今天又降息了，從過去的經驗來說，降息應該是一個利好。對于股市樓市而言，因為釋放了流動性，會給他們的價格帶來支撐。但這個理論呢，其實是有局限性的。它只適用于過去中國的利率高于美國利率水平，也就是中美利差為正的情況。

在中美利差為正的時候，由于我們的利率水平高，所以錢都會往利率水平高的地方流動。那個時候我們是國際資金最主要的流入目的地之一。

由于 外匯占款一直是我們的貨幣發行方式之一，也就是國際資金每流入一美元，我們對應的要發行7塊錢的人民幣。國際資金的流入，會給國內帶來充裕的流動性。如果再降息降準的話，國內的流動性就會更加的寬松，從而形成錢多資產少的局面，那放水自然就會推動資產價格上漲。

但是現在情況反過來了，美國現在的利率水平高，而我們國內的利率水平低，那資金自然會往美國流動去追求更高的收益。所以這個時候越放水，國內的資金面有可能會越緊張。

因為越放水收益率越低，美國和中國的利差會拉得更大，資金往美國跑的動力也會更大。在中美利差為負的情況下，放水的刺激作用，不能說是完全相反的，那肯定不像是預期那樣的。

不知道大家有沒有這樣的感覺，就是從去年9月份以來，會感受到有好幾次這種預期被拉高了，然后又掉下來的這種失落感。為什么會這樣呢？我可以說一下我的感受。

美國從2022年3月開始進入加息周期，在這個過程中，我們是在不斷降息的。也就是說美國和中國之間的利差在不斷擴大。說白了，這其實就是在打一場金融戰。但是我對此是充滿信心的，我覺得美國沒有任何勝算。

這場金融戰最終的轉折點，就是在去年的9月份。美國在去年9月開始正式進入降息周期。

理論上來說，美國從加息轉為降息了，那么美國和中國之間的利差是不是應該縮小，資金應該開始往國內回流，那么國內的資產價格是不是就可以穩住了，那么消費的信心和預期是不是也就起來了？

但現實的情況可能出乎絕大多數人的意外，說實話，我也是萬萬沒想到，在美國進入降息周期之后，美國和我們之間的利差反倒是開始擴大了。去年9月份的時候，美國和我們之間的利差大約是1.7%。也就是美國的利率水平要比我們高1.7%。

從去年9月份開始，美國連續降息三次，從最高5.5%，降到了4.5%。結果在美國轉入降息周期大半年后的今天，我們以中美10年期國債收益率水平為基準，來比較中美之間的實際利差的話，這個利差的水平，居然從去年9月的1.7%，擴大到了現在的2.8%。

由于10年期國債收益率的水平，實際上就是市場公認的資金無風險收益率水平。在美國進入降息周期之后，美中之間的利差居然走擴了超過1%。在這種情況下，你說資金會怎么選擇？我想答案大家 應該都很清楚，資金它是不會講感情。

利差水平之所以會不斷擴大，是因為我們降息降的比美國更快 更多。在這樣的情況下，美股和美債市場里面存留的天量資金，也就變得無處可去了?？梢赃@么說，我們為穩住美國市場，做出了重要的貢獻。

因為資金源源不斷的流入美國，即便美國已經轉入降息周期，美國金融市場的收益率預期已經進入下降周期，大量的資金依然還在流入美國，這也導致我們的匯率特別的疲軟。

我們看美元指數在今年年初的時候，最高點位曾經突破過110，現在是在100附近。也就是美元今年以來貶值了10%。而我們的匯率水平實際上是盯美元比較緊，理論上來說，我們人民幣對應的今年應該至少要升值10%。

人民幣年初的時候對美元匯率最低是7.3左右，如果同比美元的走勢，那么現在應該是要到6.7左右，而實際上現在還在7.2附近。匯率上面作出的犧牲，反過來又壓制了國內資產價格的預期。

實際上今年主要經濟體的貨幣對美元都大幅升值，尤其是在上個月美國發動關稅戰期間，美國國內的金融市場一度出現了股債匯三殺的局面，但是人民幣并沒有相應的走強，這自然也失去了資金流入的希望。

我前面也說了，外匯占款依然是我們目前的貨幣發行方式之一。如果從去年9月到現在，我們不著急大幅降息，那么美中利差應該是在縮小，而不是擴大。

如果我們保守的估計，國際資金流入的規模為1萬億美元水平的話，那么國內對應發行的基礎貨幣規模將超過7萬億人民幣。再以5~8倍的貨幣乘數來估算的話，國內可以增加的流動性規模，應該是在30~50萬億水平級別。

這比降息釋放的流動性要多得多，關鍵是國際資金的流入，既可以提升匯率的水平，又可以穩住國內的資產價格，同時會大幅提升消費的信心和預期。

但是從去年9月份以來，我們一直在采用大幅降息的方式，以刺激經濟的名義釋放流動性，這最后帶來的是什么結果，我相信大家應該都有自己的感受。有沒有達到所謂的預期，大家自有答案。

從我個人角度來說，我還是希望我們在金融領域，可以摒棄傳統的降息釋放流動性的思維，從中美利差的角度，從國際資金流動的角度，去考慮這個問題。

從美國轉為降息之后，我一直認為金融戰就結束了，至少名義上傳統意義上的金融戰已經結束了。理論上來說，隨著金融戰的結束，我們戰略態勢上，將會由守轉攻。但是美國到現在一直不肯繼續降息，金融戰這個收尾就無法進行。

我想他們也許是真的不著急。至于為啥不著急，特朗普搞不懂，我也搞不懂。