本報（chinatimes.net.cn）記者胡雅文 北京報道

從鋰電負極到尼龍材料，負債壓頂的天津濱海能源發展股份有限公司(下稱“濱海能源”，000695.SZ)能否再次獲得新生？

5月28日，濱海能源上演“地天板”，成交總額達8.94億元，在連續8個交易日斬獲6個漲停，成為一些股民口中的“重組線龍頭”。近來政策層面推進并購重組，5月16日，在上市公司重大資產重組新規發布當晚，濱海能源順勢推出了重組預案，隨后便開啟連板，股價狂飆一周。

濱海能源已經上市28年，可以說是歷經風雨，不僅多次易主，也曾3度變更主營業務。2004年，濱海能源曾靠資產重組從涂料行業改道熱電，并實現扭虧為盈。不過從2020年開始，濱海能源已經連虧5年，并于2023年進入競爭激烈的鋰電負極行業。最新財報顯示，濱海能源凈利潤降幅進一步拉大，短時間恐怕難以盈利。

這是一次典型的“蛇吞象”式收購，交易標的滄州旭陽的總資產為145.8億元，約是濱海能源的11倍。若重組成功，尼龍材料將成為濱海能源最大的收入來源。《華夏時報》記者已就相關問題致函濱海能源，截至發稿未得回復，濱海能源在公告中表示，此次交易是實際控制人將旗下優質化工新材料業務注入上市公司的重要整合舉措。

多次跨界轉型

自1997年上市以來，濱海能源經歷3次轉型，主營業務幾經更迭。濱海能源最初經營涂料及顏料產品，股票曾用名為燈塔油漆。2003年，濱海能源因連年虧損被實施退市風險警示，并在2004年置出涂料類資產，置入熱電類資產，通過資產重組一舉扭虧。

到2018年，濱海能源又置出熱電資產，進入包裝印刷行業，主營業務變為包裝及出版物印刷。不過在轉型第一年，濱海能源出現了營收凈利潤雙降的情況，并于2020年開始虧損。期間，旭陽控股接手濱海能源，在2022年成為濱海能源控股股東，同時楊雪崗成為實控人。

控制權變更后，濱海能源開始謀劃轉型，并看上了新能源賽道。2023年，濱海能源剝離包裝印刷業務，收購內蒙古翔福新能源，進入新能源負極材料行業。2024年，濱海能源完全剝離印刷業務，在內蒙古烏蘭察布生產負極材料。但鋰電負極并不好做，濱海能源進入時恰逢負極行業供過于求。

2024年，我國負極行業整體的產能利用率在50%左右。這一年，濱海能源生產了9163噸負極材料，銷售出8437噸，負極材料業務實現營業收入4.14億元，較上年同期大增126.63%，占營業收入的比重為83.94%；但全年虧損2813.42萬元，較前一年虧得更多了。

這顯然低于濱海能源的期待。2023年9月，開始銷售負極材料的濱海能源曾對投資者表示，計劃在2024年底釋放10萬噸產能，并規劃在2025年逐步建設20萬噸一體化項目。目前來看，濱海能源并未披露去年的產能進展，2024年年報僅公開前年實現了4萬噸后端成品線投料試生產，以及1.8萬噸自有石墨化產品線投產調試。

2025年一季度，濱海能源仍處于營收凈利潤雙降的局面，單季虧損984.95萬元，同比下降1542.97%，環比增長67.1%。據稱，利潤降低主要受原輔料價格上漲影響。同時，濱海能源的銷售毛利率從2024年的6.15%降到了0.01%。

在高度競爭的負極市場，比拼的是規模和技術。萬得數據顯示，從我國上市的負極材料企業2024年營收來看，濱海能源排在第九名。但只有前6家企業的產品毛利率保持在兩位數，它們中負極產品營收最少的也超過了10億元，比如2024年銷售出6.89萬噸、負極材料營收達13.82億元的翔豐華（300890.SZ）。顯而易見的是，排在第六名之后的企業多多少少會面臨入不敷出的局面。

