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消費(fèi)行業(yè)再現(xiàn)一筆巨額收購(gòu)。

近日，美國(guó)鞋業(yè)巨頭斯凱奇宣布，3G資本將以每股63美元的現(xiàn)金價(jià)格收購(gòu)公司全部已發(fā)行股本，交易價(jià)格約為94億美元（約合人民幣680億元），預(yù)計(jì)將于今年三季度完成交易。

斯凱奇成立于1992年，主打運(yùn)動(dòng)休閑且平價(jià)，因此也被稱(chēng)為“鞋中老頭樂(lè)”。1999年，公司成功在紐交所上市。去年，斯凱奇全球銷(xiāo)售額高達(dá)89.7億美元，是僅次于耐克和阿迪達(dá)斯的全球第三大運(yùn)動(dòng)品牌。

如果此次交易完成，也就意味著，這家老牌“鞋王”將結(jié)束長(zhǎng)達(dá)26年的上市之旅，正式完成私有化。

本次交易的買(mǎi)方3G資本同樣看點(diǎn)十足。全球最大啤酒制造商百威英博、漢堡王、亨氏卡夫這些耳熟能詳?shù)钠放票澈螅加?/strong>3G資本的資本運(yùn)作，其創(chuàng)始人豪爾赫·保羅·雷曼更是連續(xù)7年穩(wěn)坐巴西首富。

近年來(lái)3G資本頗為低調(diào)，最近一次公開(kāi)動(dòng)作還是2023年四季度徹底清倉(cāng)了卡夫亨氏。不過(guò)“消費(fèi)投資之王”不鳴則已，一出手就創(chuàng)下鞋類(lèi)行業(yè)迄今為止最高并購(gòu)交易紀(jì)錄。

關(guān)稅陰影下，“鞋王”家族決定賣(mài)身

斯凱奇的故事，始于1992年。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)理發(fā)師羅伯特·格林伯格與兒子共同創(chuàng)立了斯凱奇，以“舒適科技”為核心，避開(kāi)了耐克、阿迪達(dá)斯的專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)賽道，瞄準(zhǔn)日常休閑鞋市場(chǎng)。

憑借“厚底一腳蹬”、高性?xún)r(jià)比的差異化定位，斯凱奇迅速崛起，并通過(guò)簽約布蘭妮、金·卡戴珊等明星打開(kāi)年輕市場(chǎng)。1999年，公司正式登陸紐交所。

斯凱奇進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是在2007年，當(dāng)時(shí)，公司與服裝供應(yīng)鏈企業(yè)聯(lián)泰集團(tuán)成立合資公司，共同開(kāi)拓中國(guó)業(yè)務(wù)。斯凱奇中國(guó)曾透露，為適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)，斯凱奇供應(yīng)鏈深度本土化，在中國(guó)銷(xiāo)售產(chǎn)品超90%為“中國(guó)制造”。

在中國(guó)消費(fèi)者口中，斯凱奇往往與“丑”劃上等號(hào)，但口嫌體正直，其意外成為國(guó)內(nèi)打工族的“通勤神器”。2024年，斯凱奇中國(guó)的銷(xiāo)售額突破89億元人民幣，門(mén)店數(shù)量超過(guò)3500家，力壓特步、361°。

全球?qū)用妫箘P奇的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更是亮眼。2024年，斯凱奇銷(xiāo)售額達(dá)89.7億美元，同比增長(zhǎng)12%，創(chuàng)下歷史新高，過(guò)去五年公司營(yíng)收幾乎翻了一番。

在業(yè)績(jī)最好時(shí)選擇“賣(mài)身”，這一動(dòng)作多少有些出人意料。而促成本次交易的契機(jī)，或與斯凱奇正面臨著中國(guó)區(qū)增速放緩和關(guān)稅帶來(lái)的不確定性有關(guān)。

