上海凱詰電子商務(wù)股份有限公司,這個(gè)頂著“中國第五大數(shù)字零售解決方案商”光環(huán)的企業(yè),正式向港交所主板遞交了上市申請。凱詰電商的發(fā)展歷程可追溯到2010年,多年來,它已發(fā)展成為中國領(lǐng)先的數(shù)字零售解決方案提供商,專注于為全球優(yōu)質(zhì)品牌構(gòu)建全鏈路、全渠道的數(shù)字零售解決方案。其業(yè)務(wù)范圍廣泛,涵蓋了電商行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值鏈的各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),從品牌定位、產(chǎn)品開發(fā)咨詢,到零售運(yùn)營、渠道管理,再到營銷推廣、訂單履行以及數(shù)據(jù)與信息技術(shù)服務(wù)等,為品牌提供全方位的服務(wù)。

凱詰電商的創(chuàng)始人許浩有著令人矚目的職業(yè)履歷。他曾在寶潔中國、通用電氣等世界五百強(qiáng)企業(yè)任職,積累了深厚的管理經(jīng)驗(yàn)。之后,又在以色列知名創(chuàng)投公司英飛尼迪擔(dān)任投資總監(jiān),并晉升為事業(yè)合伙人。在公司上市前,許浩與游敏勇、韓松育、徐智文四人達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議,通過控制數(shù)家實(shí)體,合計(jì)持有公司70.93%的股份,對公司擁有絕對的控制權(quán)。

截至2024年底,凱詰電商的業(yè)務(wù)規(guī)模已相當(dāng)龐大,已為超過200家品牌提供服務(wù),其中國際品牌超過100個(gè)。其品牌合作伙伴廣泛分布于多個(gè)行業(yè),包括食品飲料、美妝個(gè)護(hù)、嬰童、潮玩、寵物、健康及戶外運(yùn)動(dòng)行業(yè)以及連鎖企業(yè),并且近50%的財(cái)富500強(qiáng)快速消費(fèi)品公司都是其合作伙伴。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù),按2024年的GMV(商品交易總額)計(jì)算,凱詰電商是中國第五大數(shù)字零售解決方案提供商,同時(shí)也是最大的O2O數(shù)字零售解決方案提供商。

然而,凱詰電商的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻呈現(xiàn)出一種令人擔(dān)憂的態(tài)勢。招股書顯示,2022-2024年,公司的GMV分別為81.78億元、100.02億元和134.59億元,年復(fù)合增長率近30%,看似增長強(qiáng)勁。但與之形成鮮明對比的是,同期公司的收入分別為18.29億元、17.23億元和16.99億元,凈利潤分別為8647萬元、6759萬元和6043.4萬元,收入和凈利潤均出現(xiàn)了連續(xù)下降的情況1。GMV與收入的嚴(yán)重背離,就像一家宣稱“客流量翻倍”但實(shí)際營業(yè)額卻在下降的餐廳,這暗示了凱詰電商可能存在諸多問題,如獲客成本不斷增加、用戶留存情況不佳,同時(shí)還可能面臨高退貨率以及低毛利業(yè)務(wù)擴(kuò)張等問題,這些因素共同導(dǎo)致了GMV向收入的轉(zhuǎn)化效率低下,進(jìn)而使得公司的毛利率和凈利潤持續(xù)下滑。

對于收入下滑,凱詰電商解釋稱,2023年因續(xù)約條款不利,終止了與某低利潤寵物品牌的合作,到2024年該品牌銷售額歸零;同時(shí)還終止了某美妝品牌的抖音運(yùn)營。不過,公司也提到,to-B業(yè)務(wù)收入由2023年的5.57億元增長4.6%至2024年的5.82億元,這主要得益于2024年新引入的食品品牌帶來的增長以及現(xiàn)有品牌在新渠道的銷售額增加。但這一解釋也凸顯出凱詰電商客戶黏性不足的問題,低利潤寵物品牌可能因轉(zhuǎn)化率低、風(fēng)險(xiǎn)控制難度大而無法繼續(xù)合作,這反映出公司在客戶關(guān)系管理和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控方面存在一定的不足。

