據新京報報道，多家CRO企業近期披露的一季度財報顯示，經歷2024年業績承壓后，隨著訂單增長和海外業務擴展，行業龍頭如藥明康德、康龍化成、凱萊英等實現營收與凈利潤的雙位數增長，行業回暖跡象明顯。當前，高研發成本推動藥企加速外包，疊加海外需求上升和國內臨床試驗活躍，CRO企業持續受益，機構普遍看好其全年表現。

業績承壓下陽光諾和的戰略突圍

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自 2023 年起，CXO 板塊深陷業績困局，行業寒意盡顯。

美迪西營收三年銳減 6 億元，凈利潤由盈轉虧，從 3.4 億元盈利跌至 3.3 億元虧損；頭部企業泰格醫藥亦未能幸免，2024 年營收同比下降 10.58% 至 66.03 億元，歸母凈利潤更是大幅下滑 79.99% 至 4.05 億元，創下 2018 年以來新低。

在這樣的行業背景下，陽光諾和雖實現營收增長，卻也面臨增收不增利的困境。

2024 年公司營業收入達 10.78 億元，同比增長 15.7%，但歸母凈利潤卻同比下降 3.98% 至 1.77 億元，這是其自 2021 年 6 月登陸科創板后盈利水平首次下滑。進入 2025 年，公司業績頹勢未改，一季度營業收入 2.31 億元，同比減少 8.49%；歸母凈利潤 2957.86 萬元，同比減少 59.34% 。

面對業績壓力，陽光諾和積極探尋破局之道。12 日晚，公司披露重大資產重組預案，擬收購江蘇朗研生命科技控股有限公司 100% 股權。

圖源：陽光諾和官網

5 月 13 日，公司復牌，這是其第二次擬收購朗研生命，然而復牌當日股價便下跌 3.63%。

事實上，此次收購源于陽光諾和對業務突破的迫切需求。當傳統業務增長乏力，收購成為其重要戰略選擇。

朗研生命在產品布局上頗具優勢，多年來深耕心血管、抗感染等臨床需求旺盛、市場前景廣闊的領域，其主要產品如纈沙坦氫氯噻嗪片、纈沙坦氨氯地平片 (I) 等多款藥品入選國家集采或部分省市續標。

從財務數據來看，朗研生命 2023 年、2024 年未經審計的歸母凈利潤分別為 3671.03 萬元、5388.46 萬元，且研發投入占比可觀，同期研發投入金額占營業收入比例分別為 15.67%、19.55%。其控股子公司百奧藥業、永安制藥具備完整的藥品生產資質，覆蓋原料藥和制劑生產鏈條。

因此，此次收購有望顯著提升陽光諾和的行業競爭力與盈利能力，完善其戰略布局，緩解收入的不確定性。

政策環境也為陽光諾和的發展提供了有力支撐。2023 年《仿制藥一致性評價受理審查指南》征求意見稿釋放出明確信號，首家過評品種三年后不再受理同類申請，這不僅強化了公司與核心客戶的戰略綁定，更推動其加速向 “研發 + 生產” 一體化平臺轉型。

在積極推進收購的同時，陽光諾和也在創新研發領域持續發力。宣布重大資產重組當日，公司還披露全資子公司與華為云簽約共建 “多肽分子大模型平臺”。

圖源：陽光諾和公眾號

多肽藥物研發長期面臨靶點對接難、分子篩選效率低等諸多挑戰，此次合作將依托華為云盤古大模型的強大算力與 AI 算法，深度融合陽光諾和自主研發的 iCVETide 多肽創新分子發現平臺，構建全流程 AI 模型體系，實現多肽藥物設計的智能化與高效化。

公司計劃將 “多肽分子大模型平臺” 等項目列入募投項目，其中首期投資達 5000 萬元，并重點推進 STC007 等核心管線的 III 期臨床及國際化商務拓展，為創新轉型提供資金保障。

如今，在收購與創新的雙輪驅動下，這家老牌 CRO 企業正開啟創新轉型的新征程，未來發展值得關注。

“小而美” CRO 的逆勢增長邏輯

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在 CXO 行業整體承壓的格局下，一些 “小而美” CRO 企業卻逆勢崛起，在行業洗牌中展現出獨特的生存韌性。

