《港灣商業(yè)觀察》施子夫

被雷軍大力看好并投資、被稱為“小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的杭州銅師傅文創(chuàng)(集團)股份有限公司(以下簡稱，銅師傅)近期向港交所交所提交上市申請，招銀國際為獨家保薦人。

然而，在至關(guān)重要的上市重點節(jié)點，銅師傅創(chuàng)始人卻因相關(guān)言論引發(fā)不少批評，其很快選擇了發(fā)布道歉聲明。

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創(chuàng)始人嗆網(wǎng)友后道歉

近日，銅師傅創(chuàng)始人俞光及部分員工被發(fā)現(xiàn)與貶低《哪吒2》角色“敖丙”的賬號互相關(guān)注，并在直播期間未及時制止針對角色的惡意評論。用戶批評其“縱容毒唯黑粉攻擊角色”，認為官方缺乏對合作IP的尊重。

據(jù)悉，用戶在直播間多次舉報辱罵角色的言論，但房管未及時禁言。俞光本人曾回應稱“罵角色的言論與我無關(guān)”，被指態(tài)度冷漠、推卸責任。

6月9日，銅師傅創(chuàng)始人俞光發(fā)布道歉聲明：由于近期發(fā)生的我個人及集團員工的不當行為，給所有關(guān)心支持我們的朋友們帶來了困擾和傷害，對此，我鄭重向大家道歉，對不起。我們熱愛且尊重《哪吒2》每一位電影角色，也感謝每一位觀眾的支持與熱愛，本次聯(lián)名作品凝聚了大家深厚的情感和期待。卻因為我個人情緒化以及集團內(nèi)部溝通管理問題產(chǎn)生的不當言論，辜負了大家的信任，也給版權(quán)方帶來了困擾，我們對此有不可推卸的責任。我認真反思和檢討自己的行為，并對大家表示誠摯的歉意。

關(guān)于我個人賬號及員工個人賬號的不當行為，我們已深刻認識到不妥，事發(fā)后第一時間進行了處理，并在內(nèi)部嚴肅整頓。我們會加強團隊內(nèi)部培訓和監(jiān)督，堅決杜絕類似情況再次發(fā)生，懇請大家監(jiān)督。在此向大家真誠地道歉。目前正在制作的還有敖丙、敖光、申公豹、太乙真人等，人物細節(jié)仍在不斷打磨中，所以暫時無法將作品進行公布。但由于我們沒有正確、及時傳達上線時間的說明，對此造成的誤解真誠致歉。

有IPO觀察人士指出，在剛遞交招股書不久就發(fā)生創(chuàng)始人及公司品牌形象受損，說明銅師傅在內(nèi)控方面存在缺陷與不足。“作為IPO企業(yè)，大多數(shù)企業(yè)高管一般都選擇靜默，而如此大張旗鼓地與網(wǎng)友進行互嗆，顯然不是明智之舉。投資者對于這種類型的企業(yè)肯定會有所擔憂，比如企業(yè)上市后高管是否繼續(xù)發(fā)生不恰當言論，這都可能影響公司的投資價值。”

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曾計劃A股上市，行業(yè)滲透率偏低

天眼查顯示，銅師傅成立于2013年3月，是國內(nèi)知名的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2024年末，公司在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場份額達35.0%，按總收入計位列第一。

在此次遞表港交所之前，銅師傅于2022年聘請中金公司做上市輔導，準備在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，最終于2024年9月終止與中金的合作。

據(jù)悉，公司產(chǎn)品根據(jù)材質(zhì)與工藝分為以下四大類：銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品及黃金文創(chuàng)產(chǎn)品。然而在四大品類中，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品歷年來占比都超過95%以上。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年-2024年（報告期內(nèi)），公司在天貓及京東上的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品類別排名第一。

具體財務數(shù)據(jù)方面，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元；毛利分別為1.62億、1.64億元、2億元，毛利率分別為32.2%、32.4%、35.4%；凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元、7898.2萬元。

招股書顯示，截至2024年，銅師傅來自線上直銷的收入為4.03億元，占營收的比重為70.5%，來自零售店銷售的收入為1762.7萬元，占比為3.1%，來自其他直銷收入為1776.1萬元，占比為3.1%。于往績記錄期，線上客單價均高于人民幣750元。

報告期內(nèi)，公司來自線下經(jīng)銷商銷售占營收比重分別為15.1%、14.7%和13.8%。公司認為，線上旗艦店占總收入的最大比例。此渠道的客戶主要為在線上旗艦店進行零散消費的個人客戶。該等客戶雖然規(guī)模零散，但整體上是業(yè)務的主要收入基礎(chǔ)。

