每經(jīng)記者：宋欽章 每經(jīng)編輯：陳旭

醞釀已久的香港《穩(wěn)定幣條例》（以下或稱《條例》），終于明確了生效日期。

6月6日，香港特區(qū)政府于憲報刊登《穩(wěn)定幣條例（生效日期）公告》，指定《穩(wěn)定幣條例》開始實施的日期為2025年8月1日。

“《條例》生效后，發(fā)牌制度將為相關(guān)的穩(wěn)定幣活動提供適切規(guī)范，是促進香港穩(wěn)定幣和數(shù)碼資產(chǎn)生態(tài)圈可持續(xù)發(fā)展的里程碑。”香港特區(qū)政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長許正宇表示。

據(jù)悉，《條例》的主要目的是監(jiān)管涉及穩(wěn)定幣的活動，并于香港就受規(guī)管穩(wěn)定幣活動設(shè)立發(fā)牌制度。這意味著，牌照將成為未來在香港發(fā)行穩(wěn)定幣的入場券。

此前，在《條例》還處于草案階段時，香港特區(qū)政府新聞網(wǎng)就已說明，《條例》實施后，任何人如在業(yè)務(wù)過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。《條例》只容許指定的持牌機構(gòu)在香港銷售法幣穩(wěn)定幣，而只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售給零售投資者。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，除了上述情形外，《條例》其實還列舉了另一種“積極推廣”的情形，即就算并未直接從事受規(guī)管穩(wěn)定幣活動，若在香港或其他地區(qū)主動向公眾宣傳其正在或似乎正在進行此類活動，同樣需要申請牌照。

什么情況需要申請牌照？

何謂穩(wěn)定幣？據(jù)華西證券海外研究團隊介紹，穩(wěn)定幣是一種通過與法定貨幣、商品或其他資產(chǎn)建立錨定關(guān)系，進而維持自身幣值相對穩(wěn)定的加密貨幣。其誕生的初衷，是為了有效解決比特幣等虛擬貨幣價格大幅波動的問題。

參照《條例》的刊憲版本，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，《條例》明確規(guī)定：在沒有就有關(guān)受規(guī)管穩(wěn)定幣活動獲發(fā)牌的情況下，任何人不得進行或顯示自己進行受規(guī)管穩(wěn)定幣活動。

如有以下情況，某人即屬進行受規(guī)管穩(wěn)定幣活動：（1）該人在業(yè)務(wù)過程中，在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣；（2）該人在業(yè)務(wù)過程中，在香港以外的地方發(fā)行看來是參照港元的指明穩(wěn)定幣。所謂的“指明穩(wěn)定幣”，是指參照一種或多種官方貨幣，或金管局（香港金融管理局）指明的計算單位或經(jīng)濟價值的儲存形式以維持穩(wěn)定價值的穩(wěn)定幣。

如有以下情況，某人即視為顯示自己進行受規(guī)管穩(wěn)定幣活動：不論在香港或其他地方，該人向公眾積極推廣該人進行或看似進行任何假若在香港進行便會構(gòu)成受規(guī)管穩(wěn)定幣活動的活動。

君合律師事務(wù)所香港辦公室負責(zé)虛擬資產(chǎn)和金融衍生品的合伙人喬喆沅在微信受訪時告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，金管局與香港財庫局早在2024年7月聯(lián)合發(fā)布了《實施香港穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度的立法建議的咨詢總結(jié)》（以下簡稱《咨詢總結(jié)》）。她留意到這份《咨詢總結(jié)》提及了“積極推廣”的概念。在決定某人是否“積極推廣”法幣掛鉤穩(wěn)定幣時，會考慮多項因素：一是在推廣信息中使用的語言；二是訊息是否以居于香港的人士為推廣對象；三是其網(wǎng)站是否使用香港域名。

喬喆沅傾向于認為，這些因素也適用于《條例》。“我理解其不會局限于《咨詢總結(jié)》列明的因素，而是會隨業(yè)態(tài)的發(fā)展而進行動態(tài)調(diào)整。”

上海蘭迪律師事務(wù)所高級合伙人孫俊律師通過微信向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，即便沒有直接從事《穩(wěn)定幣條例》下的“受規(guī)管穩(wěn)定幣活動”，但如果在香港或其他地區(qū)主動向公眾宣傳自己正在或似乎正在開展此類活動，只要該行為在香港發(fā)生或影響香港公眾，即屬于《條例》所定義的受規(guī)管行為，因此仍需申請牌照。

“中小玩家”被攔在門外？

整體來看，《條例》通過發(fā)牌制度、準入門檻、儲備管理、贖回規(guī)定等規(guī)定，來保障消費者權(quán)益。包括設(shè)置2500萬港元最低股本、高流動低風(fēng)險性儲備資產(chǎn)等，保障消費者的資金安全和贖回權(quán)利。

