作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

綜藝股份近期股價波動劇烈，5月13日公司宣布籌劃收購江蘇吉萊微電子后，股價從4.10元漲至最高7.55元，隨后又跌回6.11元，9個交易日內演繹了完整的漲跌循環(huán)。

這次收購計劃的策劃者是江蘇綜藝集團實控人昝圣達。二十多年前，他通過1800萬元投資洋河酒廠獲得超千倍回報，被視為PE投資的經典案例。如今面對上市公司連續(xù)虧損的現實，昝圣達試圖通過進軍半導體行業(yè)重振業(yè)績。

不過，收購標的吉萊微的條件并不理想。該公司此前IPO申請被撤回，目前僅有兩條4英寸生產線，技術水平落后于行業(yè)主流。同時還與客戶存在未決訴訟，交易似乎存在大量變數。

綜藝股份這邊，業(yè)績已連續(xù)三年扣非凈利潤為負，十二年未向股東分紅。在上市公司經營業(yè)績持續(xù)低迷的背景下，昝圣達此次進軍半導體行業(yè)的決策還是有待商榷。

昝圣達的商業(yè)起點并不起眼，1987年在南通創(chuàng)辦刺繡廠時，他只有24歲，啟動資金也僅是借來的80萬元。但正是這個不起眼的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，最終發(fā)展成為綜藝集團，并在1996年將綜藝股份推向A股市場。

讓昝圣達在投資界聲名顯赫的是洋河案例。2002年，昝圣達通過綜藝投資等平臺向陷入困境的國有洋河酒廠注資1800萬元，幫助其完成股份制改革。七年后洋河股份成功上市，昝圣達的投資獲得超過1000倍的回報。

洋河的成功激發(fā)了昝圣達的投資熱情，此后他陸續(xù)投資了黑牡丹、精華制藥、新世界等多家上市公司，投資領域從傳統制造業(yè)擴展到高科技產業(yè)。

近年來他更是大舉進軍白酒行業(yè)，4年內收購了貴州醇、枝江酒業(yè)等5家酒廠，希望再次復制洋河模式。

基于這些投資收益，昝圣達的個人財富快速增長。2022年他以135億元身家位列胡潤全球富豪榜第1767位，成為南通首富。即使到2024年，其財富仍有110億元。

然而，昝圣達投資能力的成功并未轉化為綜藝股份經營業(yè)績的改善。公司多年來實施多元化戰(zhàn)略，業(yè)務涉及服裝、互聯網彩票、光伏、芯片等眾多領域，但各項業(yè)務都難言出色。

Wind數據顯示，綜藝股份2022-2024年扣非凈利潤分別虧損1.05億元、1.09億元和3649萬元。

更讓股東失望的是分紅政策。自2013年起，綜藝股份連續(xù)12年未進行現金分紅，這在A股上市公司中并不多見。

事實上，綜藝股份近年來主要依靠投資收益維持運營，2010-2023年期間投資收益合計近18億元，但主營業(yè)務始終缺乏突破。

這么看是不是很矛盾，作為財務投資者，他展現了出色的眼光和時機把握能力，但作為上市公司實控人，他似乎還未找到有效的經營模式。

綜藝股份選擇進軍半導體行業(yè)有其合理性。功率半導體市場受益于新能源汽車、5G通信等下游需求增長，具備良好的發(fā)展前景。吉萊微作為專精特新"小巨人"企業(yè)，在晶閘管、防護器件等細分領域有一定技術積累。

從產業(yè)協同角度看，收購吉萊微也符合綜藝股份的戰(zhàn)略規(guī)劃。公司目前持有南京天悅從事助聽器芯片設計，參股神州龍芯專注CPU研發(fā)。如果成功收購吉萊微，將形成從設計到制造的相對完整產業(yè)鏈。

但吉萊微自身的條件令人擔憂，公司成立于2001年，2022年曾申請創(chuàng)業(yè)板IPO但最終撤回。

從招股書數據看，2019-2021年吉萊微營收分別為1.34億元、1.92億元、3.01億元，凈利潤從127萬元增長至6996萬元，整體規(guī)模偏小。

技術實力方面的差距更為明顯，吉萊微目前僅擁有2條4英寸晶圓生產線，而行業(yè)主流趨勢是向12英寸升級。

4英寸產線不僅單片成本較高，產能擴展空間也有限。對比同行業(yè)的捷捷微電和揚杰科技，無論是收入規(guī)模還是技術水平，吉萊微都處于明顯劣勢。

法律風險也不容忽視，天眼查信息顯示，吉萊微今年1月起訴了前客戶廣東金航半導體，涉及買賣合同糾紛。

金航半導體曾是吉萊微2019年第五大客戶，銷售額占當年營收3.43%。訴訟結果如何，將直接影響吉萊微的經營穩(wěn)定性。

從資金角度看，綜藝股份具備完成收購的能力。截至今年一季度末，公司貨幣資金近10億元，流動比率和速動比率分別為3.44和3.22，財務狀況相對穩(wěn)健。全現金收購不會對公司造成過大的財務負擔。

但資金充足并不意味著收購必然成功。綜藝股份此前多次通過并購擴張業(yè)務范圍，效果都不理想。其2024年業(yè)績虧損主要就是因為深圳毅能達和北京神州龍芯等子公司拖累。

市場對這次交易的態(tài)度已經從最初的熱情轉向謹慎。股價在連續(xù)上漲后快速回落，5月23日甚至出現跌停。投資機構普遍認為，重組概念股的不確定性較高，投資者應該更關注公司的基本面而非短期概念炒作。

從戰(zhàn)略角度分析，綜藝股份進入半導體制造領域面臨諸多挑戰(zhàn)。半導體是典型的技術密集型和資本密集型行業(yè)，需要持續(xù)的研發(fā)投入和技術積累。以吉萊微目前的技術水平和財務狀況，很難在激烈的市場競爭中獲得優(yōu)勢地位。

更重要的是，綜藝股份需要證明自己具備整合并購標的的能力。過去的多元化擴張之所以失敗，很大程度上是因為缺乏有效的協同效應。如果這次收購仍然只是簡單的財務并表，而無法實現真正的業(yè)務協同，那么結果很可能重蹈覆轍。

綜藝股份在公告中強調，交易仍處于初步階段，最終價格需要審計評估后確定。這種表述既為談判留下了空間，也暗示了交易的不確定性。

對昝圣達而言，這次收購是一次重要的轉型嘗試。如果成功，將為綜藝股份注入新的增長動力；如果失敗，可能會進一步削弱投資者信心。

無論如何，單純依靠投資收益維持的經營模式已經難以為繼，綜藝股份需要找到真正可持續(xù)的主營業(yè)務增長點。

免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

內容溝通請聯系：禾苗 15601300818 （微信同號）

更多內容請關注