來源：東哥解讀電商
作者：金珊

“我們將采取一切必要措施來贏得這場競爭。”美團CEO王興表明了態度。這場外賣三國殺，美團要如何防守呢？

5月26日港股盤后，美團發布了業績公告。財報顯示，2025年Q1美團總營收866億元，同比增長18.1%；經調整溢利凈額109億元，同比增長46.2%。此前彭博社一致預期營收增長營收增長17%，調整后的凈利潤同比增長30%。

外賣大范圍的競爭是從4月開始的，所以即使美團Q1業績大幅超出預期，市場也沒有太多驚喜，主要還是在擔心后續的Q2利潤表現。5月27日，美團報收131.6港元，同比上漲1.7%。年初至今，美團的股價已經下跌13%。

要贏下外賣這場無限戰爭，美團推出了一項百億計劃。

營收利潤超預期，外賣影響尚未體現

美團整體業績超出預期。外賣大戰帶來的影響將會在Q2的業績中有直接的顯現。

Q1美團的總收入866億元，同比增長18.1%。

核心本地商業分部收入643億元，同比增長17.8%。主要構成為配送服務257億元，傭金241億元，在線營銷服務119億元，其他服務及銷售（包括利息收入）27億元。

其中超預期的主要是配送收入。傭金和廣告的增速分別為20%和15%，和上個季度相比降速了。代表國內的強勢復蘇已經告一個段落。傭金的增速快過廣告，商家可能減少了廣告的宣傳。

新業務分部收入222億元，同比增長19.2%。主要構成，傭金12億元，其他服務及銷售（包括利息收入）210億元。

其中傭金的增速已經提高到了85%，主要是海外的Keeta業務增長帶來的。

銷售成本541億元，占收入的62.6%，同比增長13.8%。結轉毛利率37.4%。因為Q1是季節性的低點，加上有海外業務的拖累，導致毛利率環比下滑。銷售及營銷開支156億元，占收入的18.0%，同比增長12.0%。研發開支58億元，占收入的6.7%，同比增長15.4%。一般及行政開支26億元，占收入的3.0%，同比增長14.3%。

毛利324億元。經營溢利106億元，同比增長102.8%，經營利潤率提升至12.2%。

核心本地商業分部經營溢利135億元，同比增長39.1%，經營利潤率提升至21.0%。

新業務分部經營虧損23億元，同比收窄17.5%，經營虧損率改善至10.2%。

期內溢利（凈利潤）101億元，同比增長87.3%。非國際財務報告會計準則計量下，經調整EBITDA為123億元，同比增長52.4%。經調整溢利凈額109億元，同比增長46.2%。

經營活動所得現金流量凈額101億元。投資活動所得現金流量凈額348億元。融資活動所用現金流量凈額-5.06億元。期末現金及現金等價物1150億元。

美團決心成為贏家

為贏下外賣之戰，美團下了血本。美團、京東、淘寶，三家平臺上線了三個百億計劃。

“我們將采取一切必要措施來贏得這場競爭。”王興在財報電話會議上提到，“我感覺目前發生的情況很有趣——這里出100億，那里出100億，仿佛每個互聯網參與者都愿意在這場比賽中投入巨額資金。這說明最終的贏家將獲得巨大的市場價值，而美團決心成為這一市場的贏家。”

前有京東劉強東親自送外賣，并上線百億補貼；京東單量突破后，正準備優化盈虧模型。此時淘寶聯合餓了么再次上線，同樣推出百億補貼，直接加入外賣大戰。對京東和淘寶來說，高頻次的外賣可以給電商帶來流量。同時做外賣也是布局即時零售這個萬億市場，加強快的心智。進可攻，退可守。

美團面臨的壓力不小，管理層直接預言Q2包含外賣在內的核心本地商業板塊收入增長率會環比放緩。并且經營利潤會顯著下降。顯然要準備打好這一戰。

美團最近也宣布了未來三年投入100億元的行業推動計劃。至此，外賣三國殺，三個百億計劃開始展開廝殺。

美團的百億計劃分為四個部分。主要的方向包括，向下保護長尾供給，增加更多商戶；向上鼓勵品牌“明廚亮灶”對標京東，也開始設立“品牌衛星店”；同時實施日常的競爭策略包括補貼、加碼會員等等。

具體來看，第一是去年就啟動的“助力金計劃”，主要面向下沉市場，對象包括中小商家、社區食堂、早餐店等。在三家外賣平臺當中，美團的商家數量無疑是最豐富的，特別是一些中小商家。畢竟京東和淘寶目前的補貼品類放在了一些感知比較強的奶茶咖啡、以及品牌餐飲店。美團這一舉動是為了維護自己的優勢。數據顯示，截至今年4月底，計劃已經惠及了超過18萬商戶。

第二是推出“品牌衛星店”。感覺類似于連鎖品牌版的前置倉。美團提供數據和選址推薦，品牌建設小店，覆蓋之前大店沒有辦法觸及的點位。目前合作的品牌有海底撈、老鄉雞等等。品牌衛星店的平均收入達到傳統門店的2-3倍。

第三是推進“明廚亮灶”計劃，鼓勵商家直播廚房，讓消費者能實時觀看食品的制作過程。這一舉動很明顯是對京東的防守。此前京東就提出過高品質外賣，入駐商家都偏向有堂食的餐廳。

第四是利用美團會員、神券等多樣化產品激勵客戶，激活外賣消費，幫助商家提升訂單量。預計未來美團為了應對京東和淘寶的投入，在外賣方面投入更多補貼。

短期內國內外賣的補貼大戰還在繼續，單是補貼是不可持續。外賣是一個高頻低利潤的生意。長期來看，京東和淘寶很難取代美團已經建立起的規模優勢。一場惡戰在所難免。補貼之后，京東和淘寶會瓜分走多少的用戶還未可知。但是目前外賣對主站的電商已經有流量的促進作用，京東和淘寶已經得到自己想要的。

在海外，Keeta在香港和沙特阿拉伯已經取得了成績，下一站瞄準了巴西市場。美團明確表示，進入一個市場時，需要確保能夠成為行業第一或第二，否則將失去意義。預計海外業務進一步擴張，會導致利潤繼續承壓。

國內外賣三國殺，海外外賣進軍新市場。美團的利潤可能會受到明顯影響，這也是股價下降的直接原因之一。從長遠來看，拿下外賣市場是值得。

在外賣的流量下，Q1美團閃購的滲透率也在進一步提升。總交易用戶數達3億，其中90后年輕消費者占比三分之二，用戶粘性和購買頻率均有所提升。

外賣戰爭的終局并非短期份額爭奪，而是生態能力的較量。

參考資料：1.海豚投研，美團：風雨前的陽光？外賣大戰 “烏云” 正壓境

2.新浪科技，全文|美團Q1業績會實錄：外賣非理性競爭不可持續 將不惜一切贏得競爭