藍(lán)鯊導(dǎo)讀：造富新神話

作者 | 楊碩

編輯 | 盧旭成

“去香港上市”成了2025年資本圈的熱詞。從2025年初到5月19日，已經(jīng)有22家企業(yè)登陸港股市場(chǎng)，合計(jì)募資242.18億港元，與去年同期相比增長(zhǎng)超過(guò)1倍。而根據(jù)港交所官網(wǎng)，目前仍有130家公司的上市申請(qǐng)?jiān)谔幚碇小?/p>

綜合來(lái)看，2025年赴港上市的公司主要以“硬科技+新消費(fèi)”為主，且表現(xiàn)十分搶眼。比如，即將赴港上市的A股“寧王”寧德時(shí)代，融資認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超120倍，認(rèn)購(gòu)金額突破2800億港元，位居近半年港股新股凍資榜第3位。在此之前，知名玩具品牌布魯可、餐飲界“雪王”蜜雪集團(tuán)則接連創(chuàng)造港股認(rèn)購(gòu)金額的“奇跡”，凍資金額力壓“寧王”。

2025年，“新消費(fèi)”在港股大紅大紫，甚至比科技股還要火爆。在消費(fèi)企業(yè)赴港上市的過(guò)程中，都有誰(shuí)賺到了錢？消費(fèi)股起飛的背后原因究竟是什么？

不起眼的小生意，批量制造百億富豪

與高大上的科技企業(yè)不同，與人們吃喝玩樂(lè)相關(guān)的消費(fèi)一直被視為“小生意”，如街邊的餐廳、奶茶店，之前大多以夫妻老婆店的形式存在，很難得到資本的重視。（此前，中國(guó)餐飲上市企業(yè)大多是旅游行業(yè)的頭部，比如全聚德、西安飲食等。）

而現(xiàn)在，隨著蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等企業(yè)的接連上市，“小生意”正通過(guò)連鎖門店的方式正在迸發(fā)出極大的活力，并造就了一批中國(guó)百億富豪。

從浙江溫嶺大溪小鎮(zhèn)起家的古茗，憑借在全國(guó)的9778家門店，讓85后小伙王云安財(cái)富暴增百億。從上海街頭一家毫不起眼的小店，到攜9000多家門店站上港交所舞臺(tái)，滬上阿姨創(chuàng)始人夫婦身價(jià)飆升到120億元。而在全球擁有4萬(wàn)多家門店的“雪王”，在3月3日上市首日，創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兩兄弟的財(cái)富已經(jīng)超過(guò)800億元，且還在持續(xù)增長(zhǎng)……

除了茶飲，“小玩具”也正在跑出來(lái)“大公司”。今年1月10日成功在港股上市的布魯可，從2021年到2023年，營(yíng)收從3.30億元逐年增長(zhǎng)至8.77億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到63.0%。值得關(guān)注的是，這門生意比茶飲還賺錢——2021年至2024年上半年，布魯可毛利率分別為37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，這也讓“二次創(chuàng)業(yè)”的朱偉松在暴利的游戲之外，再次找到“生財(cái)之道”，身價(jià)暴增百億。

此外，杭州的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”、福建晉江的嬰童護(hù)理公司舒寶國(guó)際、僅僅有44名員工保健品公司紐曼思，也都在港交所成功上市，老板們也收獲了巨額的財(cái)富，展現(xiàn)了港股對(duì)于消費(fèi)企業(yè)的包容性。

“押中”的投資機(jī)構(gòu)，最高狂攬超百億

消費(fèi)企業(yè)在香港成功上市后，投資機(jī)構(gòu)也賺得盆滿缽滿。前不久，泡泡瑪特早期投資人蜂巧資本屠錚發(fā)文稱，由于公司人民幣一期基金即將到期，因此蜂巧資本通過(guò)大宗交易集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，一共出售總計(jì)約1191萬(wàn)股泡泡瑪特股份，累計(jì)套現(xiàn)22.64億港元，約合人民幣21.10億元。

