文/瑞財經 李姍姍

在光伏電池板上，總能看到縱橫交織的白線，這種白線被稱作柵線，通常由大眾所熟知的貴金屬——銀制成。銀因其優異的導電性和化學穩定性而被選用，其主要功能便是收集和傳輸電流。

五月中旬，一家專注于光伏銀粉的企業建邦高科有限公司（下稱“建邦高科”）開始在資本市場嶄露頭角，向港交所遞交了招股書。

這家占據全球近10%市場份額的光伏銀粉龍頭，一邊是年入近40億的亮眼營收，一邊卻是毛利率不足4%的"紙片利潤"，同時面臨客戶集中度高、現金流承壓等問題。

而穩坐行業龍頭的背后，扮演關鍵角色的是一對來自山東的陳氏父子。先是由陳箭領頭切入光伏銀粉賽道，隨后將公司大權交由“90后”兒子陳子淳，完成權杖的交接。

在這位“創二代”治下，建邦高科IPO前夕引入了一批實力強悍的投資人，不乏中東“油王”沙特阿美、光伏巨頭晶科能源、私募大佬焦樹閣等，備受市場矚目。

01

地產大佬跨界光伏，IPO前中東土豪突擊入股

建邦高科的故事始于2010年春天，前身建邦膠體材料誕生。

彼時，公司注冊資本為1000萬元，由山東美林投資有限公司、周勇分別持有97%、3%股權。山東美林投資有限公司后來更名為山東建邦集團，后者正是由赫赫有名的濟南地產大佬陳箭最終實際控制。

據了解，陳箭出生于1961年，早期曾就職于山東社會科學院法學研究所，隨后辭職下海，于1995年創立山東建邦集團，參與了多個知名的基建、房產、文旅商業項目，如中泰大廈項目、段電舊村改造項目、建邦·聽海項目和濟南中新·智慧城項目等。此外，山東建邦集團還涉及醫療康養、金融投資、科技孵化等業務。

2010年，建邦高科定位于高科技新能源及高端材料。2012年，開始專注于光伏銀粉的研發及生產商業化，并成為中國最早投資及專注于該領域的公司之一及先行者，公司創新性地引入維生素C作為還原劑，利用液相還原法工業化生產銀粉。

建邦高科成立早期，公司股權在陳箭實際控制的多個實體中多次騰挪。截至2017年10月，公司注冊資本增至3500萬元，由建邦科技、瑞德經濟分別持有60%、40%股權。

時間來到2022年7月，61歲的陳箭將公司股權全部轉讓給30歲的兒子陳子淳，由此，建邦高科易主陳子淳。

建邦高科成立后的長達十幾年時間里，并不受資本關注，在陳子淳接手后，也僅有員工持股平臺濟南蔚藍灣向公司增資543.69萬元，以及建邦集團的員工通過鑫辰匯智增資1103.2萬元。

直至遞表港交所前一個月，數位資本大鱷蜂擁入股。

2025年4月，AV China Holdings PCC Limited、Emerald Investment Limited、Capital Ally Holdings Limited、Prospect Investment (BVI) Limited四家投資者合計向建邦高科增資3098.11萬元。

其中，AV China Holdings PCC Limited為沙特阿美的全資子公司，該公司的入股備受市場關注。

公開資料顯示，沙特阿美是一家擁有超90年歷史的綜合國際石油公司，是全球最大、盈利能力最強的石油巨頭之一。

2019年12月，沙特阿美登陸利雅得證券交易所，融資256億美元，成為有史以來規模最大的IPO，該公司的估值達到1.7萬億美元，超過微軟和蘋果，成為市值最高的上市公司。2024年，沙特阿美營收4366億美元，凈利潤1062億美元，超過一眾同行。

近年來，沙特阿美加速從“石油公司”向“能源科技公司”轉型，其旗下基金Prosperity7投資了多家中國科技公司，例如智譜AI、宏景智駕、昕原半導體、傅利葉智能等。而通過投資光伏銀粉龍頭建邦高科，沙特阿美切入新能源材料賽道。

而Emerald Investment Limited則是一家光伏巨頭晶科控股（紐交所代碼：JKS）的全資子公司，后者是晶科能源（688223.SH）間接控股股東，目前市值近10億美元，主要從事優質硅錠、硅片、電池片生產以及高效單多晶光伏組件制造，為建邦高科的下游企業。

Capital Ally Holdings Limite為焦樹閣的投資公司，履歷顯示，焦樹閣是鼎暉投資元老級人物、PE大佬，為聯合創始人兼總裁。在資本運作上，除了投資建邦高科，焦樹閣還在香港成立了一家專注新經濟領域的SPAC公司Pisces，擔任該公司董事長，發起人為港股上市公司東建國際的全資子公司東建資管。

