本文來源：時代商學(xué)院 作者：彭元重

圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

A股折戟后，這家光伏電池企業(yè)選擇轉(zhuǎn)道港股。

2023年底，中潤光能科技股份有限公司（下稱“中潤光能”）創(chuàng)業(yè)板IPO本已過會。但2024年6月，保薦機構(gòu)海通證券卻主動撤回了保薦申請，IPO就此終止。

九個月后的2025年3月，中潤光能向港交所遞表，擬登陸主板，募資擬用于在美國建設(shè)新生產(chǎn)基地。

時代商業(yè)研究院注意到，受光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格下降等因素影響，2024年中潤光能業(yè)績出現(xiàn)劇烈波動，營收接近腰斬，凈利潤跌至-13.63億元。由盈轉(zhuǎn)虧的同時，中潤光能整體毛利率驟降至-10%，主營產(chǎn)品出現(xiàn)虧本銷售的情況。

在行業(yè)進入出清期、自身產(chǎn)能利用率下滑的情況下，中潤光能卻仍擬募資在海外進行擴產(chǎn)，其產(chǎn)能消化能力令人擔(dān)憂。

4月3日、5月28日，就業(yè)績急轉(zhuǎn)直下、產(chǎn)能消化風(fēng)險等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向中潤光能發(fā)函并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

八成營收依賴光伏電池片，2024年凈利潤暴跌超170%

招股書顯示，中潤光能是一家專業(yè)化光伏電池制造商，產(chǎn)品涵蓋N型電池和P型電池及光伏組件，客戶涵蓋全球十大組件商中的九家。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按光伏電池對外出貨量計，2024年度，中潤光能在全球?qū)I(yè)光伏電池制造商中排名第一，市場占有率為18.3%；在全球光伏電池制造商中排名第二，市場占有率為14.6%。

然而，中潤光能的業(yè)績表現(xiàn)，卻與其龍頭市場地位似乎并不匹配。

2022—2024年（下稱“報告期”），中潤光能分別實現(xiàn)營業(yè)收入125.17億元、208.38億元、113.2億元，年內(nèi)利潤分別為8.34億元、16.81億元、-13.63億元。

2024年，中潤光能還未上市業(yè)績就大幅變臉，營收整體下滑了45.68%，同期凈利潤也由盈轉(zhuǎn)虧，跌幅高達181.14%。

中潤光能業(yè)績變臉的原因，與行業(yè)整體表現(xiàn)不無關(guān)系。2024年光伏行業(yè)進入產(chǎn)能出清期，各大光伏龍頭企業(yè)均在年報中表達了對于產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

光伏硅料龍頭通威股份（600438.SH）的年報顯示，2024年光伏行業(yè)出現(xiàn)顯著的階段性供需失衡問題，行業(yè)產(chǎn)能利用率普遍低迷，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，部分光伏企業(yè)面臨虧損甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。

光伏組件龍頭晶科能源（688223.SH）在2024年年報中指出，隨著行業(yè)產(chǎn)能的擴產(chǎn)及技術(shù)進步，光伏產(chǎn)品價格逐步降低，光伏行業(yè)產(chǎn)能總體供需錯配的局面并未得到徹底改變。近年來，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)為提升市場份額，保持競爭地位，紛紛加快產(chǎn)能擴張步伐，導(dǎo)致市場新增及潛在新增產(chǎn)能大幅增加。

量增價減也導(dǎo)致大量光伏企業(yè)出現(xiàn)虧損，2024年A股64家光伏上市公司的營收為9310.96億元，同比下滑22.44%；凈利潤為-297.57億元，同比下滑128.35%。

針對2024年光伏產(chǎn)品價格持續(xù)走低，主流產(chǎn)品價格已明顯低于生產(chǎn)成本的情況，中國光伏行業(yè)協(xié)會還曾于2024年10月召開“防止行業(yè)內(nèi)卷式惡性競爭座談會”，主題是有序化解供需失衡和出清過剩產(chǎn)能。

此外，中潤光能也在招股書中指出，自2023年第四季度以來，隨著光伏產(chǎn)業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能突增，光伏行業(yè)整體出現(xiàn)階段性和區(qū)域性產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤率出現(xiàn)下滑。

