文丨康康 編輯丨杜海 百進(jìn)

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經(jīng)社“銀行升級戰(zhàn)”觀察之30】

繼3月30日四大行宣布獲財(cái)政部5000億元注資之后，5月28日晚，興業(yè)銀行也宣布已獲得大股東福建省財(cái)政廳合計(jì)超過86億元的注資。

財(cái)政部的注資行為被業(yè)內(nèi)解讀為“‘未雨綢繆’的前瞻性安排”，也就是說，這不是源于四大行的資本充足率出了問題，而是提前夯實(shí)四大行的資本基礎(chǔ)，進(jìn)一步提高四大行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但是，福建省財(cái)政廳決定向興業(yè)銀行注資，一個(gè)很重要的原因，卻是興業(yè)銀行的確“缺錢”了。

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大股東輸血

興業(yè)銀行5月28日晚間發(fā)布公告稱，福建省財(cái)政廳分別于5月14日和27日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)將持有的5275萬張、3368.68萬張“興業(yè)轉(zhuǎn)債”（即興業(yè)銀行 A 股可轉(zhuǎn)換公司債券，下同）分別轉(zhuǎn)為2.37億股、1.51億股興業(yè)銀行普通股，轉(zhuǎn)股價(jià)均為22.25元/股。

據(jù)此推算，這兩次轉(zhuǎn)股涉及資金約86.33億元。

公告還披露稱，上述權(quán)益變動(dòng)后，福建省財(cái)政廳及一致行動(dòng)人福建省金融投資有限責(zé)任公司合計(jì)持有的興業(yè)銀行普通股已達(dá)43.54億股，持股比例從19.09%增至20.57%，仍為興業(yè)銀行合并持股第一大股東。

興業(yè)銀行是第一家獲大股東通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股注資的股份制銀行。

福建省財(cái)政廳第一次轉(zhuǎn)股的5月14日，興業(yè)銀行的收盤價(jià)為22.93元/股（前復(fù)權(quán)，下同。盤中最高為23.03元/股）；第二次轉(zhuǎn)股的5月27日，興業(yè)銀行的收盤價(jià)為22.75元/股。

這意味著，福建省財(cái)政廳的兩次操作均屬溢價(jià)轉(zhuǎn)股。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，由于本次操作是按照預(yù)設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)（即轉(zhuǎn)股價(jià)是發(fā)債時(shí)就已經(jīng)約定的）執(zhí)行的，所以短期套利應(yīng)該不是福建省財(cái)政廳的主要考量。

不過，從客觀結(jié)果來看，通過本次轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股操作，福建省財(cái)政廳的確達(dá)到了低成本鞏固控股權(quán)和提振資本市場對興業(yè)銀行信心的效果。按照轉(zhuǎn)股當(dāng)日興業(yè)銀行的股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)之間的價(jià)差計(jì)算，福建省財(cái)政廳本次操作每股增持成本至少節(jié)約了1.3%至1.6%。

轉(zhuǎn)股消息公布前的5月28日，興業(yè)銀行的股價(jià)報(bào)收22.54元/股，日內(nèi)下跌0.97%，但隨后3個(gè)交易日（5月29日至6月3日）出現(xiàn)持續(xù)反彈，到6月3日股價(jià)已升至23.71元/股，當(dāng)日上漲4.73%。

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興業(yè)銀行的貧血體質(zhì)

無論福建省財(cái)政廳是出于何種考量，對正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的興業(yè)銀行來說，86億元的注資無疑都是一場及時(shí)雨。

興業(yè)銀行的確太需要錢了。

興業(yè)銀行是靠同行業(yè)務(wù)起家的，一度還獲得了“同業(yè)之王”的美譽(yù)。但是，2014年以來監(jiān)管部門對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的整頓，迫使興業(yè)銀行不得不主動(dòng)收縮該項(xiàng)業(yè)務(wù)，開始業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

經(jīng)過三四年的摸索，根據(jù)自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢和積累的同業(yè)金融資源，興業(yè)銀行2018年確立了一個(gè)以“商行+投行”為抓手，以“輕資本、輕資產(chǎn)、高效率”為主線的發(fā)展戰(zhàn)略。

正經(jīng)社分析師注意到，興業(yè)銀行的新戰(zhàn)略看似獨(dú)辟蹊徑，實(shí)則是夾縫中求生存，主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：

