??鏡象娛樂

文丨栗子酒

騰訊系在韓娛市場的資本拼圖又多了一塊。

5月27日，韓國金融監督院電子公示系統消息稱，韓國娛樂巨頭HYBE將于本月30日收盤后，通過場外大宗交易的方式，向騰訊音樂娛樂集團（TME）旗下的香港法人出售其所持全部的SM娛樂（S.M.Entertainment）股份，交易金額約2433億韓元（約合人民幣12.9億元）。

值得注意的是，SM娛樂是韓國知名的大型娛樂公司，由李秀滿于1995年創立，旗下知名藝人及團體眾多，如少女時代、東方神起、Super Junior、NCT、Red Velvet等。TME此次接盤，正式宣告了HYBE與Kakao競爭SM娛樂控制權的終局。

此次交易完成后，HYBE清倉離場，TME將成為SM娛樂的第二大股東，第一大股東仍是此前重資入場的韓國互聯網巨頭Kakao。而對TME及其身后的騰訊而言，入股SM娛樂，也是繼Kakao娛樂、YG娛樂等之后，騰訊系又一次在韓娛市場落子。

HYBE低價清倉

騰訊系在韓娛多點落子

從此次股權轉讓的細節來看，HYBE出售SM娛樂的股權可謂賤賣。

2023年，HYBE為了和Kakao爭奪SM娛樂的控制權，以4228億韓元（約合22億元人民幣）從SM娛樂創始人李秀滿的手中買下了14.8%的股份。

然而，盡管HYBE與SM娛樂的企業屬性更契合，但Kakao的資本實力遠在HYBE之上。就在HYBE入股SM娛樂之后，Kakao便以超額兩倍的價格，認購SM娛樂公開發行的股份，一舉成為SM娛樂的第一大股東，共計持股39.91%。并且，通過此次交易，Kakao拿到了SM娛樂的管理控制權和經營權。而高調入場的HYBE只能無奈陪跑，成為SM娛樂的第二大股東。

這幾乎打亂了HYBE的發展腳步，沒能拿到SM娛樂的控制權，后者的娛樂資源也無法并入自己的版圖，HYBE在韓娛圈“圈地”的腳步受挫。同時，拿出巨額資金邁出這一步，也嚴重影響了HYBE自身的現金流。于是在爭奪SM娛樂控制權失敗后，HYBE便開始著手減少持股。

到此次TME收購時，HYBE手中所持的SM娛樂股權已經降低至9.38%。并且，在此次交易中，HYBE將手中股份每股作價11萬韓元，不僅低于SM娛樂在27日12.99萬韓元的收盤價，也低于HYBE收購時12萬韓元/股的出價。由此可見，HYBE急于清空股權換取資金，公司給出的解釋是：希望未來聚焦核心業務、優化資產結構，所得資金將用于發掘未來增長動力。

相比之下，即將取代HYBE入股SM娛樂TME，則將借助此次收購，進一步擴大騰訊系在韓娛市場的資本滲透。

需要了解的是，TME此次注資的SM娛樂，其大股東是以Kakao和Kakao娛樂共同持股的方式入場，拿到SM娛樂的控制權和運營權。而在Kakao系入主SM娛樂之前，騰訊便通過子公司MAXIMO PTE持有Kakao5.95%的股份，并通過另一家子公司Skyblue Creative Investment（天藍投資有限公司）持有Kakao娛2.96%的股份。另外，除了與此次事件相關的公司，騰訊子公司Mobility還持有YG娛樂4.3%的股權。

由此可見，如今TME入股SM娛樂，是騰訊系在韓國娛樂產業的一次更大規模的投入。在這個過程中，TME接下HYBE的股權，相當于極大緩解了其當下的資金困局，同時又與韓娛多家超頭部娛樂公司存在資本關聯，可見其資本滲透不斷加深。而資本投入的持續擴大，將進一步提升其在韓娛市場中的影響力。尤其是持股比例更大的SM娛樂，TME作為第二大股東，未來甚至可能在關鍵事務上產生實質影響，此消息傳出后，便有韓國網友戲稱：“EXO下次回歸曲是《甜蜜蜜》remix版”。

