◆ 本周，美日長債拍賣雙雙遭遇“滑鐵盧”，敲響了全球“安全避風港”的警鐘。市場甚至擔憂日債收益率的飆升會導致美債與日債上演一場“搶籌”大戰。與此同時，美元正經歷史上最強看空潮，期權市場悲觀情緒達歷史頂峰。更深層的隱憂在于，全球央行正在加速“去美元化”，華爾街甚至預警美國主權信用評級恐將連降六級。針對美元資產后續可能的表現，《每日經濟新聞》記者采訪Dakota Wealth Management高級投資組合經理Robert Pavlik解讀。

◆ 特朗普為何突然對歐盟“發飆”？蘋果、三星也被“點名”；普京：將在俄烏邊境建立安全緩沖區，烏方：這是在明確拒絕和平努力；哈佛禁令引眾怒，美法官發臨時限制令；科技巨頭再掀AI狂潮：英偉達NVLink Fusion開放芯片互聯生態、谷歌Gemini升級、微軟Copilot“變身”；11萬美元！比特幣再創歷史新高。更多內容，盡在《一周國際財經》。

美日長債拍賣遭遇“滑鐵盧”，華爾街預警美主權評級還將連降六級，美元資產何去何從？

本周，全球主要發達國家長債收益率普遍上行。5月22日，美國30年期國債收益率一度超過5.15%，為2007年以來的最高盤中水平；日本30年期和40年期日債收益率相繼刷新歷史高點，一度分別升至3.19%和3.7%；30年期德國國債和英國國債收益率也一度走高。

本次導致美日等國長期國債利率飆升的直接原因是美、日長債拍賣雙雙遭遇“滑鐵盧”，引發市場對全球債市需求的擔憂。美國20年期國債的投標倍數下滑至2.46倍，是今年2月以來的新低。而日本20年國債的投標倍數也創下2012年以來最差表現。

更令人不安的是，債市的困境并非孤立事件，而是更廣泛的美元資產承壓的縮影。彭博社援引外匯期權市場的數據稱，貨幣期權交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。

這種對美元資產的普遍擔憂，也蔓延至美國主權信用評級領域。從信貸市場的定價看，華爾街甚至預計美國主權信用評級未來還將連降六級，至BBB+，稍高于投資級（BBB-）。

面對這種復雜的局面，全球金融市場正處于一個十字路口。美債和日債之間是否會上演一場激烈的“搶籌”大戰？拋售壓力是否會進一步傳導？而備受關注的美聯儲，又將在6月的議息會議上如何抉擇？

美債：20年期拍賣遇冷，將面臨同樣“崩塌”的日債“搶籌”？

北京時間5月22日凌晨，20年期美債標售以相對冷淡的需求收場。這是自穆迪本月中旬下調美國主權信用評級以來，美國財政部首次進行長期限國債的拍賣。

美國財政部發布的結果顯示，20年美債最終得標利率是5.047%，較4月的4.810%高出約24個基點，這是史上第二次得標利率超過5%。得標利率較預發行利率5.035%高出約1.2個基點，創下去年12月以來的最大尾部利差。

投標倍數也表現不佳，從4月份的2.63倍下滑至2.46倍，是今年2月以來的新低。這表明買家對該債券的興趣有所降低。

分析認為，本次拍賣雖稱不上“災難性”，但其糟糕程度足以推高美債收益率。5月22日，美國30年期國債收益率一度超過5.15%，為2007年以來的最高盤中水平。隨后，收益率有所回落，截至發稿報5.031%。

5月22日，30年期美債收益率在上破5%關口

在太平洋的彼岸，美國國債的第一大持有國——日本的債券市場也遭遇了“滑鐵盧”。5月20日，20年期日債拍賣的投標倍數跌至2.5倍，為2012年以來最差表現。日債收益率飆升的一個關鍵原因在于，日本央行正在退出對債市的支持，并逐步縮減資產負債表上的國債。

22日，30年期和40年期日債收益率相繼刷新歷史高點，一度分別升至3.19%和3.7%，市場恐慌情緒驟增。截至發稿，30年期和40年期日債收益率分別報3.045%和3.536%。

日本40年期國債本周走勢

在德銀看來，需求均慘淡的美債和日債之間，或許還將上演一場“搶籌碼”大戰。

德銀外匯研究主管George Saravelos在本周發布的一份報告中表示，日本國債的拋售潮對美債市場構成了更大的威脅：由于本土資產對日本投資者吸引力增強，這將加速資金從美國市場撤出?！拔覀兾磥頂翟掠^點的核心邏輯是：市場正日益受到外部資產頭寸的驅動，這種趨勢正在對美債市場和美元形成雙重下行壓力?！?/p>