此外，Prospect Investment (BVI) Limited由一名香港個人投資者陸咨燁全資擁有。在建邦高科這筆投資上，據稱，陸咨燁與陳子淳相識十年，基于公司在銀粉行業的發展前景及管理團隊的看好而決定投資。

除了多路資本的加持，IPO前，建邦高科還得到了創始人陳箭執掌的建邦集團的助力。2024年12月，Magic Galaxy向公司增資1103.2萬元，截至最后實際可行日期，Magic Galax由公司非執行董事張偉及建邦集團4位員工分別持有份額。

遞表前，陳子淳通過Cerulean Harbor持有72.99%股權，建邦集團員工通過Magic Galaxy持股3.83%。此外，沙特阿美通過AV China Holdings持股4.99%，晶科能源通過Emerald Investment持股4.99%，焦樹閣通過Capital Ally Holdings Limited持股4.9%，陸咨燁通過Prospect Investment (BVI) Limited持股3.00%。

02

“90后”創二代上位，父親派去了“親兵”

作為一名“創二代”，陳子淳身上書寫著父親陳箭的來時路和未來子承父業的期許。

陳子淳出生于1992年，擁有美國福特漢姆大學跨學科數學與經濟學學士學位和紐約大學房地產碩士學位。

2018年5月，碩士畢業后，陳子淳進入父親的山東建邦投資管理有限公司歷練，擔任首席投資官，積累商業管理和金融領域的經驗。

2022年7月，到了而立之年的陳子淳正式從父親手中接過權杖，受讓建邦高科所有股權的同時，成為公司唯一執行董事，并在2025年4月升任董事會主席兼CEO。至此，33歲的陳子淳完成了從管理者到掌舵者的完美蛻變，成為港交所市場的一股年輕勢力。

陳子淳掌舵建邦高科，陳箭便給兒子派去了兩名得力老將，分別是周勇和張偉，兩位都是集團“元老級”人物。

履歷顯示，周勇現年56歲，于2007年3月加入山東建邦集團，擔任副總裁；2022年7月獲委任為建邦高科總經理，其后于2025年4月升任為執行董事兼總裁。其于1991年7月獲得中國山東廣播電視大學（現稱為山東開放大學）保險文憑，并于1996年7月畢業于中國山東大學國民經濟管理專業本科學歷。

張偉加入集團的時間則比周勇早了5年，2002年3月至2006年5月，其擔任山東建邦投資管理有限公司總經理助理兼總辦室主任；后調任為山東濟南建邦黃河公路大橋有限公司董事長兼總經理；2025年4月，獲委任為建邦高科非執行董事。

另外，公司首席財務官也是從集團內部調來的。孟海清現年37歲，加入建邦高科前，其自2016年12月開始，先后擔任山東建邦投資管理有限公司、山東建邦科技發展集團有限公司、山東諾海股權投資管理有限公司擔任資金主管或財務經理，2023年3月被調到建邦高科擔任首席財務官，2024年11月起擔任董事會秘書，并于2025年4月獲委任為執行董事兼首席財務官。

作為集團老將，周勇的年薪要高于陳子淳。2022年-2024年，周勇年薪分別為81萬元、79.7萬元、81.7萬元。2023年-2024年，陳子淳分別領薪60.1萬元、77.1萬元；同期，孟海清年薪分別為28.6萬元、34.5萬元。而張偉則不在建邦高科領薪。

03

兩大客戶貢獻超六成收入，毛利率不足4%

建邦高科生產的銀粉產品，主要用于光伏電池的關鍵組件銀漿的生產。目前，公司已開發出獨立、領先、全面的銀粉生產技術和工藝系統，并擁有自主知識產權。

在陳子淳接手后，建邦高科的業績更是迎來爆發式增長。2022年-2024年，公司實現營業收入分別為17.59億元、27.82億元、39.5億元，2023年及2024年同比分別大增58.16%、41.98%。

歷經十數年發展，建邦高科已經成為了光伏銀粉行業龍頭。根據弗若斯特沙利文的資料，以過往三年在中國光伏銀粉銷售收入計算，建邦高科在所有國內制造商中位列第一，于全球所有制造商中位列第二，市場份額為9.9%。

收入的顯著增長主要得益于銀粉產品的銷量增加，報告期內，建邦高科銀粉銷量由3.89萬千克增至5.94萬千克。

據招股書，建邦高科在山東省濟南市的自有生產廠房生產所有銀粉產品。截至2024年末，廠房的設計年產能為1,485噸銀粉。報告期內，已分別生產398.7噸、545.4噸及644.3噸銀粉。