根據(jù)斯凱奇近日發(fā)布的2025年第一季度財(cái)報(bào)，銷(xiāo)售額為24.1億美元，同比增長(zhǎng)7.1%，創(chuàng)下新的季度銷(xiāo)售紀(jì)錄。但中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額卻下滑16%，連續(xù)兩個(gè)季度保持雙位數(shù)下滑。

更致命的還是來(lái)自近期的關(guān)稅政策，直接沖擊了斯凱奇的成本結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2024年，斯凱奇約38%的銷(xiāo)售額來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，但其產(chǎn)品大量是從中國(guó)、越南和其他亞洲國(guó)家進(jìn)口，其中約40%來(lái)自中國(guó)，而這些國(guó)家近期都受到了關(guān)稅的影響。

5月2日，斯凱奇在一份文件中坦言，美國(guó)政府最近頒布的關(guān)稅政策以及稅率的不可預(yù)測(cè)性，對(duì)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)造成了重大風(fēng)險(xiǎn)，并可能大幅增加公司的成本，降低公司利潤(rùn)率。“關(guān)稅也可能導(dǎo)致公司的產(chǎn)品定價(jià)更高，可能會(huì)減少消費(fèi)者需求，影響產(chǎn)品銷(xiāo)售量。”

這一背景下，此次斯凱奇的私有化決策也被外界視為應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的戰(zhàn)略性調(diào)整。與此同時(shí)，私有化后，斯凱奇也可以暫時(shí)擺脫公眾市場(chǎng)的短期壓力，有助于公司進(jìn)行后續(xù)的業(yè)務(wù)調(diào)整。

一場(chǎng)非典型的“3G式收購(gòu)”

此次交易的關(guān)注重點(diǎn)，還有買(mǎi)方3G資本。

3G資本誕生于2004年，三名創(chuàng)始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經(jīng)的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，三人目前都是巴西前五大富豪。

3G資本向來(lái)以低調(diào)著稱(chēng)，但這家機(jī)構(gòu)控制的消費(fèi)品牌大家卻絕不陌生。百威啤酒、科羅娜、漢堡王、Tim Hortons等公司背后，都有其身影。巴菲特也曾對(duì)3G資本創(chuàng)始人盛贊，說(shuō)雷曼是“世界上最好的商人”。

關(guān)于3G資本的投資邏輯，投中網(wǎng)曾在《穩(wěn)坐全球消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)第一把交椅的3G資本，不行了？》一文中分析過(guò)，總結(jié)下來(lái)主要有四點(diǎn)：

一、選定一個(gè)天花板夠高的行業(yè)；

二、找到一個(gè)經(jīng)營(yíng)陷入困境的好品牌，將其收購(gòu)；

三，由一名合伙人帶團(tuán)隊(duì)空降，降本增效改造公司；

四，公司走上正軌之后，尋找同行業(yè)中同樣被低估的品牌，繼續(xù)收購(gòu)、改造的循環(huán)，直到擴(kuò)張至極限，再去尋找下一個(gè)獵物。

如果將前兩點(diǎn)套用在此次交易上，不難發(fā)現(xiàn)，斯凱奇的確符合3G資本一貫對(duì)于好標(biāo)的的定義。

首先，從行業(yè)角度。根據(jù)貝哲斯咨詢(xún)的調(diào)研，2024年全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模為1472億美元，預(yù)計(jì)在2024-2029年該市場(chǎng)將以5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，仍有上升空間。

其次，作為全球第三大運(yùn)動(dòng)品牌，斯凱奇現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)健，且如上文所述業(yè)績(jī)表現(xiàn)不凡。更重要的是，對(duì)比阿迪達(dá)斯和耐克分別36倍和19倍的市盈率，斯凱奇當(dāng)前市盈率為14倍，相對(duì)更低，也符合3G資本的標(biāo)的篩選邏輯。