“左手倒右手”式重組

既然沒能成為后來居上的黑馬，那就得在虧損中撐住，而濱海能源的血量已經告急。2018年轉型后，濱海能源的資產負債率一度降至37.42%，此后整體向上，繼2022年突破50%，2023年突破70%后，截至2025年一季度末已達到82.95%。同時，濱海能源的流動負債占總負債的比例為80.76%，并且流動比率為0.48，低于1，表明短期內償債壓力較大且流動資產不足以覆蓋流動負債。

濱海能源在重組公告中表示，“因鋰電產業競爭加劇，上市公司盈利水平持續承壓。因此，在此產業結構轉型的關鍵時期，公司亟需打造第二增長曲線，以獲取必要的資金支持，為未來持續發展提供保障。”為了補充流動資金，濱海能源有過其他嘗試，濱海能源曾兩度申請定增，打算向控股股東旭陽控股發行股份來募集資金，頭一次計劃募資不超過8.11億元，后一次計劃募資不超過4.69億元，只是均未成功。

2015年時，濱海能源的股價高點為29.9元/股，此后最低點在4.48元/股，近半年來一直在8元—12元/股區間浮動。在重組消息公布后，濱海能源猛漲了一波，在5月19日至23日，濱海能源出現五連板，股價從9.4元/股漲至15.14元/股，5日漲幅達61.06%。在5月26日高開低走，27日跌停后，又于28日漲停，當日收報15元/股。

這一次，濱海能源計劃通過發行股票的方式收購滄州旭陽全部股權。滄州旭陽成立于2011年，主營產品涵蓋己內酰胺、尼龍 6、尼龍彈性體等尼龍產業鏈產品，是全球第二大己內酰胺企業。截至2025年一季度末，滄州旭陽的總資產為145.8億元，總負債為90.79億元。2024年營收為103.11億元，凈利潤為2.38億元。不難看出，滄州旭陽資產的注入會極大改善濱海能源的財務情況。

同時，由于這筆交易涉及的交易主體多由楊雪崗控制，不少人認為這實際上是楊雪崗在“左手倒右手”，將資產挪到A股。例如，滄州旭陽由旭陽集團持股80.4765%，旭陽集團又由中國旭陽集團（1907.HK）全資控股，中國旭陽集團則由楊雪崗持股100%的泰克森有限公司持股71.43%。若交易完成，濱海能源的控股股東會變為旭陽集團，但實控人還是楊雪崗。

值得一提的是，在2025年，楊雪崗主導下的“旭陽系”還在操作類似交易，如同樣虧損多年的億華通（688339.SH）計劃發行股份收購旭陽氫能，并將被旭陽集團控股。

尼龍供應寬松

對于濱海能源來說，尼龍行業的前景如何，它能通過這次重組擁有持續的造血能力嗎？

簡單來說，尼龍是一種合成纖維材料，由己內酰胺單體經過聚合反應制成，常被叫做錦綸，廣泛應用于汽車內飾、工業用織物等領域。相比新能源充滿憧憬的未來，尼龍產業更像是一個避風港。不過滄州旭陽的百億營收足以傲視我國其他錦綸企業，萬得數據顯示，2024年，錦綸板塊中華鼎股份（601113.SH）的收入最高，為58.76億元，整體來看，產品毛利率高至28.98%，低至3.29%。

主營尼龍切片的聚合順（605166.SH）告訴記者，最近尼龍6的需求有所增長，主要靠紡絲、工程塑料和薄膜拉動，比如沖鋒衣和防曬服，還有電路板，以塑代鋼和新能源汽車部件等需求，價格則和下游需求以及上游原材料如原油價格掛鉤。

尼龍6市場供應目前處于寬松局面。隆眾資訊方告訴記者，“5月后，尼龍6仍有部分待投產裝置，產量預計呈繼續增加，但下游及終端企業訂單情況不佳，原料庫存備貨較充足，后市市場價仍有階段性低點預期。月度出口量或維持在6萬噸以上水平，且6月過后面臨需求淡季，國內需求弱勢情況下，切片廠商轉向出口，出口訂單或維持繼續升高。”

責任編輯：李未來 主編：張豫寧