文 | 董武英

近年來，“客車之王”宇通客車幾乎成為業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的典范。隨著出口業(yè)務(wù)帶動(dòng)銷量高增長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)從2020年走出低谷，從2022年10月以來股價(jià)漲幅超過3倍，市值一度超過600億元，最新市值達(dá)537億元。

但近兩個(gè)月，“客車之王”銷量增長(zhǎng)踩了剎車。今年4月，宇通客車銷量同比下滑27.40%，5月銷量同比下滑了12.35%。在兩個(gè)月銷量下滑影響下，1-5月宇通客車?yán)塾?jì)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，同比下滑了2.59%。更重要的是，為宇通客車帶來巨大利潤(rùn)的出口業(yè)務(wù)在4月和5月也出現(xiàn)了銷量下滑。

在連續(xù)兩個(gè)月的銷量下滑情況下，宇通客車何時(shí)重新恢復(fù)高增長(zhǎng)呢？

小汽配廠起步，他干出一個(gè)500億客車帝國(guó)

宇通客車前身是成立于1963年的河南省交通廳鄭州客車修配廠，曾生產(chǎn)出省內(nèi)第一輛長(zhǎng)途客車。1985年鄭州客車修配廠更名為鄭州客車廠，并在兩年后被全國(guó)客車行業(yè)“七五”規(guī)劃列入14家骨干企業(yè)之一。

但之后，鄭州客車廠卻陷入了發(fā)展危機(jī)，最困難的時(shí)候甚至一度以焊接防盜門維持經(jīng)營(yíng)。

在這個(gè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，廠子里的一位車間主任挺身而出，他就是后來成為宇通客車董事長(zhǎng)的湯玉祥。他發(fā)現(xiàn)外出務(wù)工人員越來越多，大量乘客抱怨長(zhǎng)途旅途勞累，于是他領(lǐng)導(dǎo)技術(shù)團(tuán)隊(duì)在1992年開發(fā)出了一款臥鋪客車，讓乘客可以睡到目的地。這款車型受到市場(chǎng)熱烈歡迎，也拯救了整個(gè)廠子。

1993年，鄭州客車廠改制，成立了鄭州宇通客車股份有限公司，并在四年后成功登陸上交所。借助國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化進(jìn)行持續(xù)推進(jìn)、奧運(yùn)會(huì)等重大事件刺激，客車行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)，宇通客車在2003年成為全國(guó)大中型客車銷量冠軍，并在2011年成為全球大中型客車銷量冠軍。

不過，從2017年開始，隨著行業(yè)需求下滑、高鐵替代等因素影響，我國(guó)大中型客車銷量逐年下滑，2022年大中型客車銷量?jī)H為6.3萬輛，較2016年減少了11萬輛以上。

受行業(yè)影響，宇通客車雖然仍保持著全球第一的位置，但營(yíng)收和凈利潤(rùn)從2017年開始出現(xiàn)了持續(xù)下滑，并在2020年達(dá)到了谷底。

在2020年，宇通客車營(yíng)收為217.05億元，較2016年下滑了近4成。歸母凈利潤(rùn)為5.16億元，2016年歸母凈利潤(rùn)則為40.44億元，減少了87.24%。若扣除非經(jīng)常性損益，宇通客車2020年實(shí)際出現(xiàn)了5501.58萬元的虧損，這也是其上市以來首次出現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為負(fù)的情況。

但從2021年開始，宇通客車率先迎來了銷量和業(yè)績(jī)復(fù)蘇，這一次的復(fù)蘇則源于宇通客車出口業(yè)務(wù)的突破。

2021年，宇通客車共出口4916輛客車，同比增長(zhǎng)30.74%。海外銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)44.88億元，同比增長(zhǎng)44.50%，毛利率則同比增長(zhǎng)2.61個(gè)百分點(diǎn)至31.34%，毛利率幾乎是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的兩倍。

在接下來的三年間，宇通客車海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。在2024年，宇通客車營(yíng)收達(dá)到372.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.16億元。短短四年時(shí)間，宇通客車營(yíng)收和凈利潤(rùn)從谷底崛起，迅速超過2016年的歷史高峰。

在2024年，宇通客車出口銷量達(dá)1.4萬輛。海外銷售業(yè)務(wù)收入達(dá)到152.00億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重已經(jīng)達(dá)到了48.96%。毛利率達(dá)28.46%，整體毛利規(guī)模已經(jīng)超過了國(guó)內(nèi)銷售業(yè)務(wù)。

在出口業(yè)務(wù)帶來的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)復(fù)蘇下，宇通客車自2022年10月以來股價(jià)持續(xù)上漲，市值一度超過600億元。截至2025年6月9日收盤，宇通客車?yán)塾?jì)漲幅高達(dá)318.32%，最新市值高達(dá)537億元。

從一家小汽配廠到500億以上市值上市公司，宇通客車已經(jīng)取得了巨大的成功。不過，隨著今年4月和5月銷量出現(xiàn)下滑，宇通客車過往4年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)還能持續(xù)嗎？

