關注「財鯨眼」，做復雜市場的清醒者！

- . -

引言：

“ “概念總在重演，科技永遠向前?！痹卺t美行業的原料江湖中，這句華熙生物的宣言，如同投下的一顆深水炸彈，掀起了驚濤駭浪。近期，華熙生物與券商之間關于玻尿酸和膠原蛋白的激烈交鋒，吸引了無數目光，也讓人們對這兩大醫美原料的未來充滿好奇。”

本文為財鯨眼原創

作者：文博

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

華熙生物的“戰斗檄文”

5月17日深夜，華熙生物在其官微發布了一篇言辭犀利的文章《概念總在重演，科技永遠向前》，直接將矛頭指向多家券商。華熙生物怒斥這些券商發布的研報中關于 “膠原蛋白優于玻尿酸” 的結論是 “誤導性結論”，缺乏公開數據或科研論文的支持。這一行為，猶如在平靜的湖面扔下巨石，瞬間激起千層浪。

圖片來源：華熙生物官微

僅僅4天后，5月21日晚，華熙生物再度發文《眼前之巔與群山之險 —— 答媒體及各界朋友》，進一步闡述其立場。華熙生物明確表示，當下公司經營面臨挑戰，并非順風順水之時。但也正因如此，公司更要站出來，防止少數資本與消費市場超級勢力結合，維護市場生態。公司強調，此次行動并非為了一城一地的爭奪，而是關乎整個行業的健康發展。

圖片來源：華熙生物官微

券商研報風波

華熙生物此次點名了 9 家機構出具的 10 份研報。在這些研報中，諸如華泰證券研報提到 “相較于玻尿酸有潛在交聯劑殘留‘饅化臉’的風險，重組膠原蛋白在安全性等方面具有相對優勢”；還有研報稱膠原蛋白在皮膚修護、抗衰、塑形支撐上均優于玻尿酸。然而，時代財經發現，這些券商機構所出具的研報，大多未提及其結論的文獻來源或參考來源。雖然研報文末均有 “免責申明”，但這并不能消除華熙生物以及市場對其結論科學性的質疑。

面對華熙生物的指責，部分券商機構也有所行動。華熙生物透露，公司已向證監會反映研報事情，華福證券、德邦證券、西部證券等已刪除其在 WIND 上發布的 “被點名” 研報。5 月 22 日上午，據時代財經在 WIND 上檢索華熙生物所列示的全部研報，僅有來自信達證券的兩份研報能被檢索到。而對于相關研究報告的具體修訂態度，華熙生物表示無法代為回應，需直接詢問券商機構本身，目前還需等待專業部門和監管機構的判斷。

玻尿酸VS膠原蛋白：孰優孰劣？

這場爭論的核心，無疑是玻尿酸和膠原蛋白這兩種醫美原料究竟誰更勝一籌。

從市場表現來看，近年來兩者的發展態勢截然不同。曾經，玻尿酸可謂風光無限，華熙生物更是憑借玻尿酸成為行業巨頭，股價一度突破 300 元 / 股，市值超過 1500 億元。但如今，隨著市場環境的變化，玻尿酸市場面臨諸多挑戰。2024 年，華熙生物營收下降 11.61%，歸母凈利潤銳減 70.59% 至 1.74 億元。其市值也大幅縮水，截至2025年5月23日收盤跌2.59%、每股報價50.73元，總市值已跌至244.36億元。

圖片來源：同花順公開數據

與此同時，膠原蛋白卻呈現出迅猛的發展勢頭。2022年左右，膠原蛋白在國內掀起熱潮，多家相關公司開始沖刺IPO。2022年、2023年，巨子生物（02367.HK）、錦波生物（832982.BJ）分別摘得“港股重組膠原蛋白第一股”和“北交所重組膠原蛋白第一股”的桂冠。這兩家公司的上市，極大地推動了膠原蛋白行業的發展。2025年，巨子生物創始人范代娣、嚴建亞夫婦身家約315億元，在胡潤全球富豪榜中排名第827位，同比上升361名；錦波生物創始人楊霞以約115億元身家排名第2295位，同比上升455名，2024年她才首次登榜，并坐上山西女首富的寶座。在市值方面，巨子生物在港交所跑出超800億港元市值，錦波生物在北交所亦有450億元左右市值。