2025年新登陸港股的消費(fèi)企業(yè)中，哪些投資機(jī)構(gòu)賺的最多？從目前的市值來(lái)看，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等新茶飲企業(yè)在2025年新上市的消費(fèi)企業(yè)中市值排行前列。

在蜜雪冰城之前的融資中，美團(tuán)龍珠、高瓴、CPE源峰分別認(rèn)購(gòu)453.51萬(wàn)股、453.51萬(wàn)股、226.76萬(wàn)股，對(duì)價(jià)分別為9.33億元、9.33億元、4.67億元。在IPO之前，美團(tuán)龍珠、高瓴繼續(xù)加碼投資。IPO后，美團(tuán)龍珠、高瓴分別持股為3.82%，以目前蜜雪冰城1957億港元的總市值計(jì)算，兩大機(jī)構(gòu)投資者持股市值均為75億港元（約69億元）。

值得關(guān)注的是，美團(tuán)龍珠還是古茗的第一大機(jī)構(gòu)股東。IPO后，美團(tuán)龍珠持股為7.74%，以目前古茗的607.63億港元計(jì)算，美團(tuán)龍珠持股市值為47億港元（約43億元）。

而另一大茶飲上市公司——滬上阿姨，最大的機(jī)構(gòu)股東是嘉御資本，嘉御資本董事長(zhǎng)衛(wèi)哲參與了滬上阿姨4輪融資中的三輪，總投資1.78億，持股8.94%，對(duì)應(yīng)目前的市值大約為12.1億港元（約11.2億元）。

綜合來(lái)看，美團(tuán)龍珠是這輪消費(fèi)企業(yè)港股上市浪潮中受益最大的投資機(jī)構(gòu)，賬面浮盈超百億。

“中簽”的投資者，能賺多少錢？

在創(chuàng)始人成為百億富豪、投資機(jī)構(gòu)狂賺百億的同時(shí)，一些普通投資者也搭乘了港股起飛的“順風(fēng)車”，通過(guò)港股打新也小賺了一筆。期間，“有喜也有悲”。

“押中”的紐曼思投資者“哭了”。紐曼思1月10日在港交所上市首日，開(kāi)盤(pán)報(bào)0.79港元，跌破發(fā)行價(jià)（0.8港元）。截至當(dāng)日收盤(pán)，該股報(bào)0.69港元，跌幅13.75%。

前不久上市的網(wǎng)紅餐廳“綠茶”也比較慘——上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為7.19港元但很快破發(fā)，截至收盤(pán)，公司股價(jià)約6.29港元，較發(fā)行價(jià)下跌12.52%。

超市行業(yè)歷來(lái)比較平穩(wěn)，投資者想要賺錢比較難。江蘇宏信3月31日在港交所上市當(dāng)天，發(fā)行價(jià)2.5港元，開(kāi)盤(pán)報(bào)3.44港元，盤(pán)中最低報(bào)2.39港元。截至收盤(pán)，該股平收，報(bào)2.5港元。

嬰童護(hù)理受人追捧。上市首日，舒寶國(guó)際的開(kāi)盤(pán)價(jià)為0.49港元，盤(pán)中最高觸及0.82港元，收?qǐng)?bào)0.67港元，較發(fā)行價(jià)的漲幅為31.37%。

當(dāng)然，最受人關(guān)注的還是玩具和茶飲。比如布魯可，發(fā)行價(jià)為60.35港元，上市首日開(kāi)盤(pán)109.6港元，上漲約81.6%。截至收盤(pán)，布魯可報(bào)收85港元，漲幅為40.85%。每手300股，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，押中的投資者每手能賺13305港元。

而古茗2月10日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為9.94港元，上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為10港元，收盤(pán)報(bào)每股9.3港元，跌6.44%，但此后股價(jià)一路上漲。滬上阿姨5月8日在港交所上市，發(fā)行價(jià)為113.12港元，開(kāi)盤(pán)報(bào)190.60港元，截至當(dāng)日收盤(pán)，滬上阿姨報(bào)158.40港元，漲幅40.03%。