國際版圖與音樂生態擴張

TME長線發展的韌性愈發凸顯

當然，資本滲透并不是一朝一夕的功夫。

一直以來，在國內在線音樂和內容生態的競爭上，國際化內容也是維持用戶黏性的一個重要板塊，覆蓋更多市場的音樂內容，也是TME一直在做的事。其中在韓娛市場，TME近兩年動作頻頻。

財報中披露的內容顯示，2024年，TME已經與SM娛樂、Kakao娛樂等公司續約，并將合作范疇拓展至優質音效、藝人演出及周邊等更多內容業態上。今年一季度，TME又與韓國Starship娛樂、YG娛樂深化合作，這些與索尼、日本ACG等公司的內容一起，成為TME拓展國際音樂內容的重要方向。同時，TME與韓娛市場相關公司的合作，還在探索新的邊界。

今年一季度，TME推出aespa中國首展及BABYMONSTER快閃店，兩者分別是SM娛樂、YG娛樂旗下女團。另外在今年3月，于SM娛樂成立三十周年之際，TME更與SM娛樂一起，為全球粉絲打造了一場盛大的音樂慶典，并聯合推出《2025 SMTOWN : THE CULTURE, THE FUTURE》紀念專輯。

由此可見，雙方合作已經從在線音樂、演唱會等，拓展至線上線下演出、藝人專輯、周邊商品等更多維度，而TME牽頭的中韓娛樂合作不斷加深，也在持續創造新的商業可能性。在這個過程中，從內容層面到資本層面，雙方關聯持續緊密之下，合作也有可能進一步向上游延伸。此前，TME就曾與JYP娛樂成立合資公司新聲娛樂，引入后者的練習生培訓體系，如今，TME注資SM娛樂，無論是對韓娛相關藝人團體在國內市場的發展，還是優化國內藝人團體的養成體系，都有更大的想象空間。

基于此，從更深層的維度講，TME圍繞韓娛市場的布局，乃至整個國際內容板塊的布局，都在持續踐行平臺自2021年延續至今的“一體兩翼”戰略。其中，續約及引入新的合作伙伴，指向平臺音樂內容覆蓋的硬實力，而鏈條延伸則展現出TME與合作伙伴深化合作帶來的新的可能性。

反映到財報數據上，TME于2024年和今年一季度均交出一份亮眼財報，在經歷了去年的多項數據增長之后，平臺于今年一季度，再度實現總收入與調整后凈利潤的雙重增長，發展韌性更加凸顯。

在這之中，比起TME業績增長，平臺收入結構的進一步改善更值得關注。今年一季度，TME在線音樂業務的收入占比已接近80%，商業化結構持續向穩，社交娛樂業務已不再是評估集團整體經營狀況與長期發展趨勢的關鍵依據。

核心數據的亮眼表現，離不開用戶的“真金白銀”。今年一季度，TME在線音樂付費用戶數達到1.229億，ARPPU從2024年同期的10.6元提升至11.4元，在線音樂訂閱收入達到42.2億元，同比增長16.6%。

這一數據不僅直觀反映著平臺用戶的消費意愿和消費黏性，也驗證著平臺“一體兩翼”戰略帶來的階段性成果和長期發展價值。而TME在韓娛市場的布局和資本滲透，無疑是這一戰略落地過程中的一個縮影和成功案例，平臺圍繞音樂內容生態的持續擴張，也在滿足著消費市場的多元化需求。

此前，國際唱片業協會（IFPI）發布的《2025全球音樂報告》數據顯示，2024年，中國已經成為全球第五大音樂市場，并在前五大市場中保持9.6%的最快增速。隨著國內音樂平臺的成長韌性繼續凸顯，國內市場在全球音樂市場的占位也有望進一步躍升。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）原創

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