作者 蘇劍

2025年5月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1722至7.2461區(qū)間內(nèi)震蕩上行。5月中國降低存款準備金率0.5個百分點，中國經(jīng)濟、社會走勢相對平穩(wěn)，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性成果，穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級，以及日本長期國債收益率大幅上漲等構(gòu)成影響5月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素。展望未來，特朗普政府的政策不確定性猶存，或進一步對美國經(jīng)濟產(chǎn)生短期沖擊，以及6月歐盟等全球主要經(jīng)濟體或延續(xù)寬松貨幣政策均利多人民幣，出于對當(dāng)前美國的高關(guān)稅政策再次引發(fā)通脹率高漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲有可能6月繼續(xù)暫停降息，利空人民幣，預(yù)計2025年6月人民幣匯率在7.0～7.3區(qū)間震蕩前行。

一、市場回顧

2025年5月，人民幣匯率震蕩前行，總體在7.1722至7.2461區(qū)間內(nèi)震蕩上行。其中，人民幣在岸匯率在7.1843至7.2461間波動；人民幣中間價在7.1833至7.2095間波動；人民幣離岸匯率則是在7.1722至7.2437間波動。國際方面，第一，中美經(jīng)貿(mào)會談，高關(guān)稅問題得以緩解。5月10、11日，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進展，中美間超高關(guān)稅問題得以緩解，中美貿(mào)易得以修復(fù)的同時，美國與歐盟、日本、印度等國的關(guān)稅談判仍在進行當(dāng)中。第二，穆迪下調(diào)美債評級。5月16日，國際信用評級機構(gòu)穆迪宣布，將美國主權(quán)信用評級從Aaa下調(diào)至Aa1，將美國主權(quán)信用評級展望從“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。第三，日本長期國債收益率大幅上漲，引發(fā)市場對間接影響美債的擔(dān)憂。5月20日，在日本國債拍賣會上，20年期國債投標倍數(shù)跌至2.5倍，遠低于前月的2.96倍，尾差也從前月的0.34大幅升至1.14，為1987年以來最高值，受此影響，20、30、40年期日債收益率分別漲至2.53、3.15、3.62。與此同時，10年期美債收益率漲至4.48，美元指數(shù)也從19日的100.3726降至20日的100.0219。第四，全球降息潮。5月8日，英國央行宣布，將基準利率下調(diào)25個基點，從4.5%降至4.25%；5月29日，韓國央行宣布降息25個基點，將利率從2.75%下調(diào)至2.5%，是韓國2024年10月以來7個月內(nèi)的第四次降息。

國內(nèi)方面，第一，在全球高關(guān)稅疊加地緣沖突加劇的背景下，中國經(jīng)濟社會相對平穩(wěn)，一方面，日內(nèi)瓦會談中美高關(guān)稅問題得以緩解，另一方面，中歐同步全面取消對相互交往的限制。第二，5月7日，央行宣布自2025年5月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，預(yù)計向市場釋放長期流動性約1萬億元。第三，多家國際投行上調(diào)中國經(jīng)濟增長預(yù)期，5月12、13日，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會談后，多家國際投行紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟增長預(yù)期，瑞銀將2025年中國GDP增速預(yù)期從3.4%上調(diào)至3.7-4.0%，法國外貿(mào)銀行將中國2025年GDP增速從4.2%上調(diào)至4.5%。

總體來看，5月中國降低存款準備金率0.5個百分點，中國經(jīng)濟、社會走勢相對平穩(wěn)，日內(nèi)瓦中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性成果，穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級，以及日本長期國債收益率大幅上漲等影響5月美元兌人民幣匯率走勢的主要因素，總體在7.1722至7.2461區(qū)間內(nèi)震蕩上行。

二、人民幣匯率后市展望

預(yù)計2025年6月人民幣匯率保持震蕩前行，震蕩區(qū)間為7.0～7.3。

從拉升因素看：第一，特朗普政府不確定性猶存，頻繁的超預(yù)期政策，或?qū)γ绹唐诮?jīng)濟產(chǎn)生沖擊。6月3日，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）最新報告，將2025年美國經(jīng)濟增速預(yù)期從3月的2.2%下調(diào)至1.6%。5月29日，美國商務(wù)部公布修正數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度美國GDP環(huán)比按年率計算萎縮0.2%，盡管較初值上修0.1個百分點，但為2022年來首次收縮。第二，全球主要經(jīng)濟體依然處于降息周期中，6月歐元區(qū)存在繼續(xù)降息的可能。5月19日，在歐盟委員會發(fā)布的2025年春季經(jīng)濟展望報告中，下調(diào)了歐洲經(jīng)濟增長預(yù)期，將2025年歐元區(qū)GDP增速下調(diào)0.4個百分點至0.9%；5月21日，歐洲央行副行長德金多斯在接受采訪時表示，得益于歐元走強和能源成本下降，該行距離實現(xiàn)2%的通脹目標已經(jīng)不遠；5月歐元區(qū)核心CPI同比初值為2.4%，低于預(yù)期和前值。從壓低因素看：6月美聯(lián)儲或繼續(xù)暫停降息。近期美聯(lián)儲多位官員表示，當(dāng)前美國的關(guān)稅政策可能再次引發(fā)通脹率的上漲，對于貨幣政策應(yīng)該更加謹慎。

綜合而言，特朗普政府的政策不確定性猶存，或進一步對美國經(jīng)濟產(chǎn)生短期沖擊，以及6月歐盟等全球主要經(jīng)濟體或延續(xù)寬松貨幣政策均利多人民幣，出于對當(dāng)前美國的高關(guān)稅政策再次引發(fā)通脹率高漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲有可能6月繼續(xù)暫停降息利空人民幣，預(yù)計2025年6月人民幣匯率在7.0～7.3區(qū)間震蕩前行。

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