經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 老盈盈

5月22日，由晨星基金研究中心撰寫的《中國(guó)公募基金投資者回報(bào)差研究報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）在晨星（中國(guó)）2025年度投資峰會(huì)上發(fā)布。此次《報(bào)告》首次以中國(guó)市場(chǎng)為視角，著重分析截至2024年12月31日的五年期年化基金回報(bào)與投資者回報(bào)之間的差異，即“投資者回報(bào)差”，以此探究中國(guó)投資者在交易時(shí)機(jī)的選擇方面對(duì)自身最終所獲收益產(chǎn)生了何種影響。

所謂“投資者回報(bào)”，指將投資者一定時(shí)期內(nèi)的買賣交易納入其實(shí)際收益的回報(bào)，它通常低于“基金回報(bào)”，即同期基金資產(chǎn)所創(chuàng)造的回報(bào)。投資者回報(bào)與基金回報(bào)之間的差異即為“投資者回報(bào)差”，主要源于典型的“高買低賣”現(xiàn)象——不當(dāng)?shù)膿駮r(shí)操作，常使投資者陷入“高位套牢、低位割肉”的困境，從而使得投資者回報(bào)不如同期的基金回報(bào)。

因此，《報(bào)告》建議，投資者應(yīng)跳出單一收益導(dǎo)向的思維桎梏，主動(dòng)規(guī)避短期擇時(shí)和情緒化決策，借助時(shí)間的力量熨平市場(chǎng)波動(dòng)。

《報(bào)告》中截至2024年12月31日的五年期年化投資者回報(bào)差數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的產(chǎn)品，如偏股型的積極配置基金、主動(dòng)非行業(yè)股票基金和行業(yè)基金的投資者回報(bào)差分別為-2.17%、-2.65%和-3.59%，然而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的偏債型保守混合基金和固收型基金的投資者回報(bào)差則分別為-0.86%和-0.62%。

晨星（中國(guó)）基金研究總監(jiān)孫珩在報(bào)告中指出，盡管積極配置和主動(dòng)股票基金在過去五年實(shí)現(xiàn)了最高的基金回報(bào)，但投資者在這兩類產(chǎn)品上的投資者回報(bào)卻顯著低于基金回報(bào)。這一現(xiàn)象很大程度上與二者收益率有著較高的波動(dòng)性有關(guān)。二者較高的權(quán)益?zhèn)}位在賦予其超額收益潛力的同時(shí)，也放大了凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種收益的高波動(dòng)性為基金創(chuàng)造了短期內(nèi)收益爆發(fā)的可能，在業(yè)績(jī)高光階段形成強(qiáng)大吸引力，引得投資者追漲，但高波動(dòng)背后暗藏巨大的下行風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)行情急轉(zhuǎn)直下時(shí)，高位入場(chǎng)的投資者往往難以承受資產(chǎn)快速縮水帶來的沖擊，容易在恐慌情緒的驅(qū)使下匆忙退場(chǎng)。

孫珩表示，投資者往往因盲目追漲而忽略基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致投資者回報(bào)落后于同期基金回報(bào)。尤為典型的是行業(yè)基金，這類產(chǎn)品在短期市場(chǎng)熱度驅(qū)動(dòng)下易吸引大量跟風(fēng)資金。然而，行業(yè)一旦步入逆風(fēng)期，相關(guān)基金回報(bào)會(huì)出現(xiàn)劇烈回撤，部分投資者因難以承受虧損壓力，最終選擇低位拋售。如此一來，他們不僅未能享受過去可觀的豐厚收益，還可能錯(cuò)失后續(xù)反彈契機(jī)。

《報(bào)告》以醫(yī)藥和消費(fèi)行業(yè)為例，截至 2024年12月31日，晨星分類為“行業(yè)混合—醫(yī)藥”和“行業(yè)股票—醫(yī)藥”的五年期年化投資者回報(bào)差分別為-7.70%和-7.11%；晨星分類為“行業(yè)混合—消費(fèi)”和“行業(yè)股票—消費(fèi)”的五年期年化投資者回報(bào)差分別為-5.16%和-5.36%。在泛消費(fèi)升級(jí)、疊加疫情及其引發(fā)的降息和財(cái)政刺激政策催化下，2020至2021年上半年醫(yī)療和消費(fèi)需求爆發(fā)，兩個(gè)行業(yè)大幅上漲，相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績(jī)同步走高，吸引資金脈沖式流入，但隨著 2021年下半年消費(fèi)增長(zhǎng)疲軟、醫(yī)藥深化改革以及市場(chǎng)整體下行，兩大行業(yè)持續(xù)承壓回落，資金在此過程中也逐步變?yōu)槌掷m(xù)凈流出。

因此，《報(bào)告》建議，投資者在挑選基金時(shí)，需謹(jǐn)慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行多維度理性評(píng)估，優(yōu)選與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好適配、投研團(tuán)隊(duì)資深、投資策略穩(wěn)定、風(fēng)控完善的基金。此外，投資者亦應(yīng)跳出單一收益導(dǎo)向的思維桎梏，并通過選取風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同的基金，構(gòu)建多元化投資組合，以在市場(chǎng)波動(dòng)中分散風(fēng)險(xiǎn)，提升自身組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

《報(bào)告》同時(shí)認(rèn)為，投資者還應(yīng)踐行長(zhǎng)期持有理念，主動(dòng)規(guī)避短期擇時(shí)和情緒化決策，借助時(shí)間的力量來熨平市場(chǎng)波動(dòng)，降低因不當(dāng)擇時(shí)產(chǎn)生的投資者回報(bào)差，進(jìn)而有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值。比如，投資者可采用多元策略分散配置，將不同風(fēng)險(xiǎn)收益屬性的產(chǎn)品有機(jī)組合以強(qiáng)化組合抗波動(dòng)韌性，最終形成理性評(píng)估、嚴(yán)謹(jǐn)篩選與分散配置三位一體的投資框架，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資產(chǎn)增值目標(biāo)。

（作者 老盈盈）

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