不過(guò)和以往有所不同的是，這一次3G資本并沒(méi)有直接空降管理層，而是收購(gòu)后由斯凱奇CEO繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)公司，且當(dāng)前管理團(tuán)隊(duì)的其他成員位置不變。戰(zhàn)略層面，也將繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)行戰(zhàn)略舉措，包括拓展國(guó)際市場(chǎng)、擴(kuò)大直接面向消費(fèi)者（DTC）業(yè)務(wù)等。

過(guò)去幾年，3G資本頗具侵略性的投后管理模式一度遭遇媒體和公眾拷問(wèn)，被批評(píng)為“資本極簡(jiǎn)主義”。然而此次對(duì)于斯凱奇的收購(gòu)顯示，這家老牌投資機(jī)構(gòu)似乎正在調(diào)整策略，這種“溫和干預(yù)”，或許正是3G資本在爭(zhēng)議漩渦中尋求突破的進(jìn)化方向。

消費(fèi)行業(yè)掀起并購(gòu)小高潮

在消費(fèi)行業(yè)，斯凱奇的“賣(mài)身”并非個(gè)例。過(guò)去一年，并購(gòu)浪潮席卷食品飲料、服裝及小家電領(lǐng)域，重大交易頻發(fā)，甚至形成了一波小高潮。

總結(jié)下來(lái)，兩類(lèi)巨頭在其中表現(xiàn)活躍。

一類(lèi)是VC/PE機(jī)構(gòu)。

去年5月，凱雷集團(tuán)宣布以8.35億美元完成對(duì)肯德基控股日本的收購(gòu)，將公司私有化并退市，日本肯德基是日本市場(chǎng)的餐飲巨無(wú)霸，擁有超過(guò)1200家門(mén)店。12月，方源資本與Unison Capital以1000億日元（約合人民幣48億元）聯(lián)合收購(gòu)日本高端珠寶品牌Tasaki。

2025年開(kāi)年，紅杉中國(guó)則以11億歐元（約合人民幣80億元）的估值收購(gòu)了Marshall馬歇爾的多數(shù)股權(quán)。

除了投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)巨頭也紛紛拿起投資武器，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)對(duì)外擴(kuò)張。

其中三只松鼠更是典型代表。2024年10月，三只松鼠宣布以不超過(guò)3.6億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)量販零食品牌“愛(ài)零食”、折扣零售連鎖品牌“愛(ài)折扣”以及乳飲飲料品牌“致養(yǎng)食品”。借助后兩筆收購(gòu)，三只松鼠更是得以進(jìn)入乳飲、飲料新賽道。

隨后11月，元?dú)馍直粓?bào)道收購(gòu)了河南汴京啤酒。汴京啤酒前身是1945年創(chuàng)立的開(kāi)封啤酒廠，是中國(guó)內(nèi)陸最早生產(chǎn)啤酒的廠家，也是7個(gè)國(guó)家大型啤酒生產(chǎn)企業(yè)之一。

今年3月，雀巢宣布與徐福記的創(chuàng)始人徐氏家族達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)徐福記剩余40%的股份，此次收購(gòu)后，雀巢將實(shí)現(xiàn)對(duì)徐福記的全資控股。4月，安踏宣布以2.9億美元（折合人民幣21億）全資收購(gòu)德國(guó)戶(hù)外品牌狼爪……

目之所及，消費(fèi)并購(gòu)熱潮正在時(shí)下興起。一方面，并購(gòu)是國(guó)外消費(fèi)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的常見(jiàn)手段，如今大多數(shù)消費(fèi)標(biāo)的估值都在合理區(qū)間，也讓品牌得以通過(guò)并購(gòu)加速完善自身產(chǎn)業(yè)拼圖。”

同時(shí)對(duì)于PE/VC機(jī)構(gòu)而言，消費(fèi)行業(yè)作為抗周期的優(yōu)質(zhì)賽道，前期受客觀環(huán)境影響，部分企業(yè)估值下挫，也正好為投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了低價(jià)入場(chǎng)、抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

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