此外,凱詰電商還存在大客戶依賴的情況。2022-2024年,公司來自前五大客戶的收入分別為3.812億元、4.34億元和4.523億元,占各年總收入的比例分別為20.8%、25.1%和26.6%,其中最大客戶的收入貢獻(xiàn)分別為3.054億元、3.211億元和3.682億元,占比分別為16.7%、18.6%和21.7%1。一旦最大客戶因各種原因減少合作金額或終止合作,公司將面臨巨大的業(yè)績?nèi)笨?如何填補(bǔ)這一缺口將是凱詰電商不得不面對的難題。

同時(shí),凱詰電商的毛利率也面臨著挑戰(zhàn)。2022-2024年,公司毛利率分別為24.0%、22.9%及21.8%,連續(xù)兩年下降1。其中,to-C業(yè)務(wù)的毛利率由2023年的27.0%下降至2024年的25.8%,to-B業(yè)務(wù)毛利率由2023年的11.7%減少至2024年的11.2%,而服務(wù)的毛利率相對穩(wěn)定,2023年為38.1%,2024年為37.9%1。公司解釋稱,毛利率下滑主要是因?yàn)閠o-C及to-B業(yè)務(wù)毛利率的降低,為提升利潤率較低的食品產(chǎn)品市場滲透率,公司采取了加速食品產(chǎn)品銷售以加快存貨周轉(zhuǎn)、降低存貨風(fēng)險(xiǎn)的策略。然而,由于食品類產(chǎn)品毛利率普遍低于美妝類產(chǎn)品,這種以低毛利產(chǎn)品沖銷量的做法,猶如飲鴆止渴,若處理不當(dāng),可能會(huì)重蹈放棄低利潤寵物品牌業(yè)務(wù)的覆轍。

凱詰電商在上市之路上也并非一帆風(fēng)順。公司于2016年5月在新三板掛牌,2021年6月轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板沖刺,同年12月主動(dòng)撤單,2022年7月轉(zhuǎn)戰(zhàn)滬市輔導(dǎo),2023年11月終止相關(guān)進(jìn)程。如今,凱詰電商第三次沖擊資本市場,選擇了港交所。當(dāng)前,電商代運(yùn)營行業(yè)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期,許多代運(yùn)營公司由于缺乏核心品牌,導(dǎo)致毛利率提升困難。隨著電商行業(yè)發(fā)展趨勢日益明朗,知名品牌為追求更高利潤,紛紛自建電商團(tuán)隊(duì),這使得代運(yùn)營企業(yè)的合作品牌數(shù)量減少,合作力度也有所減弱。而且,行業(yè)內(nèi)競爭愈發(fā)激烈,流量成本不斷攀升,不少企業(yè)如麗人麗妝、寶尊電商都陷入了虧損困境1。在這樣的大背景下,凱詰電商選擇此時(shí)上市,盡管其業(yè)績表現(xiàn)和市場時(shí)機(jī)都不太理想,但如果不上市,未來公司業(yè)績很可能會(huì)進(jìn)一步下滑,甚至面臨被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)今資本市場,單純依靠GMV來講述資本故事的時(shí)代已經(jīng)過去。當(dāng)增收不增利的問題難以解決時(shí),凱詰電商的IPO更像是一場充滿風(fēng)險(xiǎn)的賭博。特別是當(dāng)前港股市場流動(dòng)性逐漸減弱,如果公司上市后業(yè)績繼續(xù)下滑,很可能會(huì)成為資本市場的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。因此,對于普通投資者而言,面對凱詰電商這樣的情況,需要保持高度的謹(jǐn)慎態(tài)度,仔細(xì)評估投資風(fēng)險(xiǎn),再做出合理的投資決策。