來源：東哥解讀電商
作者：金珊

在財報發布后，阿里第二天的股價開始下跌。“成也AI，敗也AI”。

5月15日美股盤前，阿里巴巴集團發布了業績公告。2025財年Q4（日歷年2025年Q1）營收2365億元，同比增長7%。非美國通用會計準則下，凈利潤為298億元，同比增長22%。

這份成績單總體來看，中規中矩，基本和市場預期不相上下。此前彭博社一致預期阿里營收增長7%，非美國通用會計準則下利潤增長20%。但是之后的資本市場反饋很消極，美股盤后報收123.9美元，同比下滑7.57%。5月16日港股報收123.4港元，同比下滑4.27%。

主要還是券商對阿里云的業績期待過高了，有激進的券商對阿里云業務增速預期甚至達到了20%。財報揭曉，本季云智能集團收入同比增長僅18%，同時調整后的EBITA利潤率環比下降了1.9%，也明顯低于市場的預期。

之前在AI概念的帶動下，阿里的市值大范圍修復，年初至今已經上漲了46%。當下或許要對阿里的市值進行理性的預估。

業績一覽：營收利潤符合預期，中規中矩

阿里總收入2365億元，同比增長7%，符合一致預期。

淘天集團扛起了大梁，穩住了業績增速。淘天集團方面，中國零售商業收入956億元，同比增長8%；客戶管理收入711億元，同比增長12%；中國批發商業收入58億元，同比增長17%。

阿里國際數字商業集團方面，國際零售商業收入276億元，同比增長24%；國際批發商業收入60億元，同比增長16%。國際電商方面有特朗普上任帶來的消極影響，同時人民幣升值，海外收入兌換成人民幣后數值下滑。

云智能集團收入301億元，同比增長18%。

菜鳥集團收入216億元，同比下降12%。

本地生活集團收入161億元，同比增長10%。

大文娛集團收入56億元，同比增長12%。

所有其他收入540億元，同比增長5%。出售高鑫零售和銀泰百貨，導致這部分收入不增反降。

營業成本1456億元，占收入比例62%。產品開發費用149億元，占收入比例6%。銷售和市場費用362億元，占收入比例15%。一般及行政費用103億元，占收入比例4%。股權激勵費用34億元，同比下降52%。無形資產攤銷及減值8億元，同比下降60%。

經營利潤285億元，同比增長93%。經調整EBITA為326億元，同比增長36%。凈利潤120億元，同比增長1203%，主要受股權投資市值變動、經營利潤增加及權益法投資減值減少影響。非公認會計準則凈利潤298億元，同比增長22%。

經營活動產生的現金流量凈額275億元，同比增長18%。自由現金流37億元，同比下降76%，主要受云基礎設施支出增加影響。

截至2025年3月31日，阿里的員工總數為124320人，截至2024年12月31日為194320人。員工數量的減少主要是由于高鑫零售的出售及終止合并所致，部分被新的招聘所抵消。

電商繼續反彈，優質品牌打頭陣

淘天集團營收1014億元，同比增長9%。經調整后的EBITA為417億元，同比增長8%。其中代表廣告傭金的客戶管理收入711億元，同比增長12%，進一步提升。

這代表著，淘天扶持優質品牌與商家已經有初步效果。

今年以來，淘天將戰略重心轉向扶持中小品牌及優質商家，通過六大激勵政策（新品激勵、站外流量擴充、會員私域運營、傭金返現、新商家扶持、營商環境優化）幫助商家全網擴張。例如，商家完成“沖刺目標”后可獲得現金返傭，返點比例是保底目標的數倍，且傭金直接返還至商家賬戶，而非流量券。

