眼科/齒科等。中長期做好社會保障,商業醫療保險及個人養老金也有望帶動保險行業發展紅利。

浙商證券認為,配置方向以紅利為本,關注科技突圍。紅利板塊可能受益于公募新規后的配置方向調整,將貫穿下半年;科技板塊受益于中美關系的階段性改善,在局部時間可能有較強超額收益。

華泰證券認為,主題可以圍繞:一是,人民幣升值相關的,關注核心資產和金融、內需消費;二是,技術周期——關注處于奇點時刻的 AI 應用端及處于導入期的人形機器人、低空經濟等;三是,庫存周期——財報+中觀的結構性線索主要集中于貴金屬、小金屬、食品加工、軍工電子、元件等;四是,產能周期——處于主動擴產的元件、航運港口、飼料,處于出清類的小金屬、包裝印刷、塑料、飲料乳品,處于準出清的休閑食品、部分地產鏈品種、醫藥等;五是,資本市場變革——被動化趨勢下銀行、非銀、公用等行業仍有增配空間。

興業證券認為,中國資產重估的關鍵性結構亮點包括1.新消費——服務消費、精神消費、AI消費等;2.科技創新的集體突破,依托中國強大的制造實力、扎實的基礎教育,DeepSeek、機器人、六代機、創新藥等為代表的中國科技嶄露頭角,展示出中國強大的綜合競爭力。

國泰海通則認為,配置上具體關注5方面:一,AI智能體:加速AI應用落地,拉升算力需求曲線;二,具身智能:產品及應用場景多元化,看好核心零部件與具備量產能力的整機企業;三,國牌消費:新人群、新需求、新產品共振,成長性新消費引領內需復蘇;四,區域經濟:政策加碼,看好西部基建/特色原料及加工,免稅/航運/旅游;五,自主可控:全球科技供應鏈重構,看好先進半導體/國產算力/基礎軟件。

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