出品丨鰲頭財經 寧曉敏

在營收持續下滑、距離"百億俱樂部"漸行漸遠之際，素有"電冰柜大王"之稱的澳柯瑪（600336.SH）正試圖通過海外擴張扭轉頹勢。

近日，澳柯瑪宣布將在印度尼西亞投資3.6億元建設年產50萬臺冰箱（柜）的智能制造基地，根據公告，澳柯瑪擬在印尼設立全資子公司，并新建2條冷鏈產品生產線，主要生產家用及商用冷柜產品。該項目達產后預計年利潤總額約2385萬元，總投資收益率6.61%，投資回收期（含建設期）長達9.31年，資金全部來源于公司自籌。

盡管澳柯瑪將此舉定義為"拓展海外市場、優化產能布局" 的戰略舉措，但結合近年業績來看，這更像是一場 "輸不起" 的背水一戰。曾幾何時，青島孕育的海爾、海信、澳柯瑪并稱家電行業 "青島三巨頭"。然而如今，海爾與海信穩居全球行業龍頭，澳柯瑪的市場聲量卻日漸式微。

財務數據揭示了澳柯瑪的尷尬處境：2022-2024年，公司營收從95.67億元逐年降至78.16億元，百億目標漸行漸遠。更值得警惕的是，自2023年二季度起，除2024年一季度短暫回升外，單季度營收持續同比負增長；凈利潤方面，該公司已連續4年負增長，2024年更陷入虧損泥潭。2024年財報顯示，澳柯瑪凈利率為-0.16%，為近17年新低。

鰲頭財經梳理發現，此次印尼建廠是澳柯瑪近年來罕見的重大投資，但市場對其前景卻持謹慎態度：一方面，東南亞市場雖潛力巨大，但海爾、美的等頭部企業已深耕多年，構建了完善的供應鏈與本地化渠道，澳柯瑪作為后來者需直面激烈的存量競爭；另一方面，公司主營業務持續收縮，現金流本就承壓，3.6億元的重資產投入可能進一步加劇負債壓力。

那么，澳柯瑪此番豪賭印尼，究竟是絕地反擊的起點，還是飲鴆止渴的無奈？答案或許將在未來幾年的財報中逐漸清晰。

夾縫中求生存

上世紀90年代，海爾、海信、青啤、雙星、澳柯瑪并稱為青島"五朵金花"。作為其中一員，澳柯瑪成立于1987年，以冰柜制造起家， "沒有最好，只有更好"的品牌口號家喻戶曉，成為一代消費者的集體記憶。

然而，這家創建近四十年的老牌制造企業，如今的發展卻不盡如人意。自2000年上市以來，澳柯瑪的年度營收始終未能突破百億元大關，與海爾智家近3000億元、海信家電超900億元的年營收規模相比，差距懸殊，難以望其項背。

作為國內最早登陸資本市場的家電企業之一，澳柯瑪財報顯示，2024年公司全年實現營業總收入78.16億元，同比下滑15.99%，這已是其連續兩年收入滑坡；歸屬母公司凈利潤錄得-4852.54萬元，同比增速跌至-186.56%，這是繼2008年以來澳柯瑪首次出現年度虧損。尤為嚴峻的是，反映主營業務盈利能力的扣非凈利潤指標，也從2023年的0.17億元直接惡化至-0.76億元，經營壓力顯著加劇。

對于業績全面滑坡的原因，澳柯瑪在財報中坦言，公司各主要產品線均出現不同程度下滑：作為營收支柱的制冷產品收入同比下降8.32%，生活電器下滑6.24%，空調業務更是驟降24.37%，洗衣機品類也減少10.07%。值得注意的是，占營收比重最大的制冷電器不僅銷量萎縮，其毛利率也同比收窄1.93個百分點。

作為制冷家電行業的龍頭企業，澳柯瑪在其主力產品的銷售上遭遇了連續兩年的下滑。回顧其近年財報數據，可以看出一些顯著變化：2022年，澳柯瑪制冷電器實現了52.83億元的營收，然而這一數字在2023年降至49.43億元，較前一年減少了3.4億元。到了2024年，其制冷電器的營收規模進一步下降至45.32億元。

從銷量上看，2022年澳柯瑪制冷電器的生產量為339.93萬臺，銷售量達到了363.31萬臺；而至2024年，該類產品的生產量降至315.66萬臺，銷售量也減少到299.66萬臺。

