“在生物醫藥資本潮退之時，中國創新藥企正走在一個充滿變量的十字路口：技術到了臨床前沿，資本卻變得謹慎；產業規模世界領先，全球認知仍需突破?！奔~扣資本合伙人朱杰倫指出，創新藥企應利用中國本土優勢，如研發成本低、臨床速度快、人才充足，靈活對接全球資本，同時關注政策和市場變化，及時調整融資和上市策略。

紐扣資本作為最為關注GCT 產業發展的資本之一，一直在積極推動行業的發展，也在思考著行業的未來。近日2025 VBEF未來醫療醫藥100強展會在蘇州國際博覽中心順利舉行，其中，“GCT創投及BD新機遇論壇”作為展會核心論壇之一，聚焦細胞與基因治療(GCT)領域的研發突破、產業協同與商業化挑戰。會上，朱杰倫從交易邏輯出發，展開對當下中國創新藥如何走出去的系統思考。

01

從“追趕者”到“優勢供給方”，三種出海模式成型

在朱杰倫看來，中國創新藥在過去十年間經歷了從追趕者到領先者的蛻變。

根據藥物研發數據平臺統計，2015-2024年期間，中國創新藥規模激增：截至2024年12月31日，中國企業研發的活躍狀態創新藥數量累計已達3575個，超越美國成為全球首位。與此同時，2015-2024年中國創新藥領域在一二級市場的累計融資規模已突破1.23萬億元人民幣，完成約4650起融資，為產業的爆發增長注入了強大的資本助力。

此外，2015-2024年間，中國藥企的對外授權（License-out）交易數量與交易金額持續上升，2024年達到了新的高峰，總交易金額達519億美元，其中首付款達41億美元。

“按這一趨勢，中國創新藥License-out的管線占比可能在未來1–2年內突破全球50%，形成碾壓式優勢?！敝旖軅惐硎尽?/p>

當全球資本對中國創新藥釋放前所未有的興趣時，中國企業應如何把握機會、以何種方式“走出去”？朱杰倫將這道選擇題歸納為三種模式，并從實操角度剖析了它們的差異。

據分析，在傳統的License-out中，國內企業將管線的海外（或全球）權益授權給海外醫藥大廠或許可方。此模式簡單直接，但也意味著企業將放棄在海外市場的主導權，只能獲得有限的收益，適用于資源有限且缺乏國際化經驗的企業。

如果說License-out曾是中國創新藥企的“生存解法”，那么如今興起的“NewCo模式”則更像是一種主動出擊的策略。在該模式中，企業不僅輸出產品權益，還通過持股方式參與由其資產孵化出的海外新公司（NewCo），從而獲得后續資本運作所帶來的增值收益。朱杰倫指出，這類新公司通常由美元資本支持，聘請職業經理人團隊獨立運營。與傳統BD相比，NewCo模式的路徑更加明晰：企業不必等待IPO窗口的開啟，只需達成一筆大額BD交易，即有可能在1至2年內實現部分甚至全部資本回收。

基于對實際操作效率的進一步考量，紐扣資本還創新性提出“Hybrid NewCo”模式。即在NewCo早期階段，由華人團隊主導、在中國本土推進臨床前及一期研究，等項目進入臨床II期、具備國際驗證價值時，再引入熟悉海外市場、更契合本地話語體系的國際化管理團隊。此類新公司可在后期被跨國藥企（MNC）并購，或逐步演變為“純海外NewCo”。

在朱杰倫看來，“Hybrid NewCo”是對于成本的有效控制和效率的高度提升。

“中國的Hybrid NewCo，初始投資只需兩三千萬美元，但在美國做一個NewCo，預計至少需要一億美金。在中國做一期臨床，每位受試者的總成本大約為三四十萬元人民幣，而美國高達二三十萬美元，二者差距達五到七倍，推進速度也差五倍?！?/p>

02

資本窗口趨冷，“半步創新”成為突圍關鍵

然而，無論企業選擇哪一種出海路徑，其最終歸宿大多仍與國際資本市場息息相關，而眼下這條通道正遭遇前所未有的阻力。

朱杰倫指出，當前美聯儲尚未正式進入降息周期，美債收益率仍處高位，使得風險資產的吸引力大幅下降。在此背景下，無論是一級市場還是二級市場，投資人對生物醫藥等高風險資產的配置更加謹慎。最直接的體現是，過去幾個月，美國市場幾乎沒有出現新的生物醫藥企業IPO案例。

