財(cái)聯(lián)社6月9日訊（編輯 楊斌）大型銀行此前因負(fù)債壓力持續(xù)賣債，在上周萬億逆回購落地后，大行終于由賣轉(zhuǎn)買。

財(cái)聯(lián)社獲得的機(jī)構(gòu)買賣數(shù)據(jù)顯示，上周大行買入國(guó)債800多億元，期限集中在3年以下。機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，參照去年的行情，大行恢復(fù)買短被業(yè)內(nèi)視作央行可能開啟國(guó)債買賣的信號(hào)，不過，大行買短的持續(xù)性仍需觀察，即使央行重啟買債，也可能存在新的操作方式。

大行恢復(fù)買債，集中在短期限

財(cái)聯(lián)社從業(yè)內(nèi)獲得的機(jī)構(gòu)行為數(shù)據(jù)顯示，大型銀行在6月首周結(jié)束了一個(gè)多月的賣債行為，轉(zhuǎn)為買入操作。上周，大行累計(jì)凈買入國(guó)債829億元，其中1年期以下207億元，1到3年期483億元。股份行與城農(nóng)商行依然呈現(xiàn)凈賣出，其他主要增持機(jī)構(gòu)是基金公司產(chǎn)品與保險(xiǎn)公司。

6月首周，短端利率下行明顯，國(guó)債收益率曲線陡峭化。1年國(guó)債活躍券的收益率下行了5BP，3年期國(guó)債也下行了7BP，10Y-1Y國(guó)債利差走闊了約4BP。

圖：上周短端利率下行更明顯

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

方正證券固收首席李清荷認(rèn)為，大型銀行在利率債上由賣轉(zhuǎn)買，主因央行萬億逆回購釋放流動(dòng)性，負(fù)債端改善后配置需求釋放。

上周，央行改變?cè)露荣I斷式逆回購操作形式，提前預(yù)告并在6月6日開展10000億3個(gè)月期買斷式逆回購。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大型銀行的日度資金融出規(guī)模恢復(fù)到了4萬億上方，為3-4月份時(shí)的正常水平，負(fù)債壓力有所減小。

或?yàn)檠胄兄貑①I債信號(hào)，需觀察大行買短持續(xù)性

大行恢復(fù)買債的意義并不僅僅在于負(fù)債改善與配置需求，這是央行可能重啟國(guó)債買賣的信號(hào)。

華西證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，可參考2024年7-8月情形。2024年5月初市場(chǎng)開始交易央行是否、何時(shí)下場(chǎng)買債的預(yù)期；2024年6-7月起，大行對(duì)于短久期國(guó)債的配置進(jìn)程明顯提速，6-7月間，1年內(nèi)、1-3年國(guó)債周均凈買入規(guī)模均在200億元左右；8月下旬正式開啟買債后，大行對(duì)短債的配置熱情繼續(xù)升溫。

開源證券固收首席陳曦認(rèn)為，央行或重啟買債，與外部環(huán)境有關(guān)。2025年一季度，貨幣政策組合為“資金利率收緊+暫停買債+推動(dòng)收益率上行”。在4月美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”及5月7日金融三部門發(fā)布會(huì)之后，貨幣政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣政策組合轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y金利率回落+重啟買債+擱置利率風(fēng)險(xiǎn)問題”。政策穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度明確，央行重啟買債保證寬信用和穩(wěn)增長(zhǎng)。

不過，大行恢復(fù)買短與央行重啟買債并不存在必然聯(lián)系。一方面，還需觀察大行買短的持續(xù)性；另一方面，即使央行重啟買債，也可能存在新的操作方式。

在大行恢復(fù)買短的細(xì)節(jié)上，華安證券固收首席顏?zhàn)隅⒁獾剑笮械馁I債并不集中在短端，同樣買入了不少金額的7Y與10Y國(guó)債。從這一點(diǎn)看，從大行買短債推測(cè)央行是否重啟國(guó)債購買的可能性或不高。本次大行買債行為的變化已經(jīng)被捕捉到，是由于市場(chǎng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)增強(qiáng)，短期行情可能更多是情緒的催化。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，大行買債數(shù)據(jù)只能作為參考，需要注意央行買債可能存在新的操作思路和機(jī)制選擇。為避免長(zhǎng)債利率過快下行，今年央行操作上或更加平滑和隱蔽，最后仍需通過央行買債公告以及央行報(bào)表進(jìn)行驗(yàn)證。

在陳曦看來，央行不一定會(huì)公告買債。2024年央行買債之后均公告，但導(dǎo)致市場(chǎng)提前買入短債、之后再賣給央行，對(duì)市場(chǎng)情緒影響明顯。今年或是大行持續(xù)買入，央行年底一次性公告。

另有業(yè)內(nèi)人士建議觀察大行買短的持續(xù)性。即使本月央行未能重啟買債，若大行大量買短債的行為持續(xù)，也可初步判斷央行國(guó)債買賣已進(jìn)入儲(chǔ)備階段。