作者 | 嵐煙

11萬股民哭暈了，“中藥茅”，真的跌崩了：

從2021年巔峰485.95元暴跌至2024年的205.03元，市值蒸發逾1700億，跌幅高達58%。

單看2024年業績報告，片仔癀的表現好像沒那么糟糕：營收、凈利潤雙增長，尤其是其營收已經穩穩地站到了百億規模的行列，增速達7.25%。

然而，和前幾年動輒20%以上的增速相比，這次確實像“踩了剎車”。股價持續處于較高估值狀態下，業績失速，市場自然也就不買單了。

當財報數據仍在增長，資本市場為何提前亮起紅燈？答案或許藏在被撕碎的“藥中茅臺”標簽里。

市場神話的褪色

正所謂“片仔癀就酒，越喝越有”“喝茅臺吃片仔癀，醒酒護肝”。

“茅片組合”曾是高端社交場景的硬通貨。而這一組合在2021年雙雙見頂，茅臺沖至歷史高點（3950元/瓶），片仔癀錠劑也被炒至1600元/粒，克價超過黃金。

然而消費降級的普遍趨勢下，商務宴請場景大幅削減，加上 “反四風” 政策的不斷推進，高端禮品市場逐漸萎縮。

貴州茅臺酒香變淡，跌破2000元紅線，“酒后一粒”的片仔癀也同樣遇冷。

據澎湃新聞報道，2024年底，片仔癀的黃?；刭弮r格已低至400元，臨期產品更是已經跌至350元，與760元的官方指導價相比近乎腰斬。

市場價倒掛，資本沒信心了，股價也腰斬，但片仔癀股價腰斬后市盈率仍維持在超40倍的高位，什么原因？

一個是確實足夠稀缺：從“宮廷秘方”到被作為國禮送給了當時訪華的日本田中首相，再到如今唯一一個工藝和配方“國家級雙保密”，可謂是buff 疊滿。目前公開的四味中藥成分：天然麝香、天然牛黃、三七、蛇膽也都是名貴中藥，各個價值不菲。

另一個是，片仔癀專做有錢人生意，特別是其原產地福建，更是生意人云集。長久以來，華東地區為片仔癀貢獻著6成以上的收入。

據私募機構寶鼎資本于2020年4月發布的文章中稱，目前片仔癀體驗館（片仔癀國藥堂前身）已發展至近200 家，其中福建省內門店約占30%，有將近60家門店。

可惜現在羊毛也被薅的差不多了。片仔癀 2024 年年度報告顯示，涵蓋福建省的華東地區營業收入同比增長了 0.79%，而這一增幅在片仔癀華東地區過往 20 年的業績發展歷程中處于相對較低的水平，在年報中所有地區（除境外地區）表現最差。

而真正用來護肝，消費者也有性價比更高的更優選。

36氪報道中，一位從老板變身自由職業者的受訪者表示，已經吃上了一塊錢一片的Swisse護肝片了，而之前囤下的片仔癀則被放在小紅書上甩賣。

畢竟比起動輒上千的名貴藥材，百元一瓶的護肝片，至少能讓他們少“肝”幾個夜晚。

投資神話破滅

從“一顆難求”到“清倉甩賣”，背后是片仔癀投資神話的破滅。

曾幾何時，片仔癀可以說是當之無愧的“抗通脹”資產，給了投資者非常豐厚的回報：2014年-2021年，片仔癀股價累計上漲2000%，時間維度縮短，3年內上漲435%。

資本市場的狂熱在2021年達到頂點。當年6月24日，片仔癀因被網友稱線下“買不著”了——買需要提前排隊而且每人限購2粒，線上買則需要拼手速看運氣，而沖上微博熱搜 。

一手市場如此緊俏，二手價格更是一路狂飆。在經過黃牛大肆炒作后，片仔癀價格增幅接近2倍 。

某論壇上，有一位名為“牛向財富自由”稱，自己93歲的姑父用10萬元買了片仔癀，一直沒動，如今1000多萬。

這款傳統中藥由此被推上投資神壇，但如今，當股價跌跌不休，片仔癀的收益神話也再難續寫。

片仔癀并非沒有嘗試自救。為了維護自身高端形象，片仔癀曾于2023年5月將主打產品錠劑零售價格從590元/粒上調到760元/粒，但市場并不買賬。

究其原因，除了護肝片等“平替”增多之外，更嚴峻的是適用場景的減少。

長久以來，片仔癀都與兩個場景深度綁定。

一是白酒，正如前文所說，商務宴請的大幅縮減，讓“茅臺架橋”的情節顯著減少，片仔癀的市場需求隨之下降。

二是送禮。送禮必送片仔癀，是福建人的儀式感。但在近幾年，福建人對片仔癀的熱情下降明顯，整個華東地區2022年來收入增速也明顯放緩，2024年增速在各大區中墊底，僅同比增長0.79%。