銷量持續走低直接導致庫存壓力攀升，這一變化在財務報表中尤為顯著：公司存貨規模從2022年的12億元增至2024年的15.41億元，增幅超28%；同期制冷電器庫存量從49.71萬臺升至58.53萬臺，庫存積壓趨勢加劇。

澳柯瑪在年報"市場競爭風險"章節中指出，公司所處行業市場化、產品同質化程度較高，競爭充分，特別是近年來行業集中度呈現出提升態勢，業內頭部企業充分利用品牌、渠道等各方面的資源優勢，不斷壓縮中小企業生存空間；同時，隨著國內市場飽和，庫存壓力加大，市場可能會出現非理性價格競爭風險，從而對行業企業的經營利潤產生不利影響。

值得關注的是，除外部環境壓力外，企業內部戰略轉型滯后或是更深層挑戰。有行業觀察人士分析指出，當海爾通過全球化戰略拓展海外市場、海信以顯示技術革新搶占高端賽道時，澳柯瑪卻陷入戰略轉型遲滯，過度依賴傳統冷柜業務，在智能家居、高端家電等新賽道布局明顯滯后，產品創新迭代速度落后于競爭對手。

財報顯示，澳柯瑪2021年至2024年研發費用分別為2.19億元、2.14億元、2.4億元、2.32億元。相比同業競爭對手，海爾智家僅2025年第一季度的研發費用便達到32.93億元。

3.6億遠征印尼

在國內家電行業深陷存量競爭的紅海市場、業績增長承壓的當下，澳柯瑪急需重新構建面向全球市場的戰略想象力。

畢竟財務數據印證了海外市場對澳柯瑪的重要性：2024年，該公司出口營收達23.15億元，同比增長7.67%，占總營收比重提升至29.6%；相比之下，國內營收52.75億元，同比下滑16.35%。從盈利質量看，雖然出口業務9.98%的毛利率仍低于國內市場的15.55%，但毛利率同比提升0.88個百分點，而國內毛利率則下滑0.45個百分點。

由此，常年酷熱的印度尼西亞，正成為這家老牌家電企業戰略轉型的關鍵落子。澳柯瑪在公告中稱，印度尼西亞為東盟第一大經濟體，經濟呈現快速發展態勢，是公司在東南亞最大的商用產品存量市場。現階段以在國內生產加工為主的傳統出口模式，已很難滿足印尼市場發展需求，在印尼本土化生產運營，實現從產品出口到產能出海，將是公司海外業務發展的新支點。

為此，澳柯瑪擬投資3.6億元在印尼建設智能制造基地，規劃年產50萬臺冰箱（柜）。該項目將由澳柯瑪直接、間接持股的全資子公司青島澳柯瑪進出口有限公司、澳柯瑪（印尼）電器有限公司共同出資約1000萬元，在印尼設立全資子公司澳柯瑪（印尼）工業有限公司具體實施。

項目建設地點位于印尼中爪哇省三寶壟市肯德爾工業園區內。建設內容包括購買土地并新建主廠房、輔房、配套廠房等，項目將分兩期實施：第一期先建冷柜（含展示柜）生產線及配套設備設施和模具，總建設期為14個月；第二期建設冰箱生產線及配套設備設施和模具，計劃于2027年底前開工建設，2028年投產。產品矩陣將全面覆蓋家用及商用制冷領域。

然而，東南亞市場的競爭格局已然十分激烈。行業巨頭們早已在此深耕多年：長虹自1998年進入印尼市場，至今已有27年，長虹印尼工廠位于印尼萬丹省唐格朗市，早在2000年就開始建廠，目前主要生產電視和空調產品；美的2007年便在越南建立首個海外生產基地，而近年，泰國成為美的在東南亞加碼投資的主要國家，并實現"研產銷"一體化。

白電巨頭海爾智家更是在東南亞構建了完整的產業鏈條——2024年其東南亞營收達66.33億元，同比增長14.75%。根據其年報披露，供應鏈方面，公司繼續升級本地化能力以夯實競爭力，泰國啟動空調產品新工廠建設，越南南部的AQUA基地實現了冰箱和洗衣機的智能化制造；印尼冰箱工廠對前工序進行升級，壓力機連線項目順利完工，提高了成本競爭力，同時也對空調的生產線進行了提效改造，產能對比同期提高了30%。

顯然，"姍姍來遲"的澳柯瑪想要在東南亞分一杯羹，或許并不容易。