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出品 | 深度美業

近些年來，一路高歌猛進的醫美故事，正隨著行業監管加劇、輿論重拳不斷而愈發陷入迷途。在此過程中，即便已經成功“上岸”的頭部醫美企業似乎也無法幸免。

以“醫美龍頭”朗姿股份為例，作為從女裝跨界醫美賽道的典型代表，朗姿股份一度被資本市場寄予厚望。然而，隨著行業競爭加劇和內部管理問題頻發，公司醫美業務的光環逐漸褪色，業績增長乏力、債務高企、合規風險等問題浮出水面，其長遠未來顯然面臨著考驗。

而在朗姿股份面向醫美市場的跨界轉型背后，眾多財務隱憂與行業困局正顯現出來。

朗姿股份，深陷擴張后遺癥

這些年來，朗姿股份通過“買買買”模式快速擴張醫美版圖，截至2025年一季度，已在全國范圍內擁有41家醫美機構。

但與此同時，公司的這一策略導致其財務結構嚴重失衡，面對醫美業務的降溫，朗姿股份正深陷擴張后遺癥。

具體表現在，首先，公司的短期償債能力堪憂。

根據2024年年報及2025年一季報數據顯示，朗姿股份短期債務已經從2023年的6.84億元激增至2024年底的13.14億元，同比增幅達92%。

截至2025年一季度末，公司短期債務仍高達12.25億元，而同期貨幣資金僅6.12億元，現金短債比低至0.5，流動性風險顯著。

更嚴峻的是，朗姿股份的經營性現金流凈額已經連續兩年遭遇下滑——2024年，其經營性現金流凈額同比減少35.6%，2025年一季度再降23.43%，顯示出公司自我造血能力持續弱化的趨勢。

而在短期償債能力堪憂之外，朗姿股份還面臨著負債率攀升與融資依賴。

根據財報數據顯示，公司資產負債率已從2022年的49%升至2025年一季度的56.36%，籌資性現金流持續凈流出，依賴外部融資維持運營。與此同時，頻繁擔保和關聯交易（如2023年高溢價收購實控人關聯資產）引發市場對其利益輸送的質疑，進一步加劇公司財務風險。

醫美業務“失速”

聚焦到醫美業務來看，盡管醫美業務為朗姿股份貢獻了近半營收，但其增長動能已明顯減弱。

近年來，朗姿股份的核心醫美業務經歷了增速放緩與毛利率低迷的局面。

2024年，公司醫美業務營收同比僅增3.47%，其中非手術類項目占比超80%但盈利能力有限。雖然毛利率表現尚可，達54.42%，但這是朗姿股份旗下三大業務中的最低值。

2025年第一季度，公司醫美收入同比下滑9.22%，凈利潤下降36.94%，直觀顯示出朗姿股份增長持續性不足。與此同時，隨著公司傳統女裝與嬰童業務持續收縮，2024年收入分別下降2.97%和5.53%，進一步凸顯了朗姿股份對醫美業務的過度依賴。

值得注意的是，朗姿股份商譽減值風險高懸。

截至2024年末，公司商譽達17.81億元，占凈資產64%。若醫美機構業績不達預期，僅12%的商譽減值即可吞噬全年凈利潤。鑒于公司2023年已計提4322萬元減值，未來壓力將進一步加大。

那么，朗姿股份旗下醫美業務到底有沒有可能幫助公司在未來一段時間里取得業績突破？

面對頻發的合規問題和消費者投訴，只能說不太樂觀。

當前，朗姿股份旗下機構的負面輿論正持續沖擊品牌聲譽，公司旗下醫美機構屢次因醫療事故、虛假宣傳、逃稅等被罰。

例如，武漢五洲因違規進行艾滋病/梅毒病毒實驗被行政處罰，南京華美因誘導消費遭集體投訴，成都米蘭柏羽等多家子公司涉廣告違法。

此類事件不僅增加公司的法律成本，更直接導致公司旗下機構在大眾點評等平臺中的差評率攀升，損害消費者信任，對于公司的持續業績表現構成負面影響。

行業同質化困局加劇

客觀來看，外部環境惡化疊加內部整合不力，朗姿股份陷入的是場雙重困境。

一方面，行業價格戰正持續擠壓公司利潤空間。

伴隨著醫美行業同質化競爭加劇，醫美機構普遍選擇通過降價來爭奪客源，朗姿醫美自然也無法例外。2024年，朗姿醫美業務毛利率同比下降0.98%，而同期上游廠商（如愛美客、華熙生物）毛利率超70%，下游議價能力薄弱。公司雖嘗試向上游延伸（如設立醫療器械子公司），但瑞麗醫美等同行案例顯示，此類跨界成功率低且需長期投入。

另一方面，公司業務協同未達預期。

一直以來，朗姿股份都希望旗下女裝、醫美、嬰童三大業務板塊能實現客戶資源共享，但實際上的協同效果非常有限。具體表現在業績上，2024年，公司女裝收入同比下降2.97%，嬰童業務下降5.53%，兩大傳統業務板塊收縮進一步拖累整體業績。在這其中，電商渠道雖增長顯著（如視頻號銷售額增327%），但難以抵消線下萎縮帶來的影響。

朗姿股份的醫美故事已從“增長引擎”變為“風險源頭”。在此背景下，公司出路何在？

綜合整體行業環境來看，短期內，朗姿股份需解決債務滾續壓力，中期須加強合規管理以修復品牌形象，長期則需在技術差異化與運營效率上突破。

若無法扭轉醫美業務疲態，疊加商譽減值與行業下行風險，朗姿股份在醫美市場的估值邏輯或將面臨重構。