最受矚目的蜜雪冰城，發(fā)行價(jià)為202.5港元，上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至收盤(pán)，股價(jià)漲幅達(dá)到43.21%，報(bào)290港元。投資者一手賺近6000元，約等于1000杯蜜雪冰城奶茶。

總體來(lái)看，中簽的投資者大多數(shù)能夠在港股消費(fèi)企業(yè)上市首日賺到錢，小發(fā)一筆橫財(cái)。

港股消費(fèi)企業(yè)，為何集體起飛？

實(shí)際上，自2024年以來(lái)，多家登陸港股市場(chǎng)的消費(fèi)企業(yè)，取得了不俗的股價(jià)表現(xiàn)，比如老鋪黃金最新股價(jià)684港元，距離其上市僅僅11個(gè)月，較其發(fā)行價(jià)（40.5港元/股）上漲了16倍，期間股價(jià)甚至還超過(guò)700港元；2024年底才上市毛戈平，股價(jià)也較發(fā)行價(jià)升約2.5倍。

2025年登陸港股的消費(fèi)企業(yè)，延續(xù)了2024年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)，甚至有過(guò)之而無(wú)不及。以蜜雪冰城為例，自3月3日上市以來(lái)，從發(fā)行價(jià)202.5港元一路狂飆，如今股價(jià)已經(jīng)高達(dá)516港元，漲幅高達(dá)255%，總市值也高達(dá)1959億港元，成為名副其實(shí)的“巨無(wú)霸”。

為何登陸港股的消費(fèi)企業(yè)“集體起飛”？或許跟政策有關(guān)。

2023年以來(lái)，坊間即有傳言，伴隨著“紅黃燈”行業(yè)限制政策的實(shí)施，消費(fèi)型企業(yè)IPO闖關(guān)的難度越來(lái)越大。其中，核準(zhǔn)制下劃分了“紅燈行業(yè)”，食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等不能申報(bào)上市，另有需要主管部門批復(fù)尚沒(méi)有拿到的也不能申報(bào)，譬如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、類金融、軍工等企業(yè)。而涉及到服裝、家居、家裝、大眾電器等被列為“黃燈行業(yè)”。

2023年，多家消費(fèi)類企業(yè)陸續(xù)主動(dòng)撤回申報(bào)材料，這些企業(yè)原計(jì)劃募資額達(dá)318億元，而今卻鎩羽而歸，終止IPO進(jìn)程。許多企業(yè)們耗費(fèi)了大量的人力、物力和時(shí)間成本，精心籌備上市事宜，卻在政策的限制下，連最基本的受理環(huán)節(jié)都無(wú)法通過(guò)，這無(wú)疑給企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃帶來(lái)了巨大的沖擊。

相比之下，港股對(duì)于消費(fèi)企業(yè)的包容性更強(qiáng)。比如茶飲企業(yè)茶百道，沖擊IPO七年的“釘子戶”毛戈平，都在港股成功上市。

對(duì)于消費(fèi)企業(yè)扎堆香港上市的現(xiàn)象，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員盤(pán)和林表示，這一現(xiàn)象背后有著深刻的原因。一方面，港股投資人向來(lái)對(duì)消費(fèi)股青睞有加，消費(fèi)類企業(yè)在港股市場(chǎng)更容易獲得投資者的關(guān)注和資金支持；另一方面，隨著中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，消費(fèi)類企業(yè)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展商機(jī)，需要通過(guò)融資來(lái)擴(kuò)大規(guī)模，以抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

