文/謝逸楓

2025年5月14日，央行披露4月末金融數據顯示，M1破1109.14萬億元、M2破325.17萬億元、新增貸款10.06萬億元，其中個人住房貸款增加7601億元。M1、M2的增速呈現一上一下，剪刀差呈現擴大趨勢。

4月人民幣存款增加12.55萬億元（1月末4.32萬億元、2月末8.74萬億元、3月末12.99萬億元）。其中住戶存款增加7.83萬億元（1月末5.52萬億元、2月末6.23萬億元、3月末9.22萬億元），占比62.39%（3月末70.09%）。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。目前居民存款總量非常龐大，如果居民愿意拿出一半來買房，經濟就恢復了，房地產市場信心將復蘇、銷售回升、房企風險化解。

按照4月末數據顯示，4月住戶存款比3月減少1.39萬億元，說明居民因存款負利率，繼續存款的意愿下降，轉為買股票、黃金等產品，不排除用作其他用途。部分的居民不敢過多的投資和消費，具有預防性儲蓄心理增強。

M1，反映著經濟中的現實購買力。M2，不僅反映現實的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機風險。

M1過高，M2過低，說明需求強勁、投資不足，有通脹、漲價風險。可以據此判定貨幣政策的調整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風險。貨幣政策應該調整，擠水分轉為放水。

M1M2一下一上

2025年1月起，M1開始按新口徑統計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金后，統計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構客戶備付金。

4月M1余額109.14萬億元（3月末113.49萬億元、2月末109.44萬億元、1月末112.45萬億元）,同比增長1.5%（3月增長1.6%。2月增長0.1%、1月增長0.4%），比上月回落0.1%。對比2023年、2024年的月份變化，M1呈現先高后低走勢。

4月末M1同比增長1.5%，回落0.1%。4月制造業PMI降至49.0%，環比回落1.5個%，反映出企業生產和需求疲軟，經濟活動放緩導致企業資金需求動力不足，活期存款規模減少對M1增速形成一定拖累。

4月房地產30大中城市商品房成交面積有所回落，居民購房款轉化為房企活期存款規模也被壓減，進一步抑制了M1增長。未來M1走勢仍受財政支持力度和居民消費修復強度的影響，預計財政支撐具備持續性。

M1呈現增長1.5%，一定程度上反映出經營主體正在改善，反映出金融市場上投資者風險下降預期增強。但是房地產市場的銷售改善不明顯，按照4月北上廣深和熱點二線城市樓市銷售數據，銷售回升速度放緩，市場火熱行情降溫。

4月M2余額325.17萬億元（3月末326.06萬億元、2月320.52萬億元、1月318.52萬億元）,同比增長8%（3月增長7%、2月增長7%、1月增長7%），比上月擴大1%。對比2023年、2024年的月份變化，M2呈現先高后低。

4月M2增速增長8.0%，較3月增速7%提升1%。主要是受益于2024年同期低基數、企業存款增速持續下行，市場流動性增強。2024年同期M2同比增速從3月8.3%降至4月份7.2%，下降1.1%。

4月M2的大幅回升，主要與2024年4月整頓存款“手工補息”有關，2024年4月人民幣存款同比減少3.5萬億。因此，有低基數的影響。存款向理財分流的情況有所弱化，導致部分資金從理財回流至存款賬戶。

剪刀差擴大

4月M1同比增長1.5%，環比回落0.1%，M2同比增長8.0%，環比提升1%，M2與M1增速剪刀差走闊1.1%至6.5%。受去年同期“手工補息”監管造成的低基數影響，M2增速明顯回升，M1增速未改善，主要是關稅預期影響資金活化意愿。

M2回升，M1回落，M2-M1剪刀差擴大。4月末M1與M2剪刀差為6.5%（3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），與上月比較來說，4月剪刀差增幅擴大1.1%。對比2023年-2024年月份來看，剪刀差呈現先低后高。

