2021年夏，小米產業園辦公室內，雷軍饒有興致地打量眼前一對兄弟，“為什么張波是創始人，董事長卻是張濤？”

技術出身的張波與擁有20年整車廠管理經驗的張濤相視一笑。這對兄弟執掌的澤景汽車電子（下稱澤景電子）來自江蘇揚州，正是打破國際巨頭HUD壟斷的中國黑馬。

在智能汽車產業革新浪潮中，車載抬頭顯示（HUD）技術正逐漸成為提升駕駛體驗的關鍵配置之一。HUD技術是指利用光學成像技術將駕駛信息顯示在駕駛員前方，或采用AR算法將虛擬信息與真實道路場景動態疊加，為駕駛員提供更直觀的駕駛體驗，同時也可以提升交通安全性。

9年創業長跑，從6人團隊、158萬元起步，到如今年入5.78億元、行業第二，澤景電子的故事里寫滿了中國智能汽車供應鏈的崛起密碼。

2024年5月，澤景電子正式向港交所遞交招股書，雷軍的順為資本重倉押注；此外，澤景電子背后還站上了揚州產權、上海尚欣、北汽產投、北斗星通、蘇州蘇商、湖州赟通、湖州煜通、天鷹投資、嘉興凱聯、啃哥玖號、常州彬復、國創數據、共青城銀泰、溫州柯創、一汽投資、Gold Investment、安徽交控、廣德長證、楚天長興、架橋資本、揚州啟正、啃哥盈叁、華泰遠宏、襄陽長證、啃哥欣伍、連山投資、吉利等一眾資本，投后估值超25億元。

從微軟工程師到國產HUD拓荒人

又是一個國產替代的故事。

2015年，當張波離開微軟中國技術崗位創業時，擋風玻璃上那方寸投影天地還被博世、日本精機等國際巨頭牢牢掌控。這位西安郵電學院計算機軟件專業的畢業生，帶著6名研發員工和僅有的158萬元資金，在揚州儀征扎下營寨。

命運的轉折點出現在2016年。成立僅一年的澤景，竟以“三無”身份——無生產線、無量產經驗、無行業口碑——闖入蔚來ES8的供應商競標。與德國大陸電子、日本精機同臺競技時，澤景的報價僅有對手的一半，研發費用更是低至四分之一。

“他們敢用沒量產的方案，我們就敢賭中國智造！”蔚來供應鏈負責人的這句話，點燃了澤景的斗志，開啟生死時速。

關鍵光學鏡片國內無供應商，量產線毫無經驗。張波帶著工程師們直奔舜宇光學，硬是啃下定制化鏡片研發；張濤則帶著工人在倉庫搭起臨時產線，用手工校準在3個月完成首批500套交付。“那段時間，我們白天調試設備，晚上睡在車里。”張濤后來對媒體說。2018年蔚來ES8上市，澤景HUD的穩定性讓市場側目。

實際上，哥哥張濤便是在這一年加盟進來，讓公司如虎添翼。張濤曾任上汽大眾高管，他將整機廠的品控基因注入創業團隊，兄弟二人形成技術與管理的雙重驅動。

他們的攻堅時刻在2024年達到高潮：為小米SU7定制AR-HUD時，從接到需求到完成適配僅用97天，比行業平均周期快了40%。

在公司的多輪融資中也涌入了一眾產業資本。產業資本不僅帶來資金，更打開了客戶之門：吉利成為其第三大客戶，一汽、奇瑞等主機廠紛至沓來。至2024年，澤景已拿下22家主機廠訂單，覆蓋蔚來、理想、小米等頭部新勢力，累計定點90款車型，出貨量超150萬套，昔日的手工線也早已蛻變為國家級CNAS實驗室。

從為蔚來手工組裝第一臺HUD，到小米SU7的56英寸巨幕投影，澤景的創業史恰似中國智能汽車供應鏈的發展縮影。其用德國品質和硅谷速度，將百萬豪車配置打入15萬級的汽車市場。