主要依賴線上而線下經(jīng)銷偏弱，其實也有著現(xiàn)實考量，招股書介紹，從市場滲透角度來看，與更廣泛的消費領(lǐng)域相比，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場的滲透率仍然較低。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年城市滲透率僅達到2.34%，預計到2029年將上升至2.58%，而農(nóng)村滲透率仍低于1.4%。

而且，原材料成本持續(xù)大增或許也是其滲透率偏低的因素之一。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，銅的年均價格自2019年的每噸47621.8元上漲至2024年的每噸74958.3元，于2024年5月達到歷史峰值，為每噸88600元。此外，公司平均銅購買價格由2022年的58.6元/千克上漲至2024年的63.2元/千克。

截至2024年末，銅師傅有9家直營店以及68家授權(quán)店（由54家線下經(jīng)銷商運營）。

從支出方面來看，報告期內(nèi)，公司銷售及營銷開支分別為6266.7萬元、7244.8萬元和7159萬元，占營收比重分別為12.5%、14.3%和12.5%；行政開支分別為2797.2萬元、3042.6萬元和2692.3萬元，占營收比重分別為5.6%、6.0%和4.7%；研發(fā)開支分別為1880.2萬元、2863.8萬元和2821.2萬元，占營收比重分別為3.7%、5.7%和4.9%。

雖然銅師傅研發(fā)費用率近兩年有所提升，但總體投入仍大幅弱于營銷開支。

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被雷軍大力看好，估值卻持續(xù)暴跌

對于此次IPO，銅師傅表示，擬募集資金用于投資產(chǎn)品開發(fā)及設(shè)計能力、提高產(chǎn)能及履約靈活性、加強銷售渠道及營銷能力、升級數(shù)字化和信息基礎(chǔ)設(shè)施、營運資金及一般公司用途。

截至最后可執(zhí)行日期，銅師傅創(chuàng)始人俞光持股26.27%，為單一最大股東。順為資本、小米控股的天津金米為銅師傅第二、第三大股東，分別持有13.39%、9.56%的股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上凸顯了銅師傅與雷軍的親密關(guān)系。俞光曾表示，銅師傅創(chuàng)業(yè)十多年，最難忘的經(jīng)歷，就是去順為資本路演。當時，他甚至都不知道什么是BP（商業(yè)計劃書），也沒指望雷軍真的能投資。畢竟，自己所從事的行業(yè)太傳統(tǒng)，與科技相差太遠。

雷軍則認為，銅師傅幾乎沒有借助小米的任何資源，完全靠對小米模式的相信、領(lǐng)悟與實踐，在銅工藝品領(lǐng)域取得了同行難以想象的成績。所以，銅師傅是整個小米體系之外最像小米的企業(yè)。

不過，尤其值得外界關(guān)注的是，即便被雷軍和不少知名投資機構(gòu)看好，但銅師傅的估值卻迎來了大降。

招股書顯示，2021年7月，國中基金、復星惟盈等多家機構(gòu)均以328.28元/股的價格進行了增資，銅師傅的估值因此攀升至26.14億元。同一時期，俞光、李麗、石鈞、俞清還均以328.28元/股的價格將其持有銅師傅的部分股權(quán)轉(zhuǎn)給了共青城金達。

一年半后的2022年12月，歐之福以28.07元/股的價格向上海如碼、張磊等多方轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，公司估值驟降至16億元，跌幅達38.26%。

2024年12月，股東王佳瑩以4.16元/股的價格將股權(quán)轉(zhuǎn)給金麗華，這一價格相比2022年12月的轉(zhuǎn)讓價格已下跌超過85%。

前述IPO觀察人士認為，銅師傅估值在2021年時達到了頂峰，而僅僅一年半后估值就下降近四成，這到底是什么原因？是否與計劃A股上市有關(guān)？顯然值得投資者進一步觀察和思考。此外，在去年年底公司轉(zhuǎn)讓價格繼續(xù)下跌到4塊多，這似乎也反映出在前些年公司估值存在較大泡沫，隨著時間與市場環(huán)境的變化，最終跌落下來。而此次公司赴港IPO，目前看起來想抬升估值難度較大，一般而言，不少公司真正上市時往往估值會進一步打折，因而投資者要留意公司的成長性。（港灣財經(jīng)出品）