作者： 陶川 張云杰 鐘渝梅 來源：川閱全球宏觀

“十四五”以來，中國產業和行業的薪資前景正經歷著一輪深刻的變化。一方面，經濟的高質量發展必然帶來一些傳統行業勞動力市場的供給過剩，新舊動能轉化的陣痛導致這些行業的薪資受到波及；另一方面，新一輪科技革命和產業變革的演進，以及同期推進的收入分配制度改革，也在重塑高薪行業的薪酬格局。因此，這種變化在當下呈現出兩個主要特征：

一是在整體的薪資漲幅放緩同時，部分行業薪資出現負增長。2024年，城鎮非私營單位平均工資同比降至2.8%。其中，公管社會組織（政府機構、事業單位等）、衛生等行業工資出現負增長，全行業薪資普漲的局面很難重現。

二是產業升級與技能錯配下，“高薪”職位越來越向科技和先進制造業積聚。2024年，高科技行業漲薪企業數量占比96%、行業薪酬增長率8.9%，在各行業中處于領先地位。從近期總書記的活動足跡及其相關講話來看，也可以發現先進制造業的重要性不改。同時，一些與科技掛鉤的金融職業也迎來機遇，2018年以來設置金融科技專業的院校數目逐年遞增，反映出國家對這部分崗位的重視程度和支持力度持續上升。

上述特征究竟是暫時性的現象、還是在新的產業變局下延伸至“十五五”時期的必然趨勢？在本文中，我們試圖去探究薪資決定的內在標準，以判斷下一個五年各產業和行業的薪資走向。

如何觀察居民收入數據？

根據國家統計局，與勞動力薪資掛鉤的兩組數據分別是：1）居民人均可支配收入中的工資性收入；2）城鎮單位就業人員平均工資。前者更側重于居民個體的全部勞動所得、覆蓋靈活就業；后者更側重于城鎮用人單位支付的勞動報酬、僅限正規雇傭關系。

這兩組數據近幾年呈現出的共性在于，雖然均依舊保持正增長，但是增速都在整體放緩，反映了居民收入增速不如此前的現狀。在不同企業類型中，私營企業就業人員工資增速明顯落后于非私營企業，且這一趨勢基本從2015年便開始持續。

同樣，更偏向于私營企業的智聯平均招聘月薪數據，其增速近年來也在趨勢性放緩。

透過行業視角，可解釋私營單位工資增長的相對放緩。一方面，非私營單位中包含政府機構、事業單位等人員（私營單位則不包含）。盡管這一部分人員的工資增長在最近幾年明顯放慢，但在2014-2024年的復合增長率達8%，明顯高于私營單位整體的6.7%。此外，該部分人員的就業人數占比不低（2023年占城鎮非私營單位就業人數比重為12.1%），從而對非私營單位的平均工資形成有力支撐。

另一方面，房地產鏈和基建行業，對私營單位工資增長造成較明顯拖累。我們在上文中指出，2015年是非私營、私營單位工資增長分化的節點。對比2014-2024年私營單位細分行業的工資復合增長率，可見房地產業、建筑業、水利環境、交運倉儲均低于行業平均水平。其中，房地產鏈與地產長周期放緩、私營房企經營能力相對弱勢等因素有關；基建行業則與項目投資回報率的下降有關。

上述行業中，房地產業私營單位的工資增長放緩，與地產長周期下行、私營房企經營能力相對弱勢等因素有關。近年來房地產業非私營、私營單位工資明顯分化，后者漲幅弱于前者。

至于基建行業，則與項目投資回報率的下降有關。隨著基礎設施建設的逐漸“飽和”，我國基建投資需求下降、投資增速相應放緩。在此背景下，我國建筑業企業利潤同比增速自2017年以來進入下行通道，這在側面反映了項目投資回報率的下降。且劃分企業類型來看，國有建筑企業利潤增速的表現要好于行業整體。

制造業vs服務業：如何判斷未來薪資走勢？

建設制造強國是中國為推進制造業高質量發展而實施的重大國家戰略，也是“十四五”向“十五五”進階的必由之路，那么，在當前整體薪資增長放緩的格局下，我國制造業薪資是否還有進一步增長的空間？

我們嘗試從兩個視角來回答這一問題，均可以得到相似的答案——當前我國制造業勞動力市場并不算飽和，在技術革新和產業升級的驅動下，無論是整體的制造業，還是高科技制造業，其薪資的增長前景均優于其他產業。