年營收5.78億元

目前，澤景電子旗下的主要產品包括擋風玻璃HUD（簡稱W-HUD）解決方案CyberLens以及增強現實HUD（簡稱AR-HUD）解決方案CyberVision。

翻開招股書，有三組數字勾勒出澤景電子的成長軌跡：

第一組是快速攀升的營收。從2022年的2.14億到2023年的5.49億，增長了156%，再到2024年5.78億，復合增長率達到64%。

第二組是虧損持續收窄。公司三年累計虧損5.69億，但虧損額從2022年的2.56億到2023年的1.75億再到2024年的1.38億，逐年下降。

第三組則是最為關鍵的毛利率，正在穩步上行。上述報告期內，毛利率從22.6%到25.6%再升至27.3%，超過行業平均水平。

支撐這三組財務數據背后，是公司業務結構的質變。從行業發展看，W-HUD解決方案仍是當下最主流的類型，AR-HUD代表著未來發展的趨勢。在兼顧主流方案的同時，公司也在發力未來。在主力產品W-HUD貢獻82.7%營收時，代表未來的AR-HUD解決方案CyberVision也已悄然占據10.9%份額。

更關鍵的轉折發生在客戶結構：前五大客戶占比從93.8%降至80.9%，最大客戶份額從47.6%收縮至23.2%。這意味著曾經綁在蔚來、理想身上的風險繩索正在松解。

招股書顯示，澤景電子在報告期內的研發開支分別為8342.5萬元、5452.3萬元及6208.5萬元，研發開支占總營收的比例分別為39%、9.9%和10.7%。可以看出公司在2023年之后已經在一定程度上縮減了研發投入。

當同行華為推出7米虛擬成像的AR-HUD時，澤景的工程師也火速在半年內通過測試了15種新材料后，最終研發出雙焦面屏幕技術。該技術能使近處畫面替代儀表盤，遠處預警延伸至幾十米外，實現裸眼3D導航效果。

吉利小米押注的25億豪賭

澤景電子的股東名冊，堪稱半部中國汽車產業資本圖譜。期間，9輪融資密集推進，吉利、一汽、順為資本、北斗星通等巨頭魚貫而入：

2017年，揚州國資背景的揚州產權聯合上海尚欣投資Pre-A輪，成為“伯樂”；

2018年北汽產投、北斗星通注資A輪，助其擴建西安研發中心；

2019年，通過股權轉讓，B輪融資引入蘇州蘇商、湖州赟通、湖州煜通和天鷹投資。

2021年，C輪融資啟動，投資方包括嘉興凱聯、啃哥玖號、常州彬復、國創數據、共青城銀泰、溫州柯創以及個人投資人黃志剛、趙化榮；

2021年順為資本領投C+輪，為進入小米汽車供應鏈鋪路；

2022年，一汽投資、Gold Investment、安徽交控完成戰略投資；

2023年D輪融資包括：廣德長證、楚天長興、架橋資本、揚州啟正、啃哥盈叁、華泰遠宏、

襄陽長證、楚天長興、啃哥欣伍、連山投資等；

2024年，吉利、架橋資本E輪入場，融資1.25億，公司投后估值達25.85億元。

上市前創始人團隊控股44.66%，順為資本持股7.08%，吉利系占7.04%，一汽持股2.66%，長江投資持股2.6%、彬復資本持股2.34%，順義基金持股1.78%。

這場資本盛宴中也包含對賭條款。招股書披露，若2027年底前未能成功上市，13.61億元的優先股贖回負債將觸發回購條款。這解釋了為何上汽旗下尚頎資本早在2019年起四次轉讓股權套現離場，而雷軍系資本卻持續加注——小米SU7的訂單已為澤景打開了新的增長極。

另外，行業東風正加速資本流動。中國HUD滲透率從2020年4.7%飆升至2024年13.9%，深藍S7等15萬級車型已標配AR-HUD，徹底擊碎了豪車的技術壁壘。據灼識咨詢預測，2029年市場規模將達1270萬臺，澤景的揚州新基地建成后，產能將躍升300%。

當然，競爭也相當激烈。就在澤景沖刺港交所IPO之際，華為、百度等巨頭也在加速布局智能座艙，同時華陽集團、德賽西威等老牌廠商也紛紛“亮劍”。此時澤景的赴港募資計劃也直指技術升級：要將5億元投入智能化產線改造，劍指海外市場。

盡管前有華陽百萬產能壓制，后有華為技術追擊，但揚州政府授予的“潛在獨角獸”稱號，以及雷軍、李書福等產業資本的站臺，均讓這場港股闖關充滿想象。