歡迎關(guān)注我的好朋友：杠桿游戲！

撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1684篇原創(chuàng)

圖片來源|AI自動(dòng)生成

這是一場(chǎng)關(guān)于資本、技術(shù)與產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的暗戰(zhàn)。

最近，兩位醫(yī)美行業(yè)巨頭巨子生物、華熙生物相繼站上輿論風(fēng)口浪尖，場(chǎng)面不可謂不激烈。

先是玻尿酸巨頭華熙生物以一篇《概念總在重演，科技永遠(yuǎn)向前》的檄文，向資本市場(chǎng)“宣戰(zhàn)”，直指券商研報(bào)鼓吹的“玻尿酸過時(shí)論”是一場(chǎng)“資本謊言”，并暗諷重組膠原蛋白新貴巨子生物借勢(shì)上位。

截圖來源|網(wǎng)絡(luò)（特此感謝！）

接著是重組膠原蛋白新貴巨子生物深陷“造假門”。社交平臺(tái)博主“大嘴博士”郝宇質(zhì)疑該司旗下明星產(chǎn)品可復(fù)美“重組膠原蛋白精華”成分標(biāo)注不實(shí)，引發(fā)消費(fèi)者信任危機(jī)。

后可復(fù)美官方發(fā)表聲明稱：已委托多家權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)一步檢測(cè)，結(jié)果將后續(xù)公布，并強(qiáng)調(diào)博主檢測(cè)方法“未經(jīng)方法學(xué)驗(yàn)證”，因未獲取原料樣本而“不可信”。

截圖來源|網(wǎng)絡(luò)（特此感謝！）

兩件事的具體結(jié)果目前均未明確，子彈還得再飛一會(huì)兒。在蜜妹看來，種種風(fēng)波背后，實(shí)際上是兩家企業(yè)在技術(shù)路線、資本博弈與市場(chǎng)話語權(quán)上的生死競(jìng)速，更是我國醫(yī)美行業(yè)從玻尿酸到重組膠原蛋白的產(chǎn)業(yè)迭代暗流。

01

華熙生物：玻尿酸大佬業(yè)績(jī)失速

先說華熙生物。曾經(jīng)的華熙生物是無比耀眼的，作為玻尿酸領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，曾憑借微生物發(fā)酵法規(guī)模化生產(chǎn)玻尿酸原料，于2019年成為全球玻尿酸原料銷量第一。

接著，華熙生物又憑借“潤百顏”次拋精華等爆款實(shí)現(xiàn)從B2B到B2C的華麗轉(zhuǎn)身，2021年市值一度突破1500億元。

曾經(jīng)的華熙生物被稱為“醫(yī)美茅”，的確，其2021年300多元的股價(jià)也擔(dān)得起如此美譽(yù)。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝！）

然而，最近2年，華熙生物業(yè)績(jī)失速嚴(yán)重。

根據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)蜜妹看到，2025年一季度，華熙生物營收和歸母凈利潤分別同比下滑20.77%、58.13%；2024年全年業(yè)績(jī)同樣不佳，同比下降11.61%；2023年也是下滑，營收同比下滑4.45%、歸屬凈利潤同比下滑38.97%。

目前來看，華熙生物似乎正面臨結(jié)構(gòu)性困境。

首先是多品牌戰(zhàn)略效果不明顯。旗下10多個(gè)護(hù)膚品子品牌中，潤百顏、夸迪等曾創(chuàng)下超10億銷售額的明星品牌，因產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)份額易被巨子生物、珀萊雅等蠶食。

其次渠道成本高企。2023、2024年，華熙生物營收分別為60.76億元、53.71億元，同期銷售費(fèi)用分別為28.42億元、24.64億元，占比分別達(dá)46.8%、45.9%。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝！）

顯然華熙生物也意識(shí)到這個(gè)問題，正在改進(jìn)。2025年1季度該司銷售費(fèi)用3.94億元，占10.78億營收的36.5%，但改進(jìn)空間還很大。

這兩年，華熙生物致力于刮骨療毒，內(nèi)部反貪腐，導(dǎo)致一波又一波的人事震蕩與業(yè)務(wù)調(diào)整。或許也是業(yè)績(jī)下滑的原因之一。

刮骨療毒是必要的，但時(shí)間也是寶貴的。商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，在華熙生物變革的這幾年里，另一家同行巨子生物已經(jīng)實(shí)現(xiàn)彎道超車。