視角一（國內視角）：行業單位就業所帶來的行業增加值，可以用該行業在經濟中的增加值占比/就業占比來衡量。根據這一標準，當前我國制造業勞動力仍“供不應求”。具體來看，當前我國制造業增加值占GDP比重在25%左右，高于制造業就業（城鎮非私營單位）占比的22%。服務業的情況則表現出“供過于求”的狀態，其增加值占GDP比重約56%，但就業占比高達63.5%，這在一定程度上解釋了近年來服務業工資增長的放緩。

制造業內部也存在結構分化，“高薪”職位越來越向科技和先進制造業積聚。參考智聯招聘的企業薪酬調研報告，2024年高科技行業無論是漲薪企業占比（96%）還是行業薪酬增長率（8.9%），都領先于其他行業。從絕對薪資水平來看，2023-2024年平均招聘月薪最高的15大行業中，高科技行業占到10個，其中計算機軟件、新能源、半導體位列前三。

除此之外，我們還發現高科技制造業的營業成本與利潤之間的正相關系數、擬合優度，均高于傳統行業，這也驗證了未來高技術產業更具備“漲薪”的基礎。

服務業中，金融、房地產、信息軟件（互聯網）等屬于“例外”。這幾個行業分別具備資本和技術密集的特征，且在國民經濟中地位較高，其增加值占GDP比重同樣大于就業占比。其中：

房地產業增加值占比、就業占比之間的差值于近年來持續收窄，這反映出行業中的勞動力供求關系更趨平衡。

金融業整體薪資增長呈現出一定放緩跡象 ，其內部細分行業之間的分化較大 。從上市公司樣本來看，銀行業平均工資增速自 2022 年以來明顯放緩，這與銀行經營壓力上升、尤其是近年來的凈息差收窄相對應。 證券業由于前期從業人員較多，工資增速也出現一定程度的放緩，在 2022 年一度大幅下降。

在當前新一輪科技革命的大背景之下，與科技結合的金融行業發展潛能更大，其薪資可能會有更好的前景。一方面，在中央發展“科技金融”的政策號召下，對“科技+金融”的復合型人才需求更大；另一方面，當前金融市場存在技術錯配問題，導致部分對技術要求更高的領域就業不足。在金融業發展放緩之際，近年來設置金融科技專業的高校數量卻逐年遞增，同樣反映了這類人才的稀缺性，未來金融業中這部分職位漲薪的概率將會更大。

視角二（國際視角）：行業增加值占GDP的比重、與勞動力收入占增加值的比重是否“匹配”，可以用國際主要經濟體的平均占比做橫向比較。根據這一標準，若以2022年的數據進行觀測，同樣能得出我國制造業勞動力市場不算飽和的結論——相比全球其他主要經濟體，我國制造業占GDP的比重較高；然而制造業從業人員收入占增加值比重卻偏低，收入占比明顯低于韓國、德國、日本。這說明在制造業愈發成為我國經濟“中流砥柱”之際，從業人員的薪資水平還有增長空間。

反觀服務業，雖然與其他主要經濟體相比，我國服務業勞動力收入占比同樣不算高，但也與我國服務業在經濟中地位作用偏低的現象基本相匹配。與制造業相比，我國服務業產值偏低、可替代性更高，從業人員漲薪的幅度也相對受限。

從國際視角來看，2022年我國金融業在經濟中的占比較高，同時就業人員數量也“足量”。2022年無論是我國金融業增加值占GDP的比重、還是金融業從業人員占比，均處于全球較高水平。不過從業人員占比的“國際排名”還要略高一些，這也是部分金融行業就業“過剩”、2022年后開始逐步“出清”的重要原因。

風險提示

1）數據和信息統計不準確或不完整。薪酬收入數據口徑較多、信息較雜，因此存在數據和信息統計不準確或不完整的可能性。

2）部分傳統行業因開拓新業務，或導致薪資增速不減反增。雖然部分服務業行業因為從業人員“供過于求”而存在未來薪資調降的概率，但假設這部分行業未來能開拓新業務和打造新的收入增長極，從而存在利好從業人員的可能性。

3）部分新興行業薪資增幅存在不及預期的風險。若企業開拓新型技術領域涉及的前期成本投入較高，可能會壓低相關從業人員漲薪幅度。

研究報告信息

證券研究報告：“十五五”規劃系列報告（一）：產業變局下的漲薪與降薪

對外發布時間：2025年06月04日

報告撰寫：陶川 SAC編號 S0100524060005，張云杰SAC編號S0100525020002，鐘渝梅 SAC編號 S0100124080017

本文源自：券商研報精選