競(jìng)爭(zhēng)加劇銷量下滑，客車之王能否重回高增長(zhǎng)？

從行業(yè)角度來看，宇通客車今年4月和5月的銷量下滑，與整個(gè)市場(chǎng)的需求變動(dòng)數(shù)據(jù)相同。商用車大數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示，今年4月全國(guó)客車銷量（批發(fā)）為4.45萬輛，同比下降了0.56%。

其中，輕型客車銷量為3.61萬輛，同比增長(zhǎng)5.16%，占客車總銷量的比重超過80%。中型客車和大型客車銷量分別為0.32萬輛和0.52萬輛，同比則分別下滑了17.46%和20.40%。

宇通客車作為全球大中型客車之王，大型客車銷量最多，中型車次之，輕型車占比最少。在行業(yè)增速呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化之時(shí)，宇通客車受到的銷量影響較大。

以數(shù)據(jù)來看，4月宇通客車輕型車銷量為664輛，同比增速為38.79%。大型和中型客車銷量分別為1685輛和1009輛，分別同比下滑了33.92%和36.30%。由于輕型車占比較小，增量難以抵消大型車的下滑，因此整體銷量出現(xiàn)了27.40%的下滑。

5月，宇通客車輕型車銷量同比增長(zhǎng)34.88%，中型車銷量降幅收窄至2.61%，但大型車銷量仍同比下滑了25.51%。由于近兩個(gè)月的銷量下滑，宇通客車今年1-5月累計(jì)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)，累計(jì)銷售15402輛，同比下滑2.59%。

除行業(yè)因素外，宇通客車銷量下滑的另一部分原因在于，市場(chǎng)份額逐漸被其他企業(yè)蠶食。

大中型客車可根據(jù)使用場(chǎng)景進(jìn)一步劃分為座位客車和公交車。宇通客車在國(guó)內(nèi)銷量主要以座位客車為主，公交車占比較小。在國(guó)內(nèi)座位客車市場(chǎng)上，我們可以明顯看到宇通客車市場(chǎng)份額的下滑。

根據(jù)東吳證券研報(bào)，在今年4月，宇通客車國(guó)內(nèi)座位客車銷量1622輛，市占率為52%，環(huán)比下降了8個(gè)百分點(diǎn)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍汽車座位客車銷量725輛，市占率23%，環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)。

在宇通客車倚重的出口市場(chǎng)上，根據(jù)東吳證券，今年4月份國(guó)內(nèi)客車行業(yè)大中型客車出口4128輛，同比增長(zhǎng)4%。其中宇通客車出口814輛，同比下降9%，環(huán)比下降35%。金龍汽車出口1205輛，同比增加了24%，環(huán)比下降12%。

在出口座位客車和公交車兩大細(xì)分市場(chǎng)上，宇通客車市占率環(huán)比均出現(xiàn)了下滑。

在座位客車出口市場(chǎng)上，宇通出口612輛，市占率25%，環(huán)比下降了5個(gè)百分點(diǎn)。金龍汽車出口851輛，市占率35%，環(huán)比提升了5個(gè)百分點(diǎn)。中通客車出口688輛，市占率28%，環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)。

在公交車出口市場(chǎng)上，宇通出口202輛，市占率12%，環(huán)比下降了7個(gè)百分點(diǎn)。比亞迪出口350輛，市占率達(dá)21%，環(huán)比提升了8個(gè)百分點(diǎn)。金龍汽車出口354輛，市占率為21%，環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于4月份的銷量下滑，宇通客車曾在互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司月度銷量受行業(yè)需求節(jié)奏、訂單交付進(jìn)度等因素綜合影響。在5月31日的投資者調(diào)研中，宇通客車預(yù)計(jì)2025年海外市場(chǎng)宏觀環(huán)境總體基本穩(wěn)定，客車行業(yè)需求總體仍將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；但不同區(qū)域、不同細(xì)分市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)出一定差異化。

目前，宇通客車尚未對(duì)5月銷量下滑情況作出公開回應(yīng)。但根據(jù)瑞銀證券和方正證券研報(bào)，宇通客車5月出口量預(yù)計(jì)仍處于下滑狀態(tài)。瑞信證券預(yù)計(jì)宇通客車從6月起出口銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，方正證券則判斷宇通5月出口業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢(shì)，這主要受益于新能源出口訂單交付節(jié)奏的持續(xù)修復(fù)。

近兩個(gè)月宇通客車銷量下滑尤其是出口銷量下滑，一定程度上將影響宇通客車月度業(yè)績(jī)情況。如果在6月宇通客車仍未能恢復(fù)高增長(zhǎng)，其二季度營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)將受到影響。在連續(xù)兩個(gè)月銷量下滑情況下，宇通客車能否重新恢復(fù)高增長(zhǎng)，尺度商業(yè)將持續(xù)關(guān)注。