在核心品類（服飾、美妝、運動戶外）中，淘天與品牌深度合作，通過站外流量補貼（如1:1廣告費匹配）幫助商家在其他平臺擴大聲量，最終將用戶引回淘天成交。

品牌一直是淘寶的優勢。通過扶持優質品牌和商家，留住用戶心智，治理生態，先把整個蛋糕做大，再解決后續的問題。

本季度淘天貨幣化率明顯提升源于兩大抓手，一個是全站推廣，另一個是軟件服務費。

全站推廣變現了一些白牌商家。淘天推出的全站推廣，打通免費與付費流量池，幫助商家實現“付免聯動”的精準營銷，顯著提升ROI。相當于付出一部分廣告費，就可以收獲一定的流量，更有確定性。這一舉動相當于降低了投放門檻。原來一些白牌商家在淘寶的廣告預算低，有了全站推廣，中小商家愿意在淘寶進行投放。

同時自2024年9月起，淘寶、閑魚平臺對商家收取成交額的0.6%作為基礎服務費，這一政策在短期內直接貢獻了貨幣化率的提升。去年Q1沒收費用，基數比較低。今年的增長也更加明顯。

AI對電商也有促進協同作用。阿里正在用AI重新構架搜索推薦和廣告，對廣告效率的提升有幫助。預計未來AI和電商的結合，會進一步提升效率。

傳統企業貢獻增量，云利潤下滑

傳統行業公司上云的需求，成為阿里云的增長動力。

過去使用云業務的主要是互聯網公司。傳統行業更多是在線下的IDC甚至自己的內部機房解決問題，它們對云有需求，但是沒有動力上云。現在在AI的驅動下，傳統行業公司也愿意在把自己的服務搬遷到云上。傳統行業面臨資源利用率低、運營成本高等問題，需要降本增效。同時AI大模型降低了技術門檻。

養殖業、制造業、義烏小商品城等企業開始使用阿里云業務。并且會結合自己的使用場景，在開源大模型下進行訓練。

阿里云和其他友商的定位不同，所以吃到了紅利。騰訊和字節跳動當下主要是用AI滿足內部的需求。阿里云傾向于做一個技術賦能平臺。

騰訊高層明確“提供具有競爭力的AI應用比掌控底層模型更重要”的戰略，將資源集中于優化現有產品的AI功能（如微信搜索、QQ瀏覽器智能推薦），而非全面自研基礎模型。字節跳動雖積極研發自有模型，但其核心業務（如短視頻推薦算法）對AI算力的依賴度極高，短期內需集中資源優化內部場景，例如通過H20芯片支持豆包等應用的快速迭代。

阿里云的核心定位是技術賦能平臺，其商業模式天然依賴對外輸出計算資源。例如，阿里云通過ECS實例提供高性能AI推理能力，支持中小企業低成本部署大模型。

所以在公有云市場，阿里已經建立起領先優勢。公有云市場的特點是多方共享、按需付費，門檻下降，更適合中小企業和傳統行業。

IDC今年發布的《中國公有云服務市場跟蹤》報告顯示，2024下半年中國公有云IaaS市場規模為948.2億元，同比增長13.8%。阿里云以26.1%的市占率排在第一，份額連續三個季度回升。AI推動公有云市場回暖。

值得注意的是，云智能集團整體經調整后的EBITA環比下降，代表著阿里云為了維持這個季度的增長付出了更多的成本費用。這代表著，市場競爭更加激烈，或者轉型服務傳統客戶阿里給予了優惠或者投入了更多的成本適應。

當下，AI板塊不能只憑概念火就可以帶來持續的股價提升，市場回歸理性。未來阿里云需要在保持高增速的同時，優化利潤的表現，才能持續驅動阿里的市值上升。

摩根大通對阿里云給予厚望，曾測算AI每提升云收入增速2個百分點，阿里股價將上漲1%。知名投資機構橋水基金也于Q1大幅增持阿里.當然這只是券商的預測，股價最終的變動還要看阿里云的表現和行業的動向。

參考資料：

1.新浪財經：全文|阿里Q4業績會實錄：對未來幾個季度阿里云營收增速上升有信心

2.新華財經：投行力薦、橋水加倉，阿里2025年第一季度財報有哪些看點？