株洲天橋起重機股份有限公司（股票簡稱：天橋起重）成立于1999年，歷史沿革最早可追溯到1956年成立的株洲起重設備廠。2007年8月整體變更為股份有限公司；2010年12月在深交所中小板（現并入主板）上市。

天橋起重是國內專業從事高端起重裝備制造的上市公司，國內兩家主要的電解鋁專用起重設備制造商之一。下轄8家控股子公司，業務范圍涵蓋起重運輸機械、物料搬運裝備、有色冶煉智能裝備、選煤機械、港口碼頭裝卸船機、高端立體停車裝備及真空造雪裝備等。

2024年，天橋起重的營收同比增長了7%，勉強創下了新紀錄。從2019年以來，“退一步進兩步“的營收波動模式，弄得天橋起重頭有點大，雖然大體上還能保持增長的趨勢，但增長的速度確實太低了。2025年一季度的增長還不錯，這是不是要起飛的跡象呢？

“搬運裝備”增長僅為1.4“，主要的增長來自于配件和其他業務，配件業務的增長取決于原有產品的市場保有量，不太可能持續增長。

國內市場略有下跌，國外市場有近兩倍的增長，占比大幅增長了一倍多，達到了13.9%。如果能打開更大的國外市場，對于天橋起重當然是好事。

2023年及以前，天橋起重的凈利潤持續下跌了多年，僅有2021年有過小幅反彈。2024年的凈利潤增長四成多，雖然仍只有前期峰值水平的一半，但這已經是七年來首次出現像樣的反彈了。

毛利率在2020年大幅下滑，可能當時有銷售準則要求對銷售環節的運輸費調入成本的影響。雖然有所波動，22%左右的水平還是維持了四年，直到2024年達到25%，才出現要跳出這一水平的跡象。但是，2025年一季度的糟糕表現，似乎又說明，2024年可能只是個意外。

最近七年多以來，不管是銷售凈利率，還是凈資產收益率，天橋起重都處在及格與不太及格的水平線上，雖然沒有虧損，但基本上也就只能掙個定期存款水平的收益。不管怎么解釋，投資者對此都不會太滿意的。

2024年的“物料搬運裝備”業務的毛利率有所增長，配件及其他業務的毛利率在下滑。會不會是降價導致配件等業務的增長呢？應該還是有可能的，這類商業設備的維修，采購人員并非乘用車的小白車主，價格弄得太高，他們就會有辦法采購到更便宜的配件。

至少我們以前的采購經理就給我說過很多次，他嫌棄整機廠的配件貴，直接找到下游的配件廠采購。過了保修期之后，甚至有企業是把這些通用設備的維護保養外包的，這些接外包訂單的團隊會更專業，否則他們就賺不到錢。

國內市場的毛利率略有下滑，國外市場的毛利率大幅增長。國外市場的量價齊增，是2024年平均毛利率增長，并帶動凈利潤大幅反彈的重要原因。

從這里看，大力發展國外市場的必要性就更大了，并不用怕像2023年那種毛利率低于國內市場的情況，畢竟差異略大的市場，互補性更強，也可以讓業績表現得更平滑。

2022年的主營業務是虧損狀態，2021年和2023年只有不到兩個百分點。2024年總算擴大到4.5個百分點，2025年一季度又出現了虧損。主營業務的穩定性并不高，經營形勢也不見得有不可逆的好轉。

在其他收益方面，是相當“懂事”的，主營業務虧損的兩個期間，他們正好有這方面的凈收益；主營業務盈利較好的年份，他們就多損失點。我們雖然不能認為2024年大額信用減值損失，在2025年初就收回來不合理，但我肯定也不會認為非常合理。

分季度來看，差不多兩三個季度就來一波營收的增減輪換，由于增長幅度高，下跌幅度小，年度的營收就能保持持續增長。凈利潤的表現并不好，可以說是靠著保本點在經營，大體上還能處在保本點之上。

“經營活動的現金流量凈額”表現是比較好的，最近幾年的凈利潤下降，“經營活動的現金流量凈額”不僅沒有同步下降，反而持續增長，2024年還創下了新紀錄。已經有很多年固定資產的投資規模很小了，這除了因為產能建設的必要性不強之外，還有就是他們這一行并非資本密集型行業，就算擴充產能，這方面的投入需求也不大。

應收、應付和存貨對經營活動現金流量的影響已經沒有明顯的規律性，原因是近幾年的營收增長不大，并不需要持續增加相關流動資金的墊用，而更多反映的是當期經營方面的具體情況。比如，對客戶或供應商的信用政策調整，存貨管理方面，或者是生產與庫存方面的協調變化等等，都能反映到現金流量上。

存貨在2023年末下降之后，2024年末和2025年一季度末都有明顯增長，而且都超過了下跌前的水平。考慮到存貨周期速度也在下降，并不能認為全部是營收增長帶來的自然增長，確實多少都存在一定的庫存積壓問題。

看到合同負債（全部為“預收貨款”）在2024年末和2025年一季度末的增長，存貨的增長還是非常合理的，就算存在積壓，那也是“積壓”的客戶所訂的貨，只是這類起重設備的加工周期相對較長而已。

“應收票據及應收賬款”在波動中有下降的趨勢，“應付票據及應付賬款”卻是增長趨勢，原來需要大量墊入款項的形勢，已經在2024年末變成了對供應鏈資金的占用更大了。如果合理利用這些款項，還是可以良性循環的，只是不能做得太過了。

天橋起重的長短期償債能力都是相當強的，其資產結構并不重，應該還有加杠桿的條件。當然加杠桿還需要另一個條件，那就是毛利率和銷售凈利率得相對比較高才行。而天橋起重在這方面的優勢并不明顯，就算加杠桿的效果也不會太大，那么，現在這樣也能過，就先這樣維持著吧。

天橋起重這幾年的經營并不太順利，特別是凈資產收益率不是太拿得出手。但考慮到整個行業的情況，也還算比較穩吧。從2024年看到，出海是一條不錯的路，不知道他們后續期間有沒有機會把握住。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！