寧德時代港股上市的故事可能不性感，但很有用。

作者｜張麟

編輯｜王博

全球最大的動力電池供應商寧德時代今天在香港聯合交易所主板掛牌上市，成為近年來港股市場規模最大的IPO項目之一。寧德時代開盤價為296.00港元/股，較發行價上漲12.55% 。

寧德時代此次港股上市募集資金凈額約353億港元，全球發售股份總數為綠鞋前1.35億股，發行價格為263.00港元/股。本次發行是首個以“僅設定價格上限”方式完成定價的“先A后H”上市項目，所設價格上限較定價當日A股收盤價零折扣。

寧德時代港股上市進展十分迅速，其在今年2月遞交相關文件，5月便完成了上市，從啟動到完成僅用時128天。投資者涵蓋了來自15個國家和地區的主權基金、產業資本、長線機構、保險資金及多策略基金等。

作為全球最大的動力電池供應商，寧德時代無論從產品規模、業務體量還是資本基礎，都已經非常成熟，并且在2018年，寧德時代已經完成了A股上市，此次港股上市的目的和策略引發了很多人的猜想。

寧德時代董事長兼CEO曾毓群在上市儀式上表示：“寧德時代不只是一家電池零部件制造商，也是系統解決方案提供者，更致力于成為一家零碳科技公司。”

但如果研究招股書就可以發現，寧德時代此次港股上市幾乎是在打明牌，幾乎全部募資所得都會投入到其匈牙利工廠的建設中，這么做是為了能在歐洲站穩供應鏈的腳跟。

除了募資需求，國際化、全球化的發展戰略也讓寧德時代必須在港股完成上市，進而引入國際資本，豐富自己的股權結構。某基金投資總監王風（化名）表示：“比亞迪也是A+H（在A股和港股均上市），寧德時代要做全球化業務，港股上市是遲早的事。”

寧德時代港股上市的故事可能不性感，但很有用。

1.用資本換業務

寧德時代幾乎為了匈牙利工廠而策劃了這次港股上市。

從寧德時代招股書中的信息可以看到，寧德時代本次港股IPO募資所得的90%將投向匈牙利項目第一期及第二期建設，以進一步提升歐洲本地化電池供應能力。

募資用途，來源：寧德時代招股書

匈牙利是中國動力電池供應商在歐洲的兵家必爭之地，不僅是寧德時代，欣旺達、億緯鋰能都在匈牙利推進電池工廠的建設。

今年4月8日，億緯鋰能發布公告稱，其全資孫公司全資孫公司EVE Power Hungary Korlatolt Felelossegu Tarsasag（簡稱“億緯匈牙利”）于近日收到了匈牙利德布勒森市政府出具的建筑許可，許可億緯匈牙利在德布勒森市建立電池制造廠；去年10月，欣旺達的匈牙利工廠也開始進入了施工階段。

匈牙利電池廠也是寧德時代最重要的海外工廠之一，建成投產后能為奔馳、寶馬、大眾等多個車企供貨，尤其是奔馳，其已經成為了寧德時代匈牙利工廠初始產能規模下的首位且最大的客戶。

因此匈牙利工廠越早投產對寧德時代的海外發展越有利，不僅能夠讓歐洲市場規模持續擴大，還能穩住并持續吸引客戶。但建設匈牙利工廠需要一筆錢，一筆巨款。

2022年8月12日，寧德時代宣布將在匈牙利德布勒森市新建一座產能100GWh的電池工廠時，表示投資不超過73.4億歐元，以當時的匯率計算，相當于約510億元人民幣，如果以今天的匯率計算，則高達596億元人民幣。

這個金額非常高。相比之下，生產動力及儲能電池的寧德時代洛陽基地，規劃產能120GWh，總投資也才320億元人民幣；寧德時代四川時代共十期項目，總投資超過600億元人民幣，但全部建成后產能可突破200GWh，是匈牙利工廠的兩倍還要多。