成本高企

比市場不買賬更讓片仔癀“頭疼”的，是成本端的一路走高。

這是中藥板塊普遍面臨的問題。以嶺藥業2024年歸母凈利虧損6億元-8億元；太極集團凈利潤同比降幅約80.98%；葵花藥業發布的2024年業績預告披露，公司預計去年歸母凈利潤下降41.03%-60.68%……

據Wind金融終端統計，共30家中藥板塊上市公司發布了業績預告，其中僅8家企業凈利潤變動幅度為正值。這8家企業中還有3家處于ST狀態，基數太低，增幅幾乎不具備參考意義。

相比之下，片仔癀可以說是“矮子里面挑高個”，但它面前的形勢同樣嚴峻。

2024年財報顯示，不管肝病，還是心腦血管用藥，片仔癀的直接材料成本占比都在90%以上。其中最為核心的兩味中藥材天然麝香和牛黃，又在總成本中占據9成以上的比例。

而二者的價格更是在2024年水漲船高。綜合中藥材天地網、中藥材價格指數網數據，直至2024年12月底，天然牛黃市場價格為170萬元/公斤，相比2023年初的57萬元/公斤已提升了198.25%。天然麝香也從245萬元/公斤漲到了2024年3月的60萬元/公斤，年漲幅33%。

為了對沖成本上漲，片仔癀的價格也是一路走高，據界面新聞統計，2004年至2023年，片仔癀錠劑產品提價共20次，零售價從最初的325元/粒升至760元/粒，而在2023年單次提價28.8%。

但這一次，市場不再吃“神藥”那一套了，反饋已顯疲態。

2023年，營業收入和凈利潤的增速分別為15.69%和13.04%，2024年又進一步下滑至7.25%和6.42%。

值得注意的是，政策端突然釋放了緩沖信號。海關總署公告稱，自2025年4月23日起，允許符合要求的阿根廷牛黃進口。

這無疑為中藥價格降溫帶來了契機：財聯社記者從亳州、安國等地藥材商處得知，天然牛黃的價格已經從之前的最高點180萬元/公斤，下跌約40萬元/公斤。但目前，片仔癀在市公司投資者網上集體接待日的口徑仍然是165-180萬元每公斤之間。

進口規模較小，加之政府有關部門暫無詳細指導文件出臺，片仔癀價格的回落抑或是利潤空間的增長，還是未知數。

結語

一邊是市場習慣的改變，另一邊是成本上漲的壓力，“兩頭堵”的片仔癀，卻不得不面對更大的不確定性。

那就是當集采“大刀”落下之際，盡管片仔癀暫未入局集采名單，但政策傳導效應已現——當同類中成藥價格被砍至地板價時，消費者對760元/粒的片仔癀會產生更強烈的價格質疑。

而集采引發的行業洗牌可能加速中藥消費從“奢侈品邏輯”向“剛需邏輯”轉變，這對依賴禮品屬性的片仔癀堪稱釜底抽薪。

片仔癀需要回答一個關鍵問題：其核心價值與競爭優勢究竟何在？

如今2.65%的研發投入，如何支撐創新藥“九死一生”的豪賭？“宮廷秘方”的故事又還剩多少說服力，“年輕人的第一口茅臺”的閉店會不會再次重演？

臨床價值，品牌價值，兩頭至少要占到一頭才行。

參考資料：

1.網易，中藥股集體業績“爆雷” 片仔癀、同仁堂等未能幸免 到底咋回事？

2.雪球，被遺忘的“藥茅”

3.澎湃新聞，“中藥奢侈品”片仔癀市場遇冷，黃?；厥諆r較官方價“腰斬”

4.格隆匯，10萬變1000萬，投資片仔癀有多飄？

5.36氪，760元/顆的片仔癀，連福建人都不愛買了

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