02

巨子生物：重組膠原蛋白新貴的崛起與風(fēng)波

公開數(shù)據(jù)披露顯示，2024年，巨子生物營收已超越華熙生物，為55.39億元，同比上漲57.17%。

這兩年，巨子生物維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022—2024年的營收增速分別達(dá)52.3%、49.05%、57.17%。若照此速度繼續(xù)，后續(xù)可能將華熙生物遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。

尤其歸屬凈利潤，巨子生物明顯高于華熙生物。2024年兩家營收其實(shí)差別不大，但巨子生物歸屬凈利潤高達(dá)20.62億元，華熙生物僅為1.74億元。

圖表來源|東方財(cái)富（特此感謝！）

實(shí)際上，資本市場(chǎng)早已用錢投票：在市值方面目前巨子生物已是華熙生物的3倍左右。

巨子生物以“全球重組膠原蛋白領(lǐng)導(dǎo)者”自居，這次似乎遇到較真兒的人了？

5月24日，美妝博主“大嘴博士”郝宇發(fā)布視頻稱，巨子生物旗下的可復(fù)美重組膠原蛋白精華涉嫌嚴(yán)重造假，在這款可復(fù)美銷量最大的產(chǎn)品中，重組膠原蛋白真實(shí)添加量?jī)H為0.0177%，同時(shí)向巨子生物實(shí)際控制人、西北大學(xué)副校長(zhǎng)范代娣公開提出三個(gè)問題。

截圖來源|網(wǎng)絡(luò)（特此感謝！）

雖然巨子生物指出，已對(duì)多批次相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果均顯示膠原蛋白含量大于0.1%，與網(wǎng)傳的“0.0177%”嚴(yán)重不符。但因?yàn)橹亟M膠原蛋白檢測(cè)尚無國標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，而雙方的檢測(cè)方法不同，也導(dǎo)致該事件有朝“羅生門”發(fā)展的趨勢(shì)。

03

技術(shù)之爭(zhēng)，還是商業(yè)暗戰(zhàn)？

歸根結(jié)底，這兩起事件看似獨(dú)立，實(shí)則折射出醫(yī)美行業(yè)底層技術(shù)路線的劇烈變革。玻尿酸與重組膠原蛋白的較量，不僅關(guān)乎兩家企業(yè)的市場(chǎng)地位，更預(yù)示了醫(yī)美市場(chǎng)的未來格局。

“大嘴博士事件”側(cè)面說明，消費(fèi)者不再盲從營銷話術(shù)，轉(zhuǎn)而深究成分真實(shí)性。巨子生物雖以檢測(cè)報(bào)告自證清白，但0.1%的膠原蛋白含量仍被詬病“概念添加”，折射出行業(yè)“重營銷、輕研發(fā)”的通病。

圖表來源|企查查（特此感謝！）

另一邊，玻尿酸市場(chǎng)其實(shí)前景依然廣闊。有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2024年全球長(zhǎng)效玻尿酸市場(chǎng)規(guī)模已攀升至約60.74億美元，且在未來六年間，其復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）有望達(dá)到17.5%。到2031年，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破185.8億美元大關(guān)。

之于華熙生物，其雖占據(jù)全球約40%原料市場(chǎng)份額，但因終端應(yīng)用場(chǎng)景的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，疊加產(chǎn)能過剩，前路亦并非坦途。加上該司內(nèi)部變革尚未處理完畢，后續(xù)發(fā)展存在較大不確定性。

在蜜妹看來，醫(yī)美行業(yè)的終極競(jìng)爭(zhēng)將回歸兩大原點(diǎn)：科學(xué)證據(jù)的硬實(shí)力與組織效率的軟實(shí)力。無論是玻尿酸還是膠原蛋白，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)都沒有真正的贏家，只有技術(shù)迭代的永恒主題。

文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。

本文為閨蜜財(cái)經(jīng)原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，禁止轉(zhuǎn)載！如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)獲取授權(quán)。另，授權(quán)轉(zhuǎn)載時(shí)還請(qǐng)?jiān)谖某踝⒚鞒鎏幒妥髡撸x謝！

蜜友們，歡迎加入讀者群，分享資訊，暢聊投資！

請(qǐng)加微信alioyer（備注:閨蜜財(cái)經(jīng)）。