不僅成本很高，匈牙利工廠還需要通過外幣（歐元、美元）來進行結算，這一點在寧德時代此前的公告中已經明確表明。

寧德時代關于投資建設匈牙利時代新能源電池產業基地項目的公告

面對這種體量的項目，寧德時代也無法做到揮金如土。某種程度上來說，寧德時代也是缺錢的，只不過缺口并不關系到公司的整體經營，而主要集中在海外業務上。

財報顯示，今年第一季度，寧德時代營收為847.05億元，較上年同期的797.71億元增長6.18%。歸屬于上市公司股東的凈利潤達139.63億元，相比上年同期的105.10億元增長了32.85%。

同時，截止2024年底，寧德時代現金及現金等價物共約2700億元，從表面上來看可以說非常富有。

但如果從外匯及現金流的角度，結果可能不盡不同。

財報顯示，截止2024年底，寧德時代美元和歐元余額分別為132.58億美元和16.16億歐元，根據2024年12月31日匯率計算，相當于1073.44億元人民幣。也就是說，匈牙利工廠一個項目就要用掉寧德時代2024年一半的外匯儲備。

這對于正努力開展全球業務的寧德時代顯然是不能被支持的。

而寧德時代也幾乎不可能用經營現金來進行海外項目的投資建設。寧德時代每季度經營活動產生的現金流凈額一般在200億元以上，今年第一季度達到了328.68億元，如果直接用這些錢來進行海外業務投資，不僅容易受到匯率和結算系統的影響，還有可能嚴重占用寧德時代的現金流，這并不是寧德時代希望看到的。

而由于美國政策不明朗和中國科技產業的持續突破，香港市場正在迎接資金回流，有利于企業募集自身發展所需要的資金。“國際資本正加速配置到中國香港市場。”4月19日，中國香港特區財政司司長陳茂波在公開表態中明確表達了這一結論。

王風對「甲子光年」說：“從去年下半年開始資金就逐步開始回流香港了，現在香港資金比較充裕，在香港上市是比較適合的。”

因此，面對這種動輒數百億元的投資，寧德時代選擇在港股上市，直接從資本市場募集歐元、美元，是能夠順利建設匈牙利工廠的最好選擇。

2.一舉多得的上市

無論是從過程還是結果來看，寧德時代此次上市堪稱出色，不僅成功為匈牙利工廠募集到了超過45億美元（以今日美元兌港元匯率7.82計算）的建設資金，還驗證了市場對寧德時代長期看好的態度。

就上市過程來看，寧德時代并沒有采用傳統的A+H同時上市的策略，其已經于2018年在A股上市，直到今年2月11日才向港交所遞交A1申請文件。

但這并沒有影響寧德時代的上市速度，3月25日，遞交港股上市申請后的一個月，寧德時代就獲得了中國證監會境外發行上市備案通知書；5月12日，寧德時代發布公告正式招股，全套上市流程僅用時3個月。

寧德時代港股也實現接近A股價格的高位定價。一般來說，A股相對H股溢價一般在10%—15%，但5月12日寧德時代發布招股書當天，寧德時代A股股價只比H股定價高約6%，卻仍引來了大批資本認購。

據富途證券數據，寧德時代于5月12日發布招股書，公開集資額23.25億港元，招股首日認購已足額，截至當日23時45分，寧德時代首日的孖展（保證金）總額約517.42億港元，孖展認購倍數約22.25倍。

這一切都說明寧德時代受到了資本市場的一致認可，甚至是追捧。而隨著這些資本進入寧德時代股權體系，寧德時代也實現了股東多元化的革新。

企查查數據顯示，港股上市前，寧德時代前5大股東分別是：廈門瑞庭投資有限公司（實際控制人為曾毓群，持股占比23.28%）、香港中央結算有限公司（香港投資者投資A股的名義代理持有人，持股占比11.45%）、黃世霖（原寧德時代副董事長，持股比例10.59%）、寧波聯合創新新能源投資管理合伙企業（持股比例6.46%）和李平（寧德時代現任副董事長，持股比例4.58%）。

港股上市前寧德時代股權結構（部分），來源：天眼查

除香港中央結算有限公司外，其他股東均為個人或大陸資本，即使在寧德時代前十大股東名單中，海外資本同樣占比很少。

而根據此前寧德時代上市招股書顯示，此次港股IPO基石認購的投資者包括了中石化（香港）有限公司、KIA（科威特投資局）、高瓴資本、高毅資產、UBS（瑞銀）資管、Oaktree（橡樹資本）、Mirae（未來資產）、RBC（加拿大皇家銀行）、太保、泰康、博裕、景林等共23名。