華爾街知名空頭、法國興業銀行策略師Albert Edwards在周四的一份客戶報告中警告稱，“美國的國債和股市目前都很脆弱，它們受到來自日本資金流的推動（美元也是如此）。如果日本國債收益率大幅上升，吸引日本投資者將資金撤回國內，那么套利交易的平倉可能會對美國金融資產產生劇烈沖擊?！?/p>

日本官方提供的數據顯示，海外投資者4月買入價值8.21萬億日元（約合566億美元）的日本股票和長期債券，創歷史紀錄。不過，外國投資者在日本國債市場中的份額仍然有限。

美元：美元指數較年內高點下跌10%！看空情緒達歷史最高

承壓的美元資產不僅僅是美債。據彭博社，貨幣期權交易員對美元今后一年間走勢的看空情緒達到歷史頂峰。

數據顯示，“一年期風險逆轉”指標跌至負27個基點，為彭博社自2011年起記錄這項數據以來的最悲觀水平。這意味著，美元看跌期權比看漲期權貴出27個基點，表明交易員已為對沖美元今后一年間貶值風險支付較高溢價。

本周，ICE美元指數再度跌至100整數關口下方，從年內高點已下跌約10%。

美元指數年初至今走勢

美國商品期貨交易委員會的最新數據顯示，投機者所持美元凈空頭頭寸達173.2億美元，接近2023年7月以來最高水平。

美元信心崩塌的核心導火索在于美國政策的不確定性。位于美國紐約的渣打銀行匯率研究部負責人史蒂夫·英格蘭德說，盡管關稅談判最新進展可能令市場出現些許平靜，但并不解決美國面臨的長期信心問題，“美元走軟的故事尚未結束”。

對美元來說，更大的長期利空或是全球央行加速“去美元化”。從去年底開始，出于分散風險的考慮，各國央行開始增持黃金等其他資產。

據日經新聞本月中旬報道，全球央行和政府在外匯儲備方面正逐漸遠離美元。國際貨幣基金組織（IMF）匯總的官方外匯儲備貨幣構成（COFER）數據顯示，截至2024年底，全球外匯儲備總額為12.36萬億美元，其中美元的占比為57.8%，較2023年底下降0.6個百分點，也是自1995年啟動統計以來的年末新低，10年累計下滑超過8個百分點。

美國主權評級：華爾街預警未來還將連降六級

美元信心的崩塌和全球央行加速“去美元化”的趨勢，使得市場對美國資產的擔憂蔓延至其主權信用評級的根基。

上周，美國失去了最后一個Aaa信用評級。據外媒，一些市場人士曾預期這一行動不會對美國資產價格造成長期損害——就像2011年美國評級首次遭遇降級時的情況一樣。

《每日經濟新聞》記者（以下簡稱“每經記者”）注意到，2011年時，美國的聯邦政府債務/GDP（國內生產總值）比率達到94%，創下了當時的最高紀錄。但當時的聯邦基金利率僅為0.25%，通脹率位于3%且處于下行通道，數年后更是降至零，直到2020年疫情時才重返3%。

如今的情況則大不相同。頂級評級機構穆迪的數據顯示，當前美國公共債務約占GDP的100%，預計到2035年將進一步上升至134%。此外，官方利率超過4%，4月CPI同比上漲2.3%，為2021年2月以來的最小漲幅，但隨著關稅政策引發的價格上漲，預計接下來通脹又將抬頭。

2024年，公眾持有的美國聯邦政府債務與GDP之比達98%。圖片來源：彼得·彼得森基金會網站

從信貸市場的定價看，華爾街甚至似乎預計美國主權信用評級未來還將連降六級。

具體來看，路透社報道稱，以信用違約掉期定價（CDS）作為輸入，標普全球的Capital IQ模型將美國主權信用評級從目前的等級下調六級至BBB+，即勉強維持投資級地位。

圖片來源：路透社報道截圖

報道同時稱，誠然，目前CDS定價可能受到技術性違約風險的扭曲，原因是圍繞自我設定的債務上限可能爆發另一場政治惡戰，但美國信用質量受到的損害是真實存在的，所有主要信用評級公司都在一再強調這一點。