不過，建邦高科收入高速增長的背后，存在高度依賴單一業務的風險。報告期內，公司銷售銀粉產品收入占公司總收入的比例分別達到98%左右。

目前，隨著技術的迭代，光伏電池正在向少銀甚至無銀的趨勢發展。據了解，在傳統P型光伏電池中，銀粉是光伏銀漿的主要成分，約占90%。但在N型技術中，TOPCon與HJT技術的單片銀耗量均大幅降低。而作為傳統銀粉廠商的建邦高科若未能及時轉型，或將面臨產能過剩的風險。

不僅如此，建邦高科大部分收入來自少數客戶，存在客戶集中度較高的情況。2022年-2024年，來自兩大客戶的銷售收入分別為15.45億元、23.04億元及24.92億元，分別占公司總收入的87.9%、82.8%及63.1%；來自五大客戶的銷售收入分別為16.78億元、26.37億元、33.33億元，分別占各期總收入的95.4%、94.8%及84.4%。

盡管建邦高科營收規模持續擴大，但盈利卻薄如蟬翼。2022-2024年，建邦高科凈利潤分別為2420.0萬元、5989.0萬元和7902.7萬元，對應各期凈利率分別僅有1.4%、2.2%、2%；同期，毛利率分別為3.4%、3.9%、3.3%。兩大財務比率在一定程度上反映出建邦高科實際上為近原材料粗加工或低附加值制造環節的企業。

而對于2024年毛利率下滑，公司表示，主要由于2024年中國光伏銀粉行業競爭加劇，導致市場的加價普遍下降，以及白銀市場價格普遍上漲，中國光伏銀粉平均價格由2023年的每千克5200元/千克增至2024年的6500元/千克。

04

經營現金流三年凈流出超6億，存短債缺口2800萬元

報告期內，建邦高科存貨不斷堆高，各期存貨余額分別為4121.2萬元、7300.7萬元、1.21億元，占同期流動資產總額的59.7%、40.9%及34.2%。2025年一季度，進一步增加至1.64億元。

公司存貨主要包括制成品、原材料及消耗品、在途貨品、在制品等。2024年，存貨余額同比大幅增長66.4%，公司表示，主要是由于考慮到2025年1月底的春節假期，增加采購及擴大生產以累積更多存貨滿足銷售訂單，以及生產銀粉的主要原材料硝酸銀的均價于2024年上漲，導致制成品及原材料以及消耗品增加。

隨著存貨的攀升，建邦高科存貨周轉天數出現延長，報告期各期分別為6.5天、7.8天及9.3天。

與此同時，建邦高科貿易應收款項及應收票據也逐年增加，2023年及2024年分別為9409.2萬元、1.75億元。

公司解釋稱，主要由于銀行承兌票據貼現予若干銀行或向若干供應商背書銀行承兌票據，以結清貿易應付款項，以及銷售增加導致尚未貼現或背書的手頭銀行承兌票據增加，導致應收票據增加。

大額的存貨及應收款項占用流動資金，導致建邦高科現金流出現緊張。2022年-2024年，公司經營活動現金流凈額持續“亮紅燈”，分別為-3934.1萬元、-2.11億元、-3.69億元，三年累計凈流出6.19億元。

同時，因大量購買物業、廠房及設備，建邦高科投資活動現金流凈額也持續流出，報告期各期分別為-2786.9萬元、-2783.6萬元、-1101.6萬元。

僅有融資活動現金流因銀行借款及其他借款增加才得以為公司補流，2022年-2024年，建邦高科融資活動現金流凈額分別為7131.9萬元、2.33億元、3.99億元。

據招股書，建邦高科取得的借款中，有一大筆來自創始人陳箭。2022年，由陳箭實際控制的瑞德經濟向公司提供2.5億元貸款，并產生120.7萬元利息。同年，建邦高科便償還了相關借款，其中，7069.3萬元以應收票據結算，1.87億元以現金結算（其中包括2022年初貸款余額804.5萬元）。

除了這筆關聯交易以外，2022年，建邦高科還向陳箭控制的山東省藥材有限公司提供運輸服務產生0.7萬元收入；與由陳箭控制的建通物流訂有租賃合約，并向其支付租賃費用102.9萬元；向陳箭控制的實體購買土地及樓宇，支付4719.1萬元。

截至2025年3月末，建邦高科現金及現金等價物為5887.1萬元，計息銀行借款為8686.9萬元，存在短債缺口2799.8萬元。

而流動資金吃緊的情況下，建邦高科在IPO前還進行了一次分紅，于2024年9月派息3000萬元。

附：建邦高科上市發行有關中介機構清單

獨家保薦人：中信建投(國際)融資有限公司

法律顧問：李偉斌律師事務所、德恒律師事務所、邁普達律師事務所(香港)有限法律責任合伙

核數師和申報會計師：安永會計師事務所

行業顧問：弗若斯特沙利文(北京)諮詢有限公司上海分公司