剪刀差擴大，說明資金活化度下降，銀行內空轉的資金增加。金融體系資金積淤現象改善緩慢，銀行存在惜貸的情況未見明顯好轉。當務之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內需、提振實體經濟活躍度，推動房地產市場止跌回穩。

新增貸款暴跌，個人住房貸款斷崖式下滑

前4月人民幣貸款增加10.06萬億元，比一季度人民幣貸款增加9.78萬億元，環比增長2800億元，同比少增4500億元，說明當前信貸需求疲弱。主要原因是進入4月全球經貿摩擦加大，內外部不確定性上升。

對市場預期和出口增長形成擾動，外貿企業、產業鏈上下游及居民相關信用擴張節奏放緩。4月末票據利率大幅回落，暗示信貸需求不足，商業銀行通過票據沖量增加信貸規模。4月票據融資新增8300多億，是當月新增信貸規模的兩倍。

單月來看，4月貸款增加2800億元（3月3.64萬億元、2月1.01萬億元、1月5.13萬億元），環比季節性少增3.36萬億元，同比少增4500億元。總體來看，貸款增量處于歷史低位水平。結構上，企業部門亮眼，居民部門偏弱”的分化特征明顯。

前4月住戶貸款增加5184億元（3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元），住戶貸款大幅度下降。前4月代表個人住房貸款的中長期貸款增加7601億元（3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元）。

前4月住戶貸款5184億元占新增貸款10.06萬億元的5.15%（3月末10.63%、2月0.8%、1月8.6%），代表個人住房貸款的中長期貸款7601億元占新增貸款10.06萬億元的7.55%（3月末9.03%、2月6.1%、1月9.6%）。

按照住戶貸款、個人住房貸款增長趨勢來看，與4月熱點城市樓市降溫、全國樓市下降有直接關系。一方面是4月全國樓市的銷售成交面積、金額下降，另外一方面是全國熱點城市樓市出現量價下降的情行。

超九成新增人民幣貸款流向企事業單位

前4月人民幣貸款增加10.06萬億元。分部門看住戶貸款增加5184億元。其中短期貸款減少2416億元，中長期貸款增加7601億元。企事業單位貸款增加9.27萬億元。其中短期貸款增加3.03萬億元，中長期貸款增加5.83萬億元。

前4月，住戶貸款占新增貸款的5.15%，個人住房貸款占新增貸款7.55%，其中企事業單位占新增貸款92.14%（3月末88.54％），企事業中長期貸款占57.95%，說明92.14%統統流向企事業貸款，個人住房貸款僅占7.55%（3月末9%）。

4月末信貸投放結構看，超90％流向企事業單位，住房貸款占比不足10%。前4月企事業單位貸款9.27萬億元（3月末8.66萬億元、2月5.82萬億元、1月4.78萬億元），占新增貸款的92.14%、（3月末88.54%、2月94.78%、1月93.17%）。

中長期貸款5.83萬億元占新增貸款10.06萬億元的57%（3月末57%、2月65%、1月67%）。前4月住戶貸款5184億元（3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元）占新增貸款10.06萬億元的5.15%（3月10.6%、2月0.8%、1月8.6%）。

2025年4月中長期貸款新增7601億元（3月末8832億元、2月末3785億元、1月4935億元），占新增貸款10.06萬億元（3月末9.78萬億元、2月末6.14萬億元、1月末5.13萬億元）的7.55%（3月末9.03%、2月末6.1%、1月9.6%）。

由于傳統樓市銷售旺季和利好政策的帶動，房地產市場總體銷售回升，實體經濟的融資需求好轉。但是市場有效需求不足，房地產企穩的基礎不牢固，經濟增長和樓市止回穩的動能需要穩固，未來政策需要加大力度。

目前關稅談判成功，貿易摩擦緩解，貨幣政策進入觀望期。2025年5月7日，央行再次降準、降息，并且發布多項結構性貨幣政策，有助于進一步降低融資成本。今年以來，CPI負增長、PPI跌幅擴大，不利于實際利率下行。