除非美國國會同意提高債務上限，否則今年夏天很可能再次出現債務上限辯論，因為美國政府將在8月份的某個時候耗盡資金。美國國會曾在今年1月份達到了法定借款限額，此后一直在采取“非常措施”以防止突破上限。

值得注意的是，據新華社，5月22日，美國國會眾議院以微弱優勢通過一項大規模稅收與支出法案。美國聯邦預算問責委員會此前警告，該法案將大幅推高聯邦債務。

Dakota Wealth Management高級投資組合經理Robert Pavlik在接受每經記者采訪時表示，“美國主權信用評級被穆迪下調反映出人們對美國政府控制開支的能力或意愿的懷疑。眾議院通過、參議院正在討論的新聯邦預算包括大規模增加支出，但沒有相應的收入措施。分析人士警告說，這一趨勢將進一步擴大赤字，給美債收益率帶來上行壓力。”

Pavlik進一步說道：“更高的借貸成本會對市場產生廣泛的影響：會抑制企業投資，減少消費者支出，并給美股估值帶來壓力。如果持續下去，即使企業盈利表現強勁，這種環境也可能會挑戰未來美股的表現。”

焦點：美聯儲6月將如何抉擇？

美債收益率上升引發的市場波動也給美聯儲帶來了壓力。盡管目前期貨交易員認為美聯儲FOMC（聯邦公開市場委員會）在6月中旬舉行的議息會議上仍將“按兵不動”，但投資者十分關注其政策聲明以及美聯儲主席鮑威爾將釋放的信號。

分析認為，若鮑威爾釋放鷹派信號，可能加劇美債拋售，進一步推高美債收益率；若暗示降息，或引發美元貶值與通脹反彈。

瑞銀財富管理投資總監（CIO）辦公室在發給每經記者的置評郵件中稱，“美聯儲可能會在今年晚些時候恢復寬松政策。盡管我們認為美國今年或避免全面衰退，但增長放緩和勞動力市場疲軟或促使美聯儲在未來幾個月恢復降息，我們預計的基準情景是，美聯儲今年在9月開始降息，全年幅度或達75個基點?！?/p>

特朗普為何突然對歐盟“發飆”？

蘋果、三星也被“點名”

特朗普 圖片來源：新華社記者 胡友松攝

據央視新聞，當地時間5月23日，美國總統特朗普在社交媒體上表示，建議自6月1日起對歐盟征收50%的關稅。特朗普聲明公布后，美國在2025年陷入衰退的幾率上升到43%。

特朗普稱，歐盟成立的主要目的就是“在貿易上占美國的便宜”。歐盟設置了強大的貿易壁壘、征收增值稅、企業罰款、非貨幣貿易壁壘、貨幣操縱、針對美國公司不公平且不合理的訴訟等。他表示，美國與歐盟的談判“毫無進展”。因此，他建議從2025年6月1日起對來自歐盟的商品征收50%的關稅。如果商品在美國制造或生產，則無需繳納關稅。

特朗普相關言論發表后，歐洲斯托克600指數、意大利富時MIB指數、德國法蘭克福股市DAX指數、法國巴黎股市CAC40指數、西班牙股市IBEX35指數跌幅均超2%。其中，德國DAX指數跌至兩周以來最低水平，當天一度下跌至23325.5點。

據熟悉美歐談判的消息人士透露，目前雙方談判再度陷入僵局，美國要求歐盟作出單邊讓步以向美企開放市場，而歐盟則尋求一項雙方共贏的協議。

對于特朗普的最新言論，歐盟委員會表示，歐盟委員會負責貿易和經濟安全等事務的委員謝夫喬維奇當天將與美國貿易代表格里爾通電話，在雙方通話前暫不會對該消息作出回應。

謝夫喬維奇當日表示，歐盟全力投入，致力于與美國達成一項對雙方都有利的協議。歐盟與美國的貿易必須以相互尊重而非威脅為指導。歐盟委員會仍愿意真誠開展工作，同時歐盟隨時準備捍衛其利益。

歐洲議會國際貿易委員會主席貝恩德·朗格也在社交媒體上表示，歐洲議會國際貿易委員會準備與美國接觸，但不會在關鍵問題上讓步。

目前，美國繼續對歐盟鋼鋁產品和汽車加征25%關稅，對幾乎所有其他商品維持10%“基準關稅”。歐盟則于5月初就反制美國關稅的價值近千億歐元商品清單啟動公眾咨詢。歐盟指出，一旦談判未能達成互利結果，歐盟將采取反制措施。