除了行業(yè)產(chǎn)能過剩帶來的壓力，中潤光能的業(yè)績變臉或許還與其過于依賴單一業(yè)務(wù)及其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

首先，中潤光能并不像通威股份、隆基綠能等企業(yè)一樣，業(yè)務(wù)涵蓋硅片、電池片和組件等多個光伏產(chǎn)業(yè)鏈，進行垂直一體化均衡布局。報告期各期，中潤光能光伏電池片收入占比分別為92.5%、91.0%、81.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一，容易受到單一環(huán)節(jié)價格波動影響，抗風(fēng)險能力較弱。

其次，中潤光能的技術(shù)轉(zhuǎn)型進程較為緩慢，一定程度上拖累了業(yè)績表現(xiàn)。近年來，光伏電池技術(shù)路線迅速由P型電池轉(zhuǎn)向性能和效率更高的N型電池，而P型電池片在N型電池片崛起后，逐步被市場淘汰出清。

中國光伏行業(yè)協(xié)會編制的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》顯示，N型TOPCon電池的市場占比將從2023年的23%，快速提升至2024年的60%。從各大光伏龍頭企業(yè)發(fā)布的產(chǎn)能規(guī)劃來看，TOPCon電池技術(shù)已成為未來擴產(chǎn)重點。

而招股書顯示，2023—2024年，中潤光能P型電池片收入占比分別為73.6%、32.8%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)落后于市場需求的變化。

P型電池面臨虧本銷售，存貨減值風(fēng)險壓頂

從產(chǎn)品上看，中潤光能主要擁有光伏電池片、光伏組件產(chǎn)品線，而光伏電池片又主要分為單晶電池片、多晶電池片。其中，中潤光能收入以單晶電池片為主，分為P型和N型。

報告期各期，中潤光能P型電池片收入占比分別為86.3%、73.6%、32.8%，2022年和2023年均是其核心產(chǎn)品。

由于產(chǎn)能過剩愈演愈烈，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的中潤光能受到?jīng)_擊較大，除N型電池片及其他業(yè)務(wù)外，中潤光能其余產(chǎn)品均處于虧本銷售的狀態(tài)，2024年整體毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，下滑至-10.1%。

在各個產(chǎn)品中，核心產(chǎn)品P型電池片的虧損情況尤為嚴(yán)重。報告期各期，中潤光能P型電池片的平均售價分別為1.022元/瓦、0.6457元/瓦、0.289元/瓦，毛利率由2023年的16.3%跌至2024年的-39.2%。

除了行業(yè)產(chǎn)能出清導(dǎo)致產(chǎn)品價格持續(xù)下行，中潤光能虧本銷售主營產(chǎn)品或還與其存貨壓力有關(guān)。

報告期各期，中潤光能的存貨余額分別為9.38億元、22.37億元、24.0億元，存貨在三年間增長了156.32%。中潤光能的存貨以原材料和庫存商品為主，報告期各期占比均在96%以上。

而中潤光能相應(yīng)計提的存貨跌價準(zhǔn)備偏低，報告期各期分別為0.94億元、3.09億元、1.89億元，存貨計提比例分別為10.01%、13.82%、7.85%。

硅片和光伏電池片市場價格在2024年大幅下滑后，目前仍都處于歷史較低位，一旦發(fā)生大額的存貨減值，中潤光能的凈利潤將遭受較大沖擊。

以隆基綠能為例，2024年上半年其歸母凈利潤虧損了52.57億元，虧損中包含的存貨跌價損失高達48.7億元，占比超過90%。

因此，迫于市場環(huán)境與存貨減值的壓力，中潤光能或許不得不快速去庫存。

需要注意的是，在行業(yè)產(chǎn)能過剩、核心產(chǎn)品虧本甩賣、存貨高企的背景之下，中潤光能此次IPO依舊要大舉募資在美國建立新的生產(chǎn)基地，用于生產(chǎn)高效光伏電池片。

此外，報告期各期，中潤光能單晶電池片產(chǎn)能利用率分別為98.5%、94.0%、89.3%，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)逐年下滑的趨勢，不禁令人擔(dān)憂其新增產(chǎn)能消化能力。

（全文2490字）

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