當(dāng)全球金融市場的焦點(diǎn)集中在美債走勢之時(shí)，日本超長期國債的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)正悄然地攀升。

截至發(fā)稿，日本長期債券收益率持續(xù)走高，40年期收益率上升6個(gè)基點(diǎn)至3.675%，觸及2007年開始發(fā)行以來的最高水平。此前日本央行政策委員會(huì)委員野口旭表示，不宜干預(yù)超長期收益率。日本10年期國債收益率上漲4.5個(gè)基點(diǎn)，至1.56%。日本5年期國債收益率上漲2.5個(gè)基點(diǎn)，至1.02%。

從市場來看，日本國債大跌一事的關(guān)注度似乎并不高。但從全球影響來看，日本國債市場波動(dòng)可能導(dǎo)致日元套利資金平倉，影響全球流動(dòng)性。若收益率繼續(xù)上升，日本財(cái)政可持續(xù)性將面臨更大挑戰(zhàn)，可能引發(fā)日元進(jìn)一步貶值和全球金融市場波動(dòng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，日本20年期國債拍賣遭遇自2012年以來最差結(jié)果，投標(biāo)倍數(shù)跌至2.5倍，尾差飆升至1987年以來最高水平。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)，業(yè)內(nèi)人士表示，尾差一般被視為債券拍賣的“溫度計(jì)”，尾差越大意味著市場需求極為低迷。證券駐東京首席全球策略師大森翔樹（Shoki Omori）認(rèn)為，日債標(biāo)售結(jié)果不佳，凸顯了日本超長期國債市場供需持續(xù)失衡的局面，加劇了市場對于日本央行縮減購債規(guī)模后，買家持續(xù)缺位的擔(dān)憂，容易引發(fā)后續(xù)“拋售螺旋”。

日本央行長期充當(dāng)日債市場“終極買家”的角色，被視為日本債券市場的穩(wěn)定器。一直以來，日本央行大額購買日本財(cái)務(wù)省超發(fā)的、利率極低甚至是負(fù)利率的日本國債，導(dǎo)致國債二級(jí)市場流動(dòng)性減少。而日本“財(cái)政赤字貨幣化”，導(dǎo)致國債規(guī)模擴(kuò)張缺乏約束，進(jìn)一步加劇了日本債券市場結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡。

數(shù)據(jù)顯示，日本央行目前仍持有日本國債市場52%的份額，為日本國債的最大買家。

日本債券市場的供需失衡也令日本央行陷入兩難局面，一方面若日本央行持續(xù)推進(jìn)量化緊縮（QT），可能導(dǎo)致長端債券收益率繼續(xù)上行，引發(fā)債市劇烈波動(dòng)，使持債機(jī)構(gòu)面臨巨大賬面損失，最終甚至可能迫使央行重啟收益率曲線控制（YCC）或重新實(shí)施負(fù)利率。

另一方面，如果日本央行選擇提前放棄緊縮政策，重新啟動(dòng)量化寬松（QE），雖然有助于緩解市場波動(dòng)，但可能加劇通脹壓力，導(dǎo)致日元大幅貶值、資本外流。

從日本央行后續(xù)的加息路徑看，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，盡管日本債券市場波動(dòng)不太可能直接影響其加息路徑，但債券收益率的大幅上升可能會(huì)削弱企業(yè)信心，引發(fā)市場對進(jìn)一步加息的恐慌或抵觸情緒，抑制消費(fèi)和貸款需求。

而從業(yè)界的呼吁來看，最新調(diào)查顯示，在日本經(jīng)濟(jì)面臨關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，近三分之二的日本企業(yè)正急切呼吁日本央行暫停加息計(jì)劃。這項(xiàng)由日經(jīng)研究在5月7日至16日期間進(jìn)行的調(diào)查，覆蓋了504家日本企業(yè)，其中有224家匿名回應(yīng)。結(jié)果顯示，高達(dá)65%的企業(yè)明確表示希望日本央行暫緩加息，另有10%的企業(yè)甚至呼吁降息，僅25%的企業(yè)支持繼續(xù)加息。這一強(qiáng)烈呼聲背后，是日本經(jīng)濟(jì)第一季度意外萎縮的現(xiàn)實(shí)，以及特朗普政府關(guān)稅政策帶來的巨大不確定性。

此外，國內(nèi)的政治因素也使得日本央行關(guān)于量化緊縮的決定變得復(fù)雜。

據(jù)央視新聞，日本財(cái)務(wù)省5月9日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2024財(cái)年末，由國債、借款和政府短期證券構(gòu)成的國家債務(wù)總額達(dá)到1323.7155萬億日元，較2023財(cái)年末增加26.554萬億日元，連續(xù)九年刷新歷史最高紀(jì)錄。

日本媒體報(bào)道稱，這一增長反映出日本政府應(yīng)對物價(jià)上漲等支出擴(kuò)大，而稅收無法完全覆蓋的財(cái)政困境。

日本首相石破茂19日在國會(huì)表示，日本的財(cái)政狀況“無疑非常糟糕，比希臘還差”。他反對通過發(fā)行國債來為減稅提供資金，暗示在政府借貸成本上升的情況下，必須謹(jǐn)慎對待進(jìn)一步的財(cái)政支出。

編輯|||金冥羽 杜波

校對|陳柯名

封面圖片來源：視覺中國

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