此外，特朗普23日還表示，如果蘋果公司在美國銷售的手機是在外國制造的，則應該面臨至少25%的關稅。若三星產品非美國制造，也將對其征收25%的關稅。若蘋果公司、三星在美國建廠，將免征關稅。特朗普稱，將在六月底前對蘋果公司和三星征收關稅。

目前，蘋果公司和三星電子公司均未就此消息作出回應。

普京：將在俄烏邊境建立安全緩沖區

烏方：這是在拒絕和平努力

普京 圖片來源：新華社記者 劉愷攝

據新華社，俄羅斯總統普京5月22日表示，俄羅斯決定在俄烏邊境地區設立安全緩沖區，以保護布良斯克、別爾哥羅德和庫爾斯克地區免受烏克蘭武裝部隊打擊。

據俄媒體報道，普京已多次重申建立安全緩沖區的必要性。俄軍事專家亞歷山大·米哈伊洛夫說，這是為了實現對烏克蘭的特別軍事行動的目標之一，即烏克蘭的非軍事化。緩沖區并非某種新的法律實體，本質上是一種與軍事行動進程直接相關的臨時現象。

針對俄方設立“緩沖區”的主張，烏克蘭外長瑟比加22日在社交媒體發文稱，俄方這一“新的挑釁性言論”是在“明確地拒絕和平努力”。他呼吁各方施加更大壓力迫使俄方停戰。

在哈爾科夫州駐扎的烏軍新聞官伊萬·舍夫措夫23日在視頻節目中說，俄方所謂的“緩沖區”指的是位于俄方炮火射程內的烏邊境領土。烏軍不會同意單方面在烏邊境建立“緩沖區”的要求，相反，烏軍將盡一切努力在俄領土上建立“緩沖區”。

俄國家杜馬國防委員會另一位第一副主席克拉索夫說，緩沖區能否設立取決于烏克蘭當局是否同意。如果烏克蘭在恢復談判期間不阻礙緩沖區的設立，這項工作將會很快完成?！耙磺卸既Q于烏克蘭及西方的態度?！?/p>

哈佛禁令引眾怒，美法官發臨時限制令

哈佛大學創始人約翰·哈佛的雕塑。圖片來源：新華社記者 劉杰攝

據央視新聞，當地時間5月23日，美國馬薩諸塞州聯邦地區法院一名法官對特朗普政府禁止哈佛大學招收國際學生的政策發出臨時限制令，要求在舉行聽證會之前“維持現狀”。

美國國土安全部5月22日表示，特朗普政府已暫停哈佛大學招收國際學生的資格。美國國土安全部部長克里斯蒂·諾姆在致哈佛大學的一封信中表示，哈佛大學的學生和交流訪問者項目（SEVP）認證即日起被撤銷。此舉意味著哈佛大學將無法再招收國際學生，現有的外國學生必須轉學，否則將失去合法身份。

哈佛大學于23日早些時候向馬薩諸塞州聯邦地區法院提起訴訟，稱特朗普政府禁止其招收國際學生的決定是對哈佛大學違抗白宮政治要求的“違憲報復”，將對哈佛大學和7000多名簽證持有者造成“直接且毀滅性的影響”。

法官艾莉森·伯勒斯在一份判決中說，哈佛大學提交的臨時限制令動議指出，若未能及時聽取各方意見，其將遭受“立即發生且無法彌補的損害”。因此，法院要求維持現狀直至聽證會舉行，發布臨時限制令具有正當性，原告的動議獲得批準。

該法院網站信息顯示，聽證會定于當地時間5月29日10時30分在該法院舉行。

目前，美國司法部和國土安全部都還沒有就法官的決定進行回應。但預計特朗普政府可能會對伯勒斯的限制令提出上訴。

算力+多模態+智能體，英偉達、谷歌、微軟對決升級

本周，科技行業迎來了多場備受矚目的產品發布會。英偉達、谷歌、微軟等科技巨頭紛紛亮相，發布了一系列新產品與新技術。

英偉達黃仁勛COMPUTEX 2025主題演講

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5月19日，英偉達創始人兼CEO黃仁勛在Computex 2025大會上，發表了一場長達兩小時的重磅主題演講。

在產品與平臺方面，英偉達推出NVLink Fusion計劃。NVLink Fusion架構可將其他廠商的CPU/ASIC/TPU與英偉達GPU無縫連接。該技術提供NVLink Chiplet&接口IP，允許“半定制基礎設施”自由組合。

