國內的金融市場用兩張圖就可以解釋。

第一張是不斷新高的銀行股：

第二張是不斷新低的南華黑色商品指數：

前者對應風險資產市場的風偏在不斷降低，后者對應GDP三駕馬車的投資端和部分出口端，在不斷萎縮。

這個趨勢還會持續多久誰也不知道，起碼現在還是在持續的。

到目前為止也沒有出現什么比較反常規的邏輯，比如DeepSeek火熱時講大型互聯網公司的資本開支，能夠對沖社融的下滑，或者是22年十月份二十大召開，白馬股大跌，市場對中國經濟制度的懷疑等等。

沒有反常規的邏輯，就說明市場情緒是正常的，正常范圍內高漲一點，低落一點，都不會帶來逆轉。

好的交易機會，往往對應的都是市場發瘋的時候。

海外的金融市場，參考昨天的文章，在全球主要經濟體都面臨高財政赤字難題的時候，對應的金融資產價格，除了發達國家的債券大熊市，還對應匯率的巨大波動。

美元指數就是典型的代表：

在今年金融市場的邏輯里，有一個宏大敘事是因為美國高額赤字，以及特朗普的瞎折騰，美國的信用大大受損，美股和美債會被國際投資者賣出，美元指數會經歷大的貶值周期。

當前5年期美國信用違約掉期（CDS）升到了歷史極高值區間：

這里面有一些可以討論的點：

美國憲法規定了美國國債違法；

天量美債到期只是技術性的問題，美國財政部可以通過發行短債等工具，降低對債券市場的壓力。最近美國財政部公布的長債的發行并沒有大幅增加；

特朗普并沒有縮減財政赤字，但也沒有類似于拜登任期內大幅增加赤字。單純從財政開支的角度，關稅有利于增加稅收；

對比其他國家的匯率，歐元這邊，歐元區在中美的夾擊之下，很難有強勢的經濟來支撐強匯率，日元這邊，日元加息是一個潛在因素，但日本當下的高利率高通脹跟美國很像，債務比美國還高。

主要潛在匯率對手國的經濟很難說比美國更強，不大可能是造成弱勢美元的主要因素。

過去幾年，因為美股強勢導致各國資金超配美股，是造成強勢美元的一大原因。在今年的波動之后，美股相對其他市場沒有了超額收益，美股的估值也回落了一個區間。

前陣子新臺幣等亞洲貨幣強勢，主要原因就是前幾年投資美股的資金回流，加上韓國日本歐洲等，過去幾年超配美股的資金，都不同程度進行了頭寸縮減。

如果美股從超配變成了標配，那再對比美國公司和其他地區公司的競爭力，美股的橫向和縱向的估值水平等，對海外資金來說，沒有理由把美股從標配再大幅降成低配。

可能對市場來說，唯一的不確定性就是特朗普。但如果特朗普的目的是在維持穩定的前提下化債，那他的行為會被框定在一定范圍內。

所以綜合來看，前陣子市場傳播的“美元崩潰論”是站不住腳的，美元肯定不會是最差的那個。如果市場再一味交易崩潰，每次當美國股債匯三殺的時候，反而都是抄底的好時候。

這就好比去年市場交易中國要“失去三十年”，但綜合各種因素考慮，變數是很大的，一旦市場形成了一致預期，那八成就過頭了。

而且我們身處中文互聯網環境，美國崩潰論是很有傳播力的說法，從金融的角度看，我們要避免封閉環境給我們帶來的誤導。

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