最近，華潤三九陷入了“悲喜交加”之中。

喜的是，2024年華潤三九的營收、凈利潤皆創新高，營收為276.17億元，同比增長11.63%，凈利潤為33.68億元，同比增加18.05%。

實際上，2024年中藥行業難言輕松，手握絕密配方的片仔癀、云南白藥營收僅有個位數增長，步長制藥更是出現虧損。

在此背景下，2024年華潤三九卻實現了營收、凈利潤的雙位數增長，著實不易。

然而，還沒高興兩天，“悲傷”的事情就來了。

2025年第一季度，華潤三九業績就下滑了，公司實現營收68.54億元，同比降低6.04%，實現凈利潤12.7億元，同比減少6.87%。

作為深圳中藥龍頭，華潤三九為何會在短期內“先喜后悲”？

先回答第一個問題。

首先，多品牌策略，分散大單品風險。

從營收結構看，2024年，華潤三九的自我診療(CHC)，處方藥、昆藥業務營收占比分別為45.2%、21.75%、18.88%。

在CHC業務中，999是核心品牌，999感冒靈更是拳頭產品，2024年銷售額達到37.5億元，但占公司總營收的比例僅為13.58%。

2024年，在我國城市實體藥店中成藥的銷售額排名中，華潤三九的999感冒靈超越東阿阿膠、片仔癀的產品，位居第一。

更難得的是按過億品牌數量排名，華潤三九手握16個過億品牌，依然位居國內第一。

識圖：華潤三九云南白藥

除了主品牌999外，華潤三九還有兒童補鈣品牌澳諾、骨科品牌天和、肝病品牌易善復等。目前，公司已覆蓋全國超60萬家藥店，是我國OTC(非處方藥)市場的龍頭企業。

其次，并購整合，切入新領域。

眾所周知，作為華潤醫藥集團旗下的核心公司，華潤三九不僅是貢獻業績的重要力量，更是并購整合、創新轉型的關鍵平臺。

自2012年以來，華潤三九陸續進行了10多項并購。其中，并購昆藥集團天士力值得一提。

昆藥集團是慢病管理領域的龍頭企業，據預測，我國慢病管理市場規模將從2023年的7700億元增至2029年的11900億元。

華潤三九并購昆藥后，整合了昆中藥1381(我國五大中藥老字號之一)和777(三七品牌)，順勢抓住銀發經濟，拓展慢病領域。

而天士力是創新中藥標桿企業，2024年研發投入超過10億元，遠超片仔癀(2.7億元)、云南白藥(3.48億元)。

這項并購有利于華潤三九補充心腦血管創新中藥管線，同時華潤三九在品牌打造和渠道布局方面都可以助力天士力開拓院外市場。

此外，華潤三九正從橫向并購逐步轉為縱向整合。

2024年，昆藥集團收購了華潤圣火51%的股權，進行內部整合，解決兩家企業旗下“絡泰”及“理洫王”血塞通軟膠囊產品的同業競爭問題。

未來華潤三九將依據兩個產品各自的特點，做好市場定位區分，強化對三七產業鏈的掌控力。

再回答第二個問題。

1.感冒藥銷售弱于去年同期。

2025年第一季度，因流感等呼吸道疾病發病率同比降低，華潤三九以感冒藥為主的CHC業務在去年的高基數下，營收有所下滑。

對此，華潤三九表示目前CHC渠道庫存在3個月左右，處于比較良性的狀態。

2.子公司昆藥集團業績下滑。

2025年第一季度，華潤三九的核心子公司昆藥集團，營收為16.08億元，同比下滑16.53%，凈利潤為0.9億元，同比減少31.06%。

這主要是銷售端面臨階段性承壓，疊加中成藥集采續約尚未執行、藥店終端整合等多重因素影響。

行業數據顯示，2025年第一季度，我國實體藥店累計零售規模為1406億元，同比下滑6.1%，藥品、保健品銷售額出現負增長。

業績下滑的同時，華潤三九的商譽卻在激增。

2025年第一季度，華潤三九完成了對天士力的并表，使得商譽達到77.13億元，同比增長50.53%。這一數據明顯高于同期公司12.7億元的凈利潤，需要關注商譽減值風險。

那么，華潤三九有什么應對之法？

第一，剝離非核心資產。

2025年5月，華潤三九先后掛牌轉讓三九安國、九州通醫藥的全部股權，剝離非核心資產。

若轉讓成功可以減少虧損子公司對華潤三九利潤的侵蝕，更加注重外延并購質量

第二，堅持研發。

近年來，華潤三九的研發投入從2020年的5.81億元提升至2024年的9.53億元。

截至2024年年底，公司的在研項目共計131項，主要針對抗腫瘤、骨科等領域，并將經典名方作為重點研發方向，助力其向新藥轉化。

2025年第一季度，公司首個中藥3.2類新藥999益氣清肺顆粒獲批上市，標志著華潤三九呼吸品類實現全場景滲透。

截至2025年3月底，公司有溫經湯顆粒、苓桂術甘顆粒、芍藥甘草顆粒、益氣清肺顆粒4個經典名方《藥品注冊證書》。此外，公司還有5個經典名方處于注冊申報階段，申報及獲批數量處于行業領先。

第三，降本增效、修煉內功。

雖然目前，公司的OTC藥品還未納入集采，而且產品本身單價較低，降價空間也有限，但此前因處方藥集采，公司毛利率還是有所下滑。

為了應對接下來的續采，公司提高全產業鏈運營能力、降本增效。

2025年第一季度，華潤三九毛利率達到53.28%，比2024年提升了1.42個百分點。同時，公司進行精細化管理，使凈利率從2024年的13.68%增至2025年第一季度的19.43%。

此外，2025年4月，華潤三九在投資者互動平臺中預計2025年公司營收將實現雙位數增長，凈利潤也將匹配營收增長水平。

簡言之，在華潤三九喜憂參半的境況中，我們可以窺出其多品牌策略、并購整合的成效，即使面臨業績下滑的逆境，華潤三九也在不斷修煉內功，積極求生。