從科學研究的角度來看，兩者的作用機制和功效各有特點。華熙生物認為，就像不能比較肝臟與腎臟孰強孰弱一樣，在很多場景下，無法簡單比較透明質酸（HA）與膠原蛋白孰強孰弱。透明質酸與膠原蛋白存在 “共生與共損” 的關系，目前在改善外基質與干預生命衰老方面，透明質酸的相關證據支撐等級更高，而主流學術界更多把重組膠原蛋白理解為多肽物質的一種。一位專注醫美護膚行業研究的業內人士也表示，膠原蛋白在國內尚處于發展早期，與玻尿酸處于不同的階段，諸多問題的定論或許需要更多時間、更多研究來做進一步的判斷。

華熙生物的膠原蛋白布局

盡管華熙生物此次力挺玻尿酸，但實際上，公司在膠原蛋白領域早有布局。2022 年，華熙生物以 2.33 億元收購北京益而康生物工程有限公司 51％的股權。不過，在膠原蛋白風潮大起的這幾年，益而康的財務表現卻不盡如人意。財報數據顯示，2022 - 2024 年，益而康分別錄得凈利潤 436.83 萬元、1117.60 萬元、 - 564.00 萬元。華熙生物解釋稱，這與業務細分品類有關，益而康主要產品為骨科的三類醫療器械注射產品，并非涂抹類護膚品。

此外，年報顯示，目前華熙生物還布局了重組 III 型膠原蛋白研究以及其他重組膠原蛋白產品。華熙生物表示，透明質酸與膠原蛋白的互動，構成了細胞外基質 ECM 功能的核心，公司基于細胞外基質 ECM 的戰略布局相關領域，但不需要單獨的膠原蛋白策略。

膠原蛋白還能火多久？

在爭議之下，膠原蛋白還能在市場上持續火爆多久，成為了人們關注的焦點。

從企業發展來看，繼 2024 年取得高速增長后，巨子生物和錦波生物均出現了增速放緩的跡象。尋找新的增長點，成為這些企業無法繞開的命題。在膠原蛋白的應用層面上，不同企業的側重點有所不同，主要可分為醫療器械產品、功能性護膚品、原料三大類。為了獲取更大的盈利，各家企業在主業之外積極探索其他領域的應用。例如，巨子生物的營收支柱是功能性護膚品，如今也在探索三類醫療器械注射產品；錦波生物則在從首個重組膠原蛋白三類醫療器械注射產品 “薇旖美” 賺取豐厚利潤后，加大了在原料和功能性護膚品方面的投入。

從市場拓展角度來看，出海成為了相關企業的重要戰略選擇。然而，目前相關企業在海外市場仍處于早期布局階段。多位業內人士表示，在海外，重組膠原蛋白并不是一個被熱捧的成分。一方面，海外更關注天然的動物源膠原蛋白；另一方面，海外有其他再生材料滿足消費者對醫美護膚的需求，比如聚乳酸（PLA）、聚己內酯（PCL）、聚乙烯醇（PVA）、羥基磷灰石等。因此，后續膠原蛋白企業在海外市場能打開多大的局面，尚無法確定。

（注意：文中觀點主要來源于公司官微原創文章，部分觀點來源于時代財經等權威媒體。文中觀點不構成投資建議。）

尾聲：

“ 華熙生物與券商之間的這場紛爭，表面上是對研報結論的質疑，實則反映了醫美行業兩大原料——玻尿酸和膠原蛋白之間激烈的市場競爭。在這場競爭中，無論是玻尿酸的老牌優勢，還是膠原蛋白的新興崛起，都有其獨特的市場價值和發展邏輯。但最終，消費者的認可和科學的驗證才是決定兩者未來走向的關鍵因素。未來，隨著科研的深入和市場的發展，玻尿酸和膠原蛋白究竟誰能在醫美原料市場中笑到最后，讓我們拭目以待。”

關注「財鯨眼」，做復雜市場的清醒者！

聲明：關于內容準確性的補充說明

內容核實承諾：「財鯨眼」致力于提供客觀、準確的內容，但不排除因信息更新滯后、數據來源差異或理解偏差導致內容存在瑕疵。

讀者反饋通道：若您發現文章中存在數據錯誤、事實性偏差或邏輯爭議，可通過以下方式聯系我們及時調整：

1、郵箱：caijingyan66@163.com

2、后臺留言：請在文章底部點擊“發消息”并提供具體指正內容。