算力戰爭的勝負手是什么？

芯片、服務器、交換機——這是科技圈的標準答案。

但對我國算力巨頭紫光股份而言，除了這些，它的取勝密碼還有貨幣資金。

背靠清華，紫光股份技術實力不容小覷，目前也傲居行業榜首：2024年，憑借刀片服務器市占率第一、X86 服務器市占率第三的卡位優勢，公司穩居穩居國內服務器第一梯隊；而且公司還是全球為數不多的提供全棧數字化解決方案的公司，旗下子公司涵蓋軟件開發、服務器等多項服務。

如果細看財務數據，我們還發現，紫光股份除了技術牛，現金儲備更是豐厚。

從年報上看，紫光股份的貨幣資金非常充足。

貨幣資金是企業正常運轉所必需的資產和流動性最強的資產。對于服務器、交換機這種需要大量設備和研發投入的產品來說，充足的貨幣資金更是公司發展的必備條件。

紫光股份始終保持充沛的貨幣資金儲備：2021年至2025年一季度，其貨幣資金規模持續在行業遙遙領先。

尤其對比行業營收第一神州數碼，2025年一季度紫光股份的貨幣資金達到了85.11億元，遠超神州數碼的12億元。

而且紫光股份貨幣資金的質量很好。

2024年，公司75.34億的貨幣資金中，受限資金只有2.07億，大部分資金可以直接用，流動性很強。

不過雖然在絕對值上，紫光股份現金充足，但是與公司整體資產對比，資產現金含量就低了。

2025年一季度，紫光股份的貨幣資金/總資產僅為8.87%，低于神州數碼的16.16%，現金含量相比來說并不高。

是什么導致的呢？

原因是紫光股份總資產高，分母大。

我們可以看到，2025年一季度，公司資產中有2個項目占比很突出，一是應收賬款，二是存貨，我們分別來看一下。

1.應收賬款

截至2025年一季度，紫光股份應收賬款有124.8億，雖然神州數碼也有115.64億，相差不大，但是有一點很關鍵：紫光股份回款慢。

紫光股份應收賬款回款時間一直慢于神州數碼，2021-2024年其應收賬款周轉天數約為神州數碼的2倍。2025年一季度，紫光股份應收賬款周轉天數為56.96，神州數碼僅為33.46。

回款慢一定意味著公司弱嗎？

并不一定。

要知道，紫光股份參與了非常多的政企業務，公司主要聚焦大型系統集成和定制化解決方案（如AI服務器、云計算基建），目前已經參與多省市的數字化賦能項目。

這一點在數據上得到印證：2024年，紫光股份子公司新華三營業收入550.74億元里有億都來自國內政企業務。

而政企業務一般項目周期長、驗收流程復雜，因而紫光股份應收賬款沉淀時間較長。

但是政企機構回款有保障，所以同樣是應收賬款，紫光股份的質量非常好。2024年年末，紫光股份壞賬準備計提比例僅有0.82%，遠遠低于神州數碼的6.44%。

綜合以上因素可以看出，紫光股份應收賬款多雖然會導致現金含量低，但并沒有很多不利影響。

2.存貨

公司現金含量低還有一個原因是存貨大。

“不怕不夠賣，就怕砸手里。”這句話道出了很多公司對存貨的敏感心理。而截至今年一季度末，紫光股份存貨卻高達437億。

但實際上，公司存貨多，并不是盲目積壓。

首先，紫光股份不缺客戶和訂單。2021-2025年一季度，公司訂單不斷增加，目前其合同負債已經有187億，存貨自然是為了滿足這部分需求。

其次，行業特點也決定了公司需要提前備貨。

AI時代下，我國智算業務需求激增，將推動IT產品采購量上升。紫光股份為滿足字節、阿里等大客戶的AI服務器訂單，有必要提前囤積芯片及關鍵零部件搶占增量市場。

未來我國智能算力市場，預計每年將以30%的速度增長，紫光股份作為AI服務器龍頭，發展空間巨大，存貨也不怕積壓。

不僅如此，公司在技術上占據主動權，不怕賣不出去。

紫光股份的營收源于兩大業務：ICT基礎設施與IT產品分銷。IT分銷也就是中間商服務，不太賺錢，毛利率常年不足7%。

公司賺錢主要依靠ICT，2024年，其ICT基礎設施與服務占總營收68.91%。

在該領域，公司深度布局“云-網-安-算-存-端”全產業鏈，能夠提供云計算、大數據、人工智能等在內的一站式數字化解決方案。

紫光股份發布的百業靈犀私域大模型系列、布傲飛算力平臺3.0等產品，可滿足多場景服務，實力十分強悍。

綜合來看，公司貨幣資金充足，而且資產中的財務指標也有合理解釋。

為了更大的發展，上市26年后，紫光股份再次沖向港股市場。

紫光股份此次赴港上市擬募資100億港元，公司稱主要是為了深化全球化戰略布局，加快海外業務發展。

據IDC數據，2025年，全球人工智能服務器市場規模將增至11426.4億。市場潛力巨大，各國算力巨頭也加快布局：英偉達推出GPU服務器；英特爾推出第五代至強可擴展處理器。

面對蓬勃發展的市場和激烈的競爭，紫光股份也不甘示弱，近年來其大力發展海外業務：2024年，其海外營收30.67億元，同比增長13.76%。

目前，紫光股份在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區已設立17個海外分支機構。2024年，新華三更是加速自有品牌產品與服務的高速增長，在歐洲多國簽約總代理商和服務商，有望打開新成長空間。
最后，總結一下。

作為國內服務器老大，紫光股份不僅技術牛，財務管理能力同樣出色。

借助香港的海外平臺，公司未來若能進一步打開海外市場，業績有望更上一層樓。