細分領域的專業化深耕：構筑差異化壁壘

部分企業選擇在特定產業鏈環節建立技術護城河。

益諾思作為非臨床研究領域的標桿企業，是國內少數同時具備 NMPA、OECD 雙 GLP 認證并通過 FDA 檢查的機構，其非臨床研究業務占主營業務收入超 90%，2022 年在國內 CRO 市場占有率達 1.08%，非臨床安全性評價領域排名第三。

2024 年，益諾思營收 11.41 億元、凈利潤 1.48 億元，近三年復合增長率分別為 22.2% 和 19.44%。通過向大分子藥代、抗腫瘤藥效等領域延伸，疊加恒瑞醫藥等頭部客戶的穩定合作，其在鞏固細分市場地位的同時持續拓展技術邊界。

圖源：益諾思官網

臨床研究服務領域的普蕊斯，則以 SMO（臨床研究現場管理）業務為核心競爭力，構建了覆蓋全國近 200 座城市、1300 余家臨床試驗機構的服務網絡，擁有 4416 人的專業團隊。對比行業龍頭泰格醫藥（覆蓋 140 余城、1200 余家機構、3400 余名 CRC），普蕊斯在網絡密度與團隊規模上已形成競爭均勢。

從 CRC 人員規模而言，行業內具有一定規模的 SMO 公司只有普蕊斯、藥明 津石、杭州思默、西斯比亞、聯斯達、諾思格等。

其客戶既包括默沙東、羅氏等國際藥企及恒瑞、正大天晴等國內頭部企業，還位列精鼎等國際 CRO 的供應商名單，2024 年營收 8.04 億元、凈利潤 1.06 億元，近三年凈利潤復合增長率達 22.59%。

諾思格與畢得醫藥則分別在臨床試驗標準化執行與藥物分子砌塊領域形成專業優勢。

技術協同與全球化布局：開拓增長新維度

部分企業通過技術鏈條延伸或全球化市場開拓實現突破。

百花醫藥 2024 年凈利潤同比大增 219.75% 至 4147.90 萬元，其核心策略是依托 MAH 全生命周期服務（覆蓋 60% 國內創新藥項目，收入增長 50%）構建平臺化能力，同時通過外延并購加速擴張，形成 “內生 + 外延” 雙增長引擎。年報指出，國內創新藥 IND 占比已突破 62%，ADC、雙抗等生物藥占比達 38%，行業正處于結構性變革關鍵期。

圖源：百花醫藥官網

諾泰生物以多肽藥物為核心構建全球化版圖：歐洲市場與頭部仿藥企合作口服司美格魯肽等原料藥；北美市場達成利拉魯肽制劑合作并拓展動物藥 CDMO 項目；南美與印度市場簽訂司美格魯肽、利拉魯肽制劑協議，推進寡核苷酸 CDMO 服務；國內聚焦 GLP-1 創新藥領域。2024 年，公司營收 16.25 億元（同比增 57.19%）、凈利潤 4.01 億元（同比增 145.94%），全球化布局與技術交叉優勢成為核心驅動力。

皓元醫藥采取 “前端試劑 + 后端 CDMO” 全鏈條協同策略，2024 年營收 22.58 億元（同比增 20.09%）、凈利潤 2.05 億元（同比增 60.83%）。高毛利的生命科學試劑業務收入占比提升，后端 CDMO 聚焦高難度小分子藥物開發，同時加速海外市場拓展，形成技術與市場雙輪驅動格局。

圖源：皓元醫藥官網

這些企業的實踐揭示出 CXO 行業穿越周期的關鍵邏輯：在結構性調整中，企業需明確產業鏈定位 —— 或縱向打通服務鏈條（如益諾思），或在單一環節做深做透（如普蕊斯），或通過技術跨界與全球化開拓增量（如諾泰生物）。同時，必須堅守業績基本盤，以核心業務現金流支撐能力擴張，避免盲目規模化。

上游公司訂單增速提升，行業拐點已過

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在全球醫藥產業格局變革的背景下，CRO行業發展態勢備受關注。2024 - 2025 年期間，CRO 行業呈現出顯著的階段性特征，行業拐點已過，逐步邁入復蘇增長階段。

從業績表現來看，2024 年 CRO 板塊整體營收與利潤承壓，全年實現營收 711.6 億元，同比下降 1.9%；扣非凈利潤 115.9 億元，同比下降 10.1% 。

