隱形炸彈？美國(guó)的銀行與私募信貸機(jī)構(gòu)的深度聯(lián)系可能引爆下一輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5月21日，波士頓聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布的研究報(bào)告顯示，由Blackstone、Apollo和Ares等機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的私募信貸行業(yè)與傳統(tǒng)銀行業(yè)建立了越來(lái)越緊密的聯(lián)系，這可能在經(jīng)濟(jì)衰退期間對(duì)美國(guó)金融體系構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家José Fillat、Mattia Landoni、John Levin和Christina Wang在報(bào)告中警告："銀行與私募信貸市場(chǎng)的廣泛聯(lián)系可能令人擔(dān)憂，因?yàn)檫@些聯(lián)系間接使銀行面臨與私人信貸貸款相關(guān)的高風(fēng)險(xiǎn)。"

據(jù)介紹，美國(guó)私募信貸市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模從2000年的460億美元擴(kuò)張至2023年約1萬(wàn)億美元，尤其在2019年后增長(zhǎng)更為迅猛。

這一現(xiàn)象背后實(shí)質(zhì)上是后2008金融危機(jī)時(shí)代的監(jiān)管套利，銀行被限制直接提供高杠桿貸款后，轉(zhuǎn)而為進(jìn)行這類業(yè)務(wù)的私募信貸基金提供資金，從而繞過(guò)了針對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管。

此外，科威特主權(quán)財(cái)富基金掌門(mén)人最新警告私募股權(quán)行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而華爾街見(jiàn)聞此前曾提及，在后疫情時(shí)代的交易和IPO減速中，私募基金發(fā)現(xiàn)自己坐擁大量資產(chǎn)，卻難以找到出口。對(duì)于依賴資產(chǎn)退出來(lái)兌現(xiàn)回報(bào)的私募模式，這是一場(chǎng)生存危機(jī)。

銀行資金推動(dòng)私募信貸市場(chǎng)膨脹

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)本周早些時(shí)候報(bào)告顯示，截至今年3月底，銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)（包括私募股權(quán)公司和私募信貸基金）的貸款已躍升至約1.2萬(wàn)億美元，較上年同期增長(zhǎng)20%。

波士頓聯(lián)儲(chǔ)的研究報(bào)告證實(shí)了一個(gè)日益明顯的事實(shí)：監(jiān)管規(guī)定和銀行共同幫助推動(dòng)了私募信貸行業(yè)在2008年金融危機(jī)后的蓬勃發(fā)展。

報(bào)告稱，當(dāng)時(shí)實(shí)施的監(jiān)管規(guī)定限制了銀行向高負(fù)債企業(yè)或現(xiàn)金流不足以償還債務(wù)的公司提供貸款。結(jié)果，銀行轉(zhuǎn)而向承接這些貸款的私募信貸基金提供資金，從而推動(dòng)了該行業(yè)的爆炸式增長(zhǎng)。

分析指出，銀行不再直接承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)為私募信貸基金提供資金間接參與高風(fēng)險(xiǎn)貸款，這種做法形成了監(jiān)管套利的狀態(tài)。這一演變表明，盡管2008年后實(shí)施了眾多金融改革，資本仍能找到規(guī)避監(jiān)管的途徑。

同時(shí)提款可能引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)

波士頓聯(lián)儲(chǔ)在報(bào)告中指出，銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一來(lái)自于其向私募信貸投資基金提供的循環(huán)信貸額度。這些信貸額度允許基金隨時(shí)提取數(shù)億或數(shù)十億美元，用于為企業(yè)承銷私募貸款。波士頓聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中警告：

"為了應(yīng)對(duì)不利的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，如果足夠多的私募信貸貸款人提取銀行信貸額度，私募信貸貸款人對(duì)銀行流動(dòng)性的依賴可能對(duì)銀行業(yè)構(gòu)成系統(tǒng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。"

值得注意的是，波士頓聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)，銀行提供給私募信貸基金的融資仍被視為比2008年金融危機(jī)前提供的杠桿收購(gòu)貸款更安全。當(dāng)前，銀行對(duì)基金的貸款由數(shù)十或數(shù)百筆較小的貸款支持，最大限度地降低了他們對(duì)任何單一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，值得注意的是，波士頓聯(lián)儲(chǔ)也指出，銀行向私募信貸基金提供的信貸額度往往屬于這些基金"最優(yōu)先的負(fù)債"，這意味著只有在"嚴(yán)重不利的經(jīng)濟(jì)條件下，例如深度且持續(xù)的衰退"中，銀行才會(huì)遭受損失。

科威特主權(quán)財(cái)富基金掌門(mén)人敲響警鐘陷入困境的私募股權(quán)行業(yè)

據(jù)報(bào)道，在5月21日舉行的多哈卡塔爾經(jīng)濟(jì)論壇上，管理著1萬(wàn)億美元資產(chǎn)的科威特投資局(KIA)負(fù)責(zé)人Sheikh Saoud Salem Al-Sabah指出，私募股權(quán)行業(yè)已多年難以向投資者返還資金。他警告稱：

"相信私募股權(quán)行業(yè)非常困擾，特別是在大型收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，以及延續(xù)工具的興起，這是一個(gè)非常令人擔(dān)憂的信號(hào)。"

由于買賣雙方之間持續(xù)存在的估值差距，許多私募股權(quán)基金通過(guò)銷售或IPO實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)貨幣化變得困難。

所謂的延續(xù)工具使這些被稱為普通合伙人(GP)的公司能夠?qū)⑵浔憩F(xiàn)最佳的資產(chǎn)保留超過(guò)通常的任期。這些工具允許收購(gòu)基金在大多數(shù)投資者（有限合伙人）急需回收資金的時(shí)期產(chǎn)生回報(bào)，而這一趨勢(shì)使得該行業(yè)難以籌集新資金。

此外，華爾街見(jiàn)聞此前提及，根據(jù)貝恩咨詢公司的數(shù)據(jù)，截至2024年底，私募行業(yè)在29000家未售出的投資組合公司中持有約3.6萬(wàn)億美元的未實(shí)現(xiàn)價(jià)值。去年，投資者分配到的資金占資產(chǎn)凈值的比例降至創(chuàng)紀(jì)錄的11%，而長(zhǎng)期平均水平約為25%。

埃及實(shí)業(yè)家、億萬(wàn)富翁投資者Nassef Sawiris5月5日在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的采訪時(shí)表示，"私募股權(quán)行業(yè)已經(jīng)度過(guò)了它的黃金時(shí)代......他們無(wú)法退出。退出太困難了。"