這23名基石投資者，合共認購了約26.28億美元的發售股份，而且從投資者構成來看，此次寧德時代港股上市吸引來了大量海外資本，比如科威特投資局和中石化（香港）有限公司這種能源領域的國際資本，他們的認購將直接改善寧德時代的股東結構。

王風告訴甲子光年：“香港的資金比較國際化，寧德要做全球業務，就要貼上一個國際化的標簽，股東結構多元化是一個加分項。”

這也是寧德時代在推廣海外業務的進程中最希望看到的結果之一。

3.出海，不遺余力地出海

寧德時代不喜歡“寧王”這個江湖稱號，似乎有種“欺行霸市、占山為王”的味道，在寧德時代看來，自己的使命始終是賦能企業，包括車企和其他需要用電的企業，并致力于改變全球能源結構。

但寧德時代的全球化走的并不如想象中的順利。

比如此次寧德時代通過上市全力托舉的匈牙利工廠，根據《澎湃新聞》等媒體的報道，寧德時代在2023年向匈牙利當地政府申請了該項目的建筑面積變更許可，計劃減少原定的工廠面積。其中建筑物占地面積從277188平方米減少到240435平方米，工廠面積也將比原計劃減少近13%，同時保證工廠將通過細化技術流程的空間要求，并優化各種土地使用功能，滿足運營需求。

除了在建的匈牙利工廠，寧德時代已經建成投產的其他海外工廠的經歷也可謂一波三折。

例如寧德時代的第一座海外工廠：德國圖靈根工廠，規劃產能僅為14GWh，但卻投資了18億歐元，從籌建到最終投產耗時4年，可以說相當漫長，期間還受到了大量環保、用工方面的政策和輿論壓力。

寧德時代圖靈根工廠，來源：寧德時代官方

美國福特工廠也是如此。2023年2月，寧德時代與福特汽車達成合作，福特汽車投資35億美元擁有電池工廠所有權，寧德時代則提供工廠籌建、運營和電池技術等服務。但2023年7月，該項目被美國政府相關機構展開調查，9月被迫停工，11月又重啟，但產能規模有所縮減。

同年年底，寧德時代的美國客戶杜克能源公司稱，已切斷寧德時代生產的大型電池與北卡羅來納州海軍陸戰隊勒瓊營的連接。原因是一些美國議員對潛在安全威脅發出了警告。

曾毓群還在接受《金融時報》采訪時專門回應過此事：“電池就像石頭或磚，你買來建房子。你仔細想想，像磚這樣的東西，磚怎么可能當間諜呢？從我的角度來講，這就像一個笑話。”

除了海外建廠阻力重重，由于歐美等國發布的一系列電池法規和時不時就亮出的實體清單，寧德時代單純的產品出口系統也越來越脆弱，直接表現就是寧德時代海外市場份額的持續波動。

在2024年1月—10月，其在海外市場的市占率為26.4%，雖然仍位列第一但優勢微弱，僅比排名第二的LG新能源領先不足1%。一直到12月底，寧德時代2024年全年海外市場占有率提升至27%，才與LG新能源的24.6%的市占比拉開了差距。

但需要注意的是，根據電池研究機構SNE Research的數據，2023年寧德時代的海外市場占有率為27.5%，甚至比2024年還要高。這意味著寧德時代的海外擴張計劃短期內還沒能給其帶來像國內市場一樣的龍頭地位。

同樣是2024年，寧德時代總裁辦一號文件由曾毓群親自發出，作為一封出海動員信，這份文件直接展示出了寧德時代的出海決心和刻不容緩的態勢。此外，據多家媒體報道，從2023年底開始，“誰到海外，誰就是公司的英雄，走出去，到海外去”甚至變成了寧德時代員工的桌面背景。

如今，隨著寧德時代在港股上市，這家全球最大的動力電池供應商也將迎來新的出海敘事。

（封面圖來源：寧德時代）