一是同業(yè)和投行業(yè)務(wù)可以帶來手續(xù)費(fèi)及傭金收入，但是不能帶來更廉價(jià)的存款，所以不得不通過發(fā)行利率更高的金融產(chǎn)品（比如大額存單、結(jié)構(gòu)性存款）來補(bǔ)充存款，結(jié)果使得興業(yè)銀行的凈息差長期以來都比以零售為主的招商銀行低30BP左右。

二是“商行+投行”模式?jīng)Q定了貸款會(huì)以對公貸款為主，但對公貸款不僅利潤低，而且風(fēng)險(xiǎn)更高。2019年至2024年，興業(yè)銀行的對公貸款余額從19961.34億元增長至34444.92億元，5年間增長了72.56%，但對公貸款的收益率卻從4.75%下降到了3.96%，而個(gè)人貸款的收益率則從4.72%上升到了5.06%。同時(shí)不良率還維持了較高水平。

2019年初至2024年末，招商銀行的不良率從1.61%下降到了0.95%，下降了0.66個(gè)百分點(diǎn)；而興業(yè)銀行則從1.57%下降到1.07%，只下降了0.50個(gè)百分點(diǎn)。

三是銀行所能從事的投行業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)收取比例往往較低，需要通過大投行業(yè)務(wù)來增強(qiáng)創(chuàng)收能力，因而非常依賴業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，但投行業(yè)務(wù)同質(zhì)性又較高，必須采取非常手段才能逐漸建立起規(guī)模優(yōu)勢。

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需要用錢的地方太多了

興業(yè)銀行選擇的是一種成本高、收益低、需要規(guī)模才能產(chǎn)生效應(yīng)的發(fā)展策略。

用招商銀行近十年來的發(fā)展軌跡與興業(yè)銀行做一個(gè)簡單的對比，便可以清楚看到新發(fā)展戰(zhàn)略下興業(yè)銀行的步子邁得有多么艱難。

2014年同業(yè)業(yè)務(wù)整頓之前，興業(yè)銀行的資產(chǎn)總額與招商銀行之比已達(dá)93.12%，2016年和2017年還曾反超招商銀行，一躍成為股份制銀行的老大。即便后來興業(yè)銀行與招商銀行的資產(chǎn)總額之比有所下降，到2024年末仍然高達(dá)86.50%。

但是，興業(yè)銀行的營收和凈利潤與招商銀行之比則分別從2014年的75.28%和84.31%，下降到2024年末的62.87%和52.05%。

需要注意的是，52.05%的凈利潤之比還是招商銀行近十年間撥備覆蓋率增速明顯高于興業(yè)銀行的條件下實(shí)現(xiàn)的。從2014年至2024年，興業(yè)銀行的撥備覆蓋率從210.08%上升到了237.78%，只至上升了27.70個(gè)百分點(diǎn)；而同期招商銀行的撥備覆蓋率則從178.95%上升到了411.98%，上升了233.03個(gè)百分點(diǎn)。

如果排除撥備計(jì)提導(dǎo)致的凈利潤減少因素，興業(yè)銀行與招商銀行的凈利潤之比還會(huì)更低。

凈利潤增速下滑直接影響了內(nèi)源性補(bǔ)充資本的能力。2021年以來，興業(yè)銀行的核心一級資本充足率一路從9.81%下降至2025年一季度的9.60%，一級資本充足率則從11.22%一路下降至11.02%。

正經(jīng)社分析師注意到，2024年度股東會(huì)議上，興業(yè)銀行提出了一個(gè)資本充足率規(guī)劃目標(biāo)：至2030年末，核心一級資本充足率不低于8.8%，資本充足率不低于13.0%，力爭未來幾年資本充足水平要高于同類銀行平均水平，維持公司作為資本充足銀行的良好市場形象。

但是，核心一級資本充足率和一級資本充足率持續(xù)下降，已經(jīng)嚴(yán)重束縛了貸款業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。2016年至2020年，興業(yè)銀行的貸款余額同比增速分別為16.88%、16.87%、20.71%、17.29%和15.23%。但是2021年至2025年一季度則分別為11.66%、12.53%、9.59%、5.05%和4.83%。

另據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局官網(wǎng)5月初發(fā)布的消息，興業(yè)銀行籌建金融資產(chǎn)投資有限公司（AIC）的申請已經(jīng)獲批，成為繼五家國有大行之后首家獲批AIC牌照的股份制銀行。媒體預(yù)計(jì)，興業(yè)銀行需要為此直接預(yù)支資金100億至150億元。