但進入 2025 年，行業修復態勢明顯，2025 年第一季度，CRO 板塊營收達 171.0 億元，同比增長 12.0%；扣非凈利潤 27.4 億元，同比增長 14.8%。這一轉變得益于海外投融資市場的率先復蘇，需求端逐步回暖，推動 CXO及上游公司訂單增速提升，帶動整個行業基本面向上發展。

在此背景下，CXO 板塊收入端恢復增長，盈利能力持續修復，基本面呈現向上趨勢。我國制藥業憑借產品與服務的核心優勢，有望在全球市場進一步提升份額；國內創新藥歷經數十年發展進入收獲期，疊加政策利好與市場流動性提升，腫瘤、自免等領域前景廣闊。

供需格局方面，2025 年第一季度，雖然代表 CXO 公司資本開支有所波動，但在建工程仍維持高位。凱萊英、博騰股份等企業雖連續多季度下降，但整體波動幅度有限，顯示企業對產能擴張仍持樂觀態度。眾多企業積極布局 ADC、多肽等新業務方向，這些新領域有望成為未來增長的重要引擎。

訂單表現上，本土 CXO 龍頭展現出強大韌性。2024 年，在投融資低迷的環境下，凱萊英新簽訂單同比增長約 20%，康龍化成新簽訂單金額增幅超 20%，泰格醫藥在手訂單同比增長 12.1%，藥明康德更是達到 47%。從 2025 年業績指引來看，藥明康德、凱萊英、康龍化成等企業均預期實現較好增長。隨著訂單持續增長，企業周轉率和盈利能力有望進一步改善。

圖源：各公司公告，浙商證券研究所

從2025年業績指引來看，跨國CXO中僅有Lonza對其CDMO業務（不含膠囊與健康原料CHI板塊）持相對樂觀態度，預期增速接近20%；相比之下，其他企業在臨床前與臨床CRO板塊的收入增長預期呈現明顯分化。

圖源：Wind，各公司年報，浙商證券研究所

不過，國內 TOP5 的 CXO 企業發展并非齊頭并進。泰格醫藥受所處臨床 CRO 領域結構性調整影響，業績恢復較慢。2024 年其營收同比下降 10.58%，歸母凈利潤同比下降 79.99%；2025 年一季度，營收和歸母凈利潤仍分別同比下降 5.79% 和 29.61%。

泰格醫藥的恢復速度之所以相較其余幾家略慢，主要是由于業態使然——其處于CXO“最后的堡壘”臨床CRO端，經歷行業結構性調整陣痛和好轉的時間稍遲。

盈利指標方面，2024 年受需求疲軟與競爭加劇影響，CXO 板塊毛利率和凈利率分別為 38.2% 和 15.1%。2025 年第一季度，板塊盈利能力顯著改善，毛利率和凈利率提升至 38.8% 和 22.4%。不過，企業間表現分化，藥石科技等因投融資、價格及產能因素毛利率下滑，而美迪西、博騰股份等則實現大幅提升。

圖源：Wind 、中郵證券研究所

創新藥領域的活躍發展，也為 CRO 板塊帶來新機遇。2024 年，中國創新藥 License out 交易超 120 起，總金額超 500 億美元，雙抗、ADC 類藥物成為出海主力。政策層面，《全鏈條支持創新藥發展實施方案》的出臺，從研發到融資等多環節加強支持。

未來，具備核心技術、專利優勢和強大研發能力的國產創新藥企業及其上游 CXO 公司，將在行業發展中占據先機。

結語

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總體而言，CRO 行業正經歷結構性調整與復蘇。頭部企業憑借訂單增長和海外拓展率先回暖，陽光諾和等企業通過收購與創新雙輪驅動尋求突破，“小而美” 企業以專業化和差異化嶄露頭角。隨著行業拐點已過，疊加政策利好與創新藥發展，CRO 行業有望在技術升級與全球化布局中邁向更穩健的增長階段。

參考來源：

[1]公司官網/網絡新聞

[2]醫藥魔方Invest

[3]E藥經理人

[4]制藥網

[5]新股必讀

[6]投資時間網

[7]醫藥經濟報

[8]中郵證券

[9]浙商證券

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撰寫編輯：Whale / 封面圖來源：網絡

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