與此同時，港股市場雖略有回暖跡象，但18A通道已經出現擁堵——排隊企業超過五六十家，何時上會、是否融資成功均存在較大不確定性。

在國際融資環境日趨復雜的背景下，回歸交易本身，掌握“賣得出去”的底層邏輯顯得尤為關鍵。

朱杰倫強調，項目能否成功出海，關鍵在于“半步創新”的精準定位以及出手時機的把握。

所謂“半步創新”，指項目既不能過于激進——首創藥往往難以獲得信任、難以成交，也不能過于平庸——若市場已有20個類似管線，價格難以體現價值。

朱杰倫坦言：“從純交易的角度來看，研發靶點應處于全球進度排名前五中的第2、第3或第4位，同時已有1到2家藥企在開發相似產品，并已進入一期或二期臨床驗證階段。這樣‘稍領先’的項目更容易賣出?！?/p>

更為重要的是，一旦資產在一期臨床中出現積極信號，應果斷推進BD合作或實現資產轉讓，切勿長時間自持觀望。

值得注意的是，在當前美股IPO窗口不明朗的背景下，朱杰倫建議采取反向并購（RTO）等途徑。RTO流程簡便，即與納斯達克上市公司特別是現金流缺乏、管線資產不活躍的公司合并，使得國內公司成為實際控制股東，借殼登陸美國資本市場。

“這種方式可規避傳統IPO流程冗長、時機難控的限制，同時為后續融資預留更多靈活空間。”朱杰倫表示。

當產業面臨挑戰之時，政府機構、產業公司、投資機構等多方均在努力推動行業發展。為深入落實《北京市加快細胞與基因治療產業創新發展三年行動方案》“搶抓細胞與基因治療科技創新和產業發展爆發式增長的關鍵窗口期，打造具有全球影響力的CGT創新策源地與產業高地”目標，加速推動“原始創新突破、關鍵核心技術攻關、提升臨床研究水平和效率、創新品種研發上市、打造細胞與基因治療產業集群”等政策落地，營造產業發展環境，由北京市相關委局、海淀區人民政府、中關村科學城管委會大力支持，CSGCT中國細胞與基因聯盟主辦，HIEA、動脈網聯合主辦的“2025 CSGCT中國國際基因與細胞治療大會”將于2025年9月12日-13日在北京舉辦。

本次大會整合國際頂尖資源，匯聚國內外科研機構及科學家、臨床機構及醫生、投資人、優秀企業及企業家、監管機構、患者組織、供應鏈優秀企業，以全球視野賦能CGT產業生態，通過產、學、研、用、管、投戰略協同，打通基礎研究、技術研發、臨床試驗、產業轉化、市場準入、資本運作到全球化布局的全生命周期壁壘，為中國基因與細胞治療行業搭建與全球產業鏈深度交流和合作的平臺，讓中國創新深度參與全球GCT技術標準體系構建，共建國際接軌的產業鏈協同機制。

End

5月29-30日，深圳光明·灣有引力，我們將舉辦【2025中國biotech企業出海融資培訓的第三期】！

從出海融資實操、NewCo模式講解、法律法規及知識產權、管線BD融資經驗、優化管線設計等維度出發，切實幫助解決企業性化問題，加速融資進程。誠摯地邀請計劃或正在推進海外融資的中國 Biotech 企業創始人、CEO、CFO、融資負責人及戰略部門高管；關注Biotech 海外融資的投資者及法律顧問參加！

如果您想對接文章中提到的項目，或您的項目想被動脈網報道，或者發布融資新聞，請與我們聯系；也可加入動脈網行業社群，結交更多志同道合的好友。

聲明：動脈網所刊載內容之知識產權為動脈網及相關權利人專屬所有或持有。未經許可，禁止進行轉載、摘編、復制及建立鏡像等任何使用。文中如果涉及企業信息和數據，均由受訪者向分析師提供并確認。