比如在持有人法團身份方面，《條例》要求持牌人須為在香港設(shè)立的公司，或在香港以外成立為法團的認可機構(gòu)。財政資源方面，持牌人須有足夠的財政資源及流動資產(chǎn)，基本要求是已繳股本不少于2500萬港元。

孫俊解釋，根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》及《銀行業(yè)條例》，此處所說的“認可機構(gòu)”指的是在香港以外成立為法人并獲香港金融管理局認可，能夠在香港以分行形式營業(yè)或從事銀行業(yè)務(wù)的銀行。也就是說，只有一般意義上的商業(yè)銀行（如匯豐、渣打等）符合該定義，而不包括普通海外公司或加密平臺。

孫俊進一步指出，與非銀行穩(wěn)定幣發(fā)行人相比，這些銀行作為“認可機構(gòu)”申請穩(wěn)定幣牌照時，可豁免滿足《條例》中規(guī)定的2500萬港元已繳股本要求。

儲備資產(chǎn)管理方面，《條例》要求：一是每類穩(wěn)定幣須有獨立儲備資產(chǎn)組合（即“指明儲備資產(chǎn)組合”），確保其與其他儲備資產(chǎn)組合分隔；二是指明儲備資產(chǎn)組合的市值須不少于尚未贖回及仍流通的穩(wěn)定幣的面值；三是儲備資產(chǎn)須與穩(wěn)定幣所錨定資產(chǎn)一致持有。

同時，《條例》還要求持牌人的儲備資產(chǎn)須屬高質(zhì)量及高流動性，且具最低投資風(fēng)險，同時要求持牌人須向公眾充分并適時披露以下信息：儲備資產(chǎn)管理政策；風(fēng)險評估及管理；儲備資產(chǎn)的組成、市值；儲備資產(chǎn)的定期獨立核證及審計的結(jié)果等。

值得注意的是，《條例》將非銀行企業(yè)申請牌照的已繳股本門檻限定在2500萬港元，對于“中小玩家”而言，這并不是一個小數(shù)目。

“《條例》確實設(shè)定了較高的準入門檻，從資本要求到合規(guī)能力都對申請者提出了較高標準。”曼昆律師事務(wù)所香港辦公室負責(zé)人白溱日前通過微信對記者表示，《條例》對于初創(chuàng)公司而言，無疑提高了進入門檻，但她不認為這意味著這些公司徹底失去機會。

在白溱看來，這種變化可能會促使中小企業(yè)重新思考自身定位，比如轉(zhuǎn)向提供合規(guī)技術(shù)支持、KYC（一種核實客戶身份和監(jiān)控其金融行為的程序）解決方案、錢包基礎(chǔ)設(shè)施等“軟層服務(wù)”，成為持牌機構(gòu)的技術(shù)或運營合作伙伴。同時，也有可能推動更多初創(chuàng)公司選擇與傳統(tǒng)金融機構(gòu)或大型科技公司合作，通過聯(lián)盟或賦能的方式間接進入賽道。因此，她認為，從長期看，這將推動行業(yè)向更專業(yè)、結(jié)構(gòu)化的方向發(fā)展。

內(nèi)地企業(yè)能否參與發(fā)行？

在《條例》亮相之后，不少內(nèi)地企業(yè)產(chǎn)生這樣的疑問：他們是否有參與穩(wěn)定幣發(fā)行或交易的機會？

記者梳理發(fā)現(xiàn)，中國人民銀行等部門發(fā)布的規(guī)章對虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動進行了規(guī)制。

整體而言，虛擬貨幣的發(fā)行、交易、流通全鏈條在內(nèi)地被實質(zhì)性禁止，個人投資行為也被劃入“風(fēng)險自擔(dān)”范疇。

孫俊坦言，內(nèi)地對虛擬資產(chǎn)監(jiān)管極為嚴格，因此不少企業(yè)更傾向于在香港設(shè)立子公司，申請?zhí)摂M資產(chǎn)服務(wù)提供者（VASP）或穩(wěn)定幣牌照，從事相關(guān)業(yè)務(wù)。同時，內(nèi)地投資者也可通過符合規(guī)范的香港交易所、基金或托管機構(gòu)間接參與穩(wěn)定幣市場。不過，即使通過“合規(guī)通路”操作，也必須遵守香港的反洗錢／反恐融資、客戶盡職調(diào)查等法規(guī)，仍將面臨一定的合規(guī)成本與運營風(fēng)險。

曼昆律師事務(wù)所合伙人邵嘉碘在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者電話采訪時表示，目前內(nèi)地企業(yè)尚無合法途徑發(fā)行穩(wěn)定幣。他指出：“若內(nèi)地企業(yè)有意在香港發(fā)行穩(wěn)定幣，必須在香港設(shè)立一個實體公司，并確保該公司滿足《穩(wěn)定幣條例》規(guī)定的發(fā)行條件。只有這樣，香港的監(jiān)管機構(gòu)才會考慮是否向該企業(yè)頒發(fā)牌照。實際上，這已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€關(guān)于境外主體發(fā)行穩(wěn)定幣的可行性問題。”