作為國(guó)際金融中心，香港的法律體系成熟且資本流動(dòng)自由，能有效連接內(nèi)地與國(guó)際投資者。相較于紐約，香港的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)更低，同時(shí)受中國(guó)政策支持（如互聯(lián)互通機(jī)制），成為企業(yè)規(guī)避國(guó)際政治波動(dòng)的理想選擇。值得關(guān)注的是，港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度（如允許同股不同權(quán)、放寬盈利要求），吸引消費(fèi)類企業(yè)。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝也認(rèn)為，港股市場(chǎng)匯聚了全球資金，通過(guò)滬深港通機(jī)制能夠吸引內(nèi)地投資者，同時(shí)連接國(guó)際資本，為企業(yè)提供了多元化的融資渠道和品牌國(guó)際化的有力背書(shū)。

此外，從“看不懂”到“追捧”，投資者對(duì)于新消費(fèi)企業(yè)的估值認(rèn)知也在不斷“修復(fù)”。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，投資者對(duì)于消費(fèi)企業(yè)的估值邏輯主要側(cè)重于企業(yè)的供應(yīng)鏈、渠道、盈利能力、市場(chǎng)份額等，這對(duì)于傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)比較有利。而新消費(fèi)企業(yè)往往是采用新的商業(yè)模式、營(yíng)銷策略，逐漸在市場(chǎng)中占據(jù)一些之地，也創(chuàng)造出豐厚的利潤(rùn)，這種優(yōu)質(zhì)標(biāo)的近年來(lái)逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)可，投資者也看好其未來(lái)的成長(zhǎng)性。

中金基金權(quán)益部基金經(jīng)理高大亮在接受采訪時(shí)表示，“過(guò)去幾年，A股市場(chǎng)常以白酒、家電龍頭作為消費(fèi)板塊估值的錨。但是白酒板塊景氣度持續(xù)下行，龍頭估值壓縮至20倍以內(nèi)，使得A股消費(fèi)板塊的估值天花板很低。今年，在港股消費(fèi)板塊走強(qiáng)的帶動(dòng)下，A股消費(fèi)板塊估值空間打開(kāi)，一些表現(xiàn)較好的消費(fèi)股主要集中在休閑零食、美妝個(gè)護(hù)、輕工制造和商貿(mào)零售等偏中小市值的細(xì)分領(lǐng)域。”

數(shù)據(jù)顯示，在A股給貴州茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的22.28倍的市盈率時(shí)，港股對(duì)泡泡瑪特給出82.29倍的市盈率，毛戈平51.6倍的市盈率，而古茗、滬上阿姨、蜜雪冰城等奶茶企業(yè)的市盈率都在38-41倍之間（美股上市的霸王茶姬的市盈率大約為16倍）……這意味著，消費(fèi)企業(yè)在港股有更廣闊的想象空間。

小結(jié)

近年來(lái)，消費(fèi)企業(yè)扎堆香港上市，并且在資本市場(chǎng)上得到了不錯(cuò)的反響。一方面是由于港股更容易獲得認(rèn)可，另一方面也是因?yàn)槠洳坏貌簧鲜小１热纾诔砷L(zhǎng)過(guò)程中引入了VC/PE投資，簽署了對(duì)賭協(xié)議（如業(yè)績(jī)承諾、上市時(shí)限等），VC/PE基金面臨資金回籠壓力……

而在港股上市也有不少好處：可以引入國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和理念，提升企業(yè)的治理水平和運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，利用港股市場(chǎng)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以加強(qiáng)與國(guó)際市場(chǎng)的交流與合作，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)渠道，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，國(guó)內(nèi)的內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)加劇，也在倒逼港股上市的消費(fèi)企業(yè)不斷尋找新的出路。之前，海底撈2018年登陸港交所后，借助資本市場(chǎng)的力量，在全球范圍內(nèi)加速門店布局。而新上市的國(guó)內(nèi)消費(fèi)企業(yè)，在登陸港交所的同時(shí)，也加快了向全球擴(kuò)張的步伐。比如蜜雪冰城在全球已經(jīng)布局了4800多家門店，還與巴西簽下40億采購(gòu)大單，將門店網(wǎng)絡(luò)拓展至南美洲。

以香港資本市場(chǎng)為“跳板”，中國(guó)消費(fèi)企業(yè)能夠走向全球嗎？我們拭目以待~