6月6日，江陰華新精密科技股份有限公司（下稱“華新精科”）將主板IPO上會，公開發行不超過4373.75萬股。

筆者注意到，報告期內，雖然華新精科的業績在波動，但公司的毛利率始終保持著較高水準，特別是近兩年，華新精科的毛利率均較行業均值高出9個百分點。從行業常規邏輯看，高學歷研發人才往往被視為技術創新的核心驅動力，但華新精科卻以學歷在本科以下占比超80%的研發團隊，實現了毛利率對同行的持續領跑，這是獨特的成本控制路徑或隱性技術優勢還是另有隱情，暫不得知。

募投項目方面，華新精科計劃將62.44%的募集資金去擴產新能源汽車驅動電機鐵芯，但主產品近兩年的產能利用率分別為48.71%、60.97%，產能嚴重未被充分利用，在此情況下公司仍計劃大舉擴產，其合理性值得商榷。而補流方面，華新精科在自身償債能力強、債務水平低且現金儲備充足的背景下，仍擬用28.09%的募資額用于補充流動資金，這一操作與實際資金需求似乎并不匹配。

毛利率遠超同行

華新精科自設立以來，專注于精密沖壓領域產品的研發、生產和銷售，公司主要產品為各類精密沖壓鐵芯及與鐵芯生產相關的精密沖壓模具。

2022年-2024年（下稱“報告期”），華新精科分別實現營業收入11.92億元、11.89億元、14.21億元，凈利潤分別為11372.6萬元、15581.54萬元、14965.34萬元，其中2024年，華新精科在營收同比增長19.49%的情況下，凈利潤卻同比下滑了3.95%，增收降利。

在業績波動的陰影下，華新精科的毛利率表現堪稱亮眼。報告期內，華新精科主營業務的毛利率分別為18.89%、22.24%、22.19%，同行可比公司平均值分別為14.41%、13.03%、12.36%，可見，華新精科主營業務的毛利率始終遠高于同行均值，且兩者的差距越來越大，目前兩者已相差了9.83個百分點。

值得注意的是，截至2022年末、2023年末、2024年末，華新精科的研發人員數量分別為79人、85人、84人，其中學歷在本科以下的研發人員數量為64人、68人、68人，占比研發人員總數的比例分別為81.01%、80%、80.95%。這不免令人疑惑，在普遍認為高學歷人才主導技術創新的行業環境下，華新精科如何憑借較低學歷的研發團隊，持續保持技術優勢并實現高毛利率？

對此，上交所要求華新精科說明主營業務毛利率高于可比公司可比產品毛利率均值的主要因素；量化分析上述因素對發行人毛利率水平的影響，并說明發行人毛利率較高的主導因素。

募投項目疑云

從業務上看，華新精科主要擁有精密沖壓鐵芯、精密沖壓模具，其中精密沖壓鐵芯主要包括新能源汽車驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯、其他鐵芯等，具體情況如下：

可見，新能源汽車驅動電機鐵芯在報告期內持續貢獻超50%的營業收入，穩居公司第一大營收來源。

值得一提的是，華新精科此次IPO募資高度聚焦核心業務擴張，擬募集44458萬元用于新能源車用驅動電機電芯擴建項目，占募資總額的62.44%，該項目建設完成后，華新精科將實現新增年產新能源車高端驅動電機定轉子鐵芯100萬套（單套產品標準重要約30千克，換算產能約3萬噸/年）的生產能力。

然而，這一擴產計劃與公司現有產能利用率數據形成鮮明對比。報告期內，新能源汽車驅動電機鐵芯產能利用率分別為84.98%、48.71%、60.97%，近三年均值僅64.89%，且2023年曾低至48.71%，波動顯著。那么，在現有產能尚未充分消化的背景下，為何公司仍執意大舉擴產？

除了擴產合理性遭質疑，華新精科此次IPO擬募集2億元用于補充流動資金的舉措，同樣令人滿腹狐疑。從償債能力指標來看，截至2022年末、2023年末、2024年末，華新精科的流動比率分別為1.69、1.82、1.6，同行可比公司平均值分別為1.5、1.7、1.44；速動比率分別為1.43、1.49、1.26，同行可比公司平均值分別為1.14、1.38、1.16，無論是流動比率還是速動比率，華新精科均高于同行均值，這表明華新精科的短期償債能力強于同行。

與此同時，華新精科的資產負債率也表現亮眼。報告期內，其資產負債率分別為45.52%、40.71%、40.55%，而同行可比公司平均值分別高達51.35%、51.28%、55.23%。目前，華新精科的資產負債率較同行均值低了14.68個百分點，債務水平明顯偏低，

再看公司的現金儲備情況，在上述時間段內，華新精科的貨幣資金分別為1.35億元、4.43億元、2.42億元，短期借款分別為1.3億元、0.32億元、0.6億元。自2023年起，華新精科的貨幣資金就已完全覆蓋短期借款，現金狀況較為良好，資金流動性充足。

綜合上述情形，在自身償債能力強、債務水平低且現金儲備充足的背景下，為何華新精科仍計劃拿出募資總額的 28.09%用于補充流動資金？同時，這一做法，否是公司試圖通過增加流動資金來優化財務報表，進而做高公司估值的手段？（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）