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重壓之下動(dòng)作難免變形

補(bǔ)充資本和吸收存款成了興業(yè)銀行擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模的當(dāng)務(wù)之急。

商業(yè)銀行外源性補(bǔ)充資本的工具很多，包括IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、政府專項(xiàng)債、國家財(cái)政注資、永續(xù)債、優(yōu)先股、二級資本債等。相較而言，可轉(zhuǎn)債具有明顯的優(yōu)勢，比如它不會(huì)稀釋股權(quán)、攤薄每股收益，成本不會(huì)受二級資本市場價(jià)格波動(dòng)影響，所以內(nèi)源性補(bǔ)充資本受限的情況下，商業(yè)銀行會(huì)優(yōu)先選擇可轉(zhuǎn)債。但是，可轉(zhuǎn)債必須成功轉(zhuǎn)股后才能全部計(jì)入核心一級資本。

2021年12月底，興業(yè)銀行發(fā)行了50000萬張A股可轉(zhuǎn)換公司債券，期限為6年，是當(dāng)年銀行業(yè)中發(fā)行可轉(zhuǎn)債金額最高的一家。截至2025年3月底，“興業(yè)轉(zhuǎn)債”累計(jì)已有約0.03億元轉(zhuǎn)換為A股普通股，對應(yīng)新增股份12.05萬股。

“興業(yè)轉(zhuǎn)債”上市時(shí)，福建省財(cái)政廳共持有約8643.68萬張。福建省財(cái)政廳本次拿出全部可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為3.88億股普通股，對提高興業(yè)銀行的核心一級資本充足率，無疑是一場及時(shí)雨。

但是，對興業(yè)銀行來說，相比補(bǔ)充資本，提高存款占比顯得更為緊迫。

興業(yè)銀行的核心一級資本充足率雖然近幾年有所下降，但還不至于觸及距離監(jiān)管要求的紅線。而存款占比過低且平均成本較高，已經(jīng)成為業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的嚴(yán)重桎梏。

由于興業(yè)銀行長期依賴同業(yè)業(yè)務(wù)，所以存款占總負(fù)債的比重一直是比較低的，即便是2014年以后主動(dòng)壓降了同業(yè)負(fù)債的比重，但直到2024年同業(yè)負(fù)債占比仍高達(dá)24.89%，存款占比僅為53.56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于常熟銀行的87.73%、招商銀行的84.07%、寧波銀行的66.61%。

更重要的是，興業(yè)銀行的存款中，成本較高的定期存款和公司存款占比偏高，前者占比長期達(dá)55%以上，后者占比則長期超過80%，從而大大推高了綜合負(fù)債成本。

直到2023年，興業(yè)銀行的綜合負(fù)債成本仍高達(dá)2.24%，顯著高于工商銀行的1.29%和招商銀行的1.39%。

所以，如何提高存款占比和降低負(fù)債成本，成了興業(yè)銀行急于解決的難題。

重壓之下，甚至屢屢出現(xiàn)動(dòng)作變形。

比如2023年3月和2024年12月，興業(yè)銀行就曾被媒體曝出擅自給客戶開通個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的丑聞。丑聞的背后，是興業(yè)銀行想要獲取廉價(jià)存款、擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模的強(qiáng)烈沖動(dòng)。

正經(jīng)社分析師認(rèn)為，今年5月27日曝出的興業(yè)銀行私人銀行部推出的“高端客戶子女名企實(shí)習(xí)計(jì)劃”背后的邏輯，與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶事件是一致的。

為客戶提供專享的高端服務(wù)，是私人銀行吸引高端客戶的慣用招數(shù)。子女能夠進(jìn)入名企實(shí)習(xí)，對很多高凈值人群來說，是有吸引力的。

利用掌握的資源換取高凈值人群的存款，本無可厚非，而且為高凈值客戶子女提供名企實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)，并非今年5月才推出的。早在2023年，興業(yè)銀行就曾推出一個(gè)“菁英實(shí)習(xí)計(jì)劃”，主要內(nèi)容就是為高凈值客戶子女提供線下和遠(yuǎn)程實(shí)習(xí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機(jī)會(huì)。

只不過，在就業(yè)難、進(jìn)入名企更難的大背景下，這很容易被解讀為廣受大眾詬病的“有錢就可以享受特權(quán)”。

事件曝光后，興業(yè)銀行立即做出了回應(yīng)，且不再公開宣傳該計(jì)劃。但事件折射出來的吸儲(chǔ)之難，可能不只是興業(yè)銀行才能體味。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對|然然

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