《港灣商業(yè)觀察》王璐

被國際投行摩根大通大幅看空，以及國內(nèi)券商直言其收入承壓，這對于去年10月在納斯達(dá)克上市的文遠(yuǎn)知行（WRD.NASDAQ）來說，現(xiàn)狀與前景都可謂“壓力山大”。

不僅如此，投資者也對公司股價(jià)進(jìn)行了“用腳投票”，短短三個(gè)月左右暴跌超過六成。

文遠(yuǎn)知行的2025年注定不易。

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被摩根大通看空，下調(diào)盈利預(yù)測

摩根大通日前研究報(bào)告指出，將文遠(yuǎn)知行2025年的預(yù)測收入由9.5億元調(diào)低至6.20億元，降幅35%，毛利潤由1.96億元調(diào)低至1.17億元，降幅40%；2026年的預(yù)測收入也由31.42億元調(diào)低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調(diào)低至7.08億元。

值得關(guān)注的是，就在今年1月23日，摩根大通還發(fā)布了對于文遠(yuǎn)知行的增持評級，其觀點(diǎn)為：文遠(yuǎn)知行是立足于自動駕駛長期趨勢的全球龍頭企業(yè)，公司開發(fā)的L2級-L4級自動駕駛技術(shù)廣泛用于多種場景，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善；公司是世界上首家在亞洲、中東和歐洲9個(gè)國家/市場的30座城市開展運(yùn)營和產(chǎn)品測試的自動駕駛公司，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣；按照2021年以來的商業(yè)化收入衡量，文遠(yuǎn)知行是全球商業(yè)化最成功的L4級自動駕駛公司之一，商業(yè)化能力強(qiáng)。

摩根大通當(dāng)時(shí)還表示，預(yù)計(jì)到2033年自動駕駛出租車的潛在市場規(guī)模將達(dá)到1.33萬億元。如果文遠(yuǎn)知行到2033年獲得自動駕駛出租車市場3-8%的市場份額，僅按其國內(nèi)自動駕駛出租車業(yè)務(wù)未來利潤現(xiàn)值計(jì)算的價(jià)值就可能達(dá)到60-190億美元，相當(dāng)于公司當(dāng)前市值的1.7-5.3倍。

短短四個(gè)月的時(shí)間，全球頂級投行風(fēng)向全變，到底發(fā)生了什么？或許與公司的業(yè)績及股價(jià)走勢密切相關(guān)。

2024年，文遠(yuǎn)知行實(shí)現(xiàn)營收3.61億元，同比下滑10.13%；凈虧損25.17億元，同比擴(kuò)大29.13%；非國際準(zhǔn)則下調(diào)整后凈虧損8.02億元，同比增幅達(dá)59.84%。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7244萬，同比增長1.77%；歸母凈利潤-3.851億，同比收窄17.73%。

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收入承壓的結(jié)構(gòu)性矛盾，股價(jià)三個(gè)月大跌67%

華鑫證券在4月初的研報(bào)中指出，文遠(yuǎn)知行2024年財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)收入承壓與虧損擴(kuò)大的雙重特征。收入連續(xù)兩年下降，主要因核心服務(wù)收入從2023年的3.48億元銳減至2024年的2.73億元，降幅達(dá)21.55%；產(chǎn)品收入雖同比增長61.8%至8770萬元，但占比較低，難以對沖服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮。

“此外，高額研發(fā)開支仍是虧損主因，2024年不包括股權(quán)薪酬的研發(fā)費(fèi)用為8.57億元，較2023年同比增加38.6%，顯著高于收入降幅，反映技術(shù)投入與產(chǎn)出效率尚不匹配。”華鑫證券進(jìn)一步指出，文遠(yuǎn)知行當(dāng)前以“數(shù)據(jù)閉環(huán)-算法迭代-合規(guī)驗(yàn)證”自成體系，聚焦Robotaxi核心業(yè)務(wù)，同步推進(jìn)Robobus及自動駕駛解決方案的增量市場，并通過全球化布局對沖區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)層面，其第五代測試系統(tǒng)已通過全球最為嚴(yán)苛的技術(shù)認(rèn)證。目前，在廣州、北京、硅谷、迪拜等地完成超2000萬公里的測試?yán)锍?；北京南站至?jīng)開區(qū)、阿布扎比Robotaxi項(xiàng)目驗(yàn)證了復(fù)雜場景下的收費(fèi)可行性。然而，多重挑戰(zhàn)凸顯：收入下滑與研發(fā)高投入的結(jié)構(gòu)性矛盾；海外拓展面臨地緣政策風(fēng)險(xiǎn)及本土競爭加劇。公司預(yù)計(jì)2025-2026年為Robotaxi規(guī)?；翱谄冢\(yùn)營效率將成商業(yè)化成敗關(guān)鍵。

華鑫證券給出的投資建議是，文遠(yuǎn)知行作為全球自動駕駛賽道重要參與者，技術(shù)積累與場景落地能力居于行業(yè)前列，但短期業(yè)績壓力與長周期投入特征顯著。展望未來，隨著智駕滲透率的快速提升以及全球?qū)θ斯ぶ悄苄枨蟮牟粩嗯噬?，預(yù)計(jì)其未來發(fā)展存在巨大機(jī)遇。建議投資者密切關(guān)注其在智能駕駛領(lǐng)域的進(jìn)一步創(chuàng)新。

而風(fēng)險(xiǎn)提示是：技術(shù)迭代不及預(yù)期導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程延遲；全球自動駕駛法規(guī)開放節(jié)奏存在不確定性；高研發(fā)投入持續(xù)拖累盈利，現(xiàn)金儲備消耗速度快于預(yù)期。

與此同時(shí)，最近三個(gè)月，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)可謂直線下滑，跌幅高達(dá)67.43%。摩根大通指出，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)在過去的三個(gè)月中跑輸MSCI中國指數(shù)45個(gè)百分點(diǎn)。

或許是受種種因素影響，文遠(yuǎn)知行宣布，董事會授權(quán)在未來12個(gè)月內(nèi)回購最高1億美元等值股份。

回購措施能夠拯救跌跌不休和持續(xù)虧損的文遠(yuǎn)知行？不妨拭目以待。（港灣財(cái)經(jīng)出品）