同時，面向個人AI計算機市場的DGX Spark與DGX Station也有新進展。其中，DGX Spark已全面投產，預計幾周后上市。

英偉達計劃于第三季度推出GB300，該芯片推理性能提升1.5倍、HBM內存提升1.5倍、網絡帶寬提升2倍，并與上一代保持物理兼容性，實現100%液冷。

另外，黃仁勛稱，正在與汽車行業并行推進機器人系統，使用Isaac Groot平臺。該平臺由一種名為Jetson Thor的新處理器驅動，專為機器人應用而設計，適用于從自主車輛到人機系統。

黃仁勛還表示，正在將其AI模型應用于自動駕駛汽車，與梅賽德斯在全球范圍內推出一支車隊，使用英偉達端到端自動駕駛技術，今年即可實現。

谷歌I/O 2025大會

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5月21日，谷歌在I/O 2025大會上公布了其在AI技術上的最新進展，一共發布了十余款新產品。

核心亮點仍是Gemini模型。Gemini 2.5 Pro新增深度思考版本，在復雜問題處理上表現卓越，融合并行思維技術，能更像人類 “多角度思考”。此外，谷歌正在為Gemini 2.5 Pro和Gemini 2.5 Flash增添原生音頻輸出能力。

谷歌推出Veo 3視頻生成模型，支持原生音頻生成，不僅能夠生成高清視頻，還可為視頻添加背景音樂、音效甚至對白，解決了以往AI視頻生成中“有影無聲”的問題。Gemini多模態或將接入Veo 3視頻生成模型，在視頻質量、音頻生成及文本理解等方面取得突破。

在搜索業務上，谷歌將Gemini的AI能力和Google搜索的技術深入融合，推出AI Mode。AI Mode能夠比傳統的Google搜索更深入地探索網絡，幫助用戶發現網絡上更多的內容，找到更好的答案。

谷歌還與Xreal、Samsung等品牌合作，推出了集成AI助手功能的Android XR智能眼鏡。這款眼鏡支持實時翻譯、導航和信息提示等功能，是谷歌在可穿戴設備領域的新嘗試，為用戶提供了全新的交互體驗和便捷的信息獲取方式。

微軟Build 2025開發者大會

圖片來源：視頻截圖

5月20日，微軟Build 2025大會在美國西雅圖拉開帷幕。

微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）在開場主旨演講中拋出重磅信息：GitHub Copilot不再只是一個代碼補全工具，而是一個可以獨立執行開發任務的“智能編程伙伴”。

微軟首次在GitHub平臺中推出了異步編程智能體。同時，GitHub Models（國際版）新增了提示詞管理、輕量化評估和企業級管控功能，讓團隊無需切換平臺即可直接測試業界頂尖模型。微軟還在VS Code中開源智能GitHub Copilot副駕駛對話助手，這些由AI驅動的擴展能力將整合進全球最受歡迎開發工具的開源代碼庫中。

微軟發布了可擴展的平臺Microsoft Discovery，旨在賦能科研人員，借助AI智能體重構整個科研發現流程。

微軟還推出了一個全新開源項目NLWeb，可將任何網站變成智能體應用程序。據悉，NLWeb使網站能夠輕松地為用戶提供會話界面，使用他們選定的模型和自有數據，就可讓用戶以豐富的語義方式直接與網頁內容互動。

此外，微軟宣布了與xAI的合作——Grok系列模型將正式接入微軟Azure。

11萬美元！比特幣再創歷史新高

本周，美股三大指數均下跌。道指和納指均累跌2.47%，標普500指數累跌2.61%?！翱萍计呓忝谩饼R跌。蘋果本周累計下跌7.57%，特斯拉和英偉達均累跌3.04%。

10年期美債收益率本周累計上漲2.92個基點，兩年期美債收益率本周累跌1.69個基點。

ICE美元指數跌破100整數關口，本周累跌1.84%，報99.10點。彭博美元指數累跌1.73%，至2023年12月以來的最低位置。
紐約黃金期價本周累計上漲6.25%，現貨黃金累漲4.84%。

5月22日，比特幣亞洲早盤交易中一度上漲2.2%，首次突破110000美元/枚，為連續第五天上漲，觸及歷史新高。截至5月24早上8:38，比特幣價格小幅回落至107359美元/枚。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

記者：蔡鼎 宋欣悅 蘭素英

編輯：蘭素英 肖勇

視覺：劉青彥

排版：蘭素英