收購喜馬拉雅100%股權，使得騰訊音樂進一步完善了長音頻業務版圖

投資時間網、標點財經研究員 李路

?“不用看，聽喜馬拉雅”。

在時間碎片化時代，喜馬拉雅控股（下稱喜馬拉雅）旗下有聲書平臺在2021年前后風靡一時，并牢牢占據著在線音頻行業第一梯隊的位置。

但是，當AI不斷重塑內容價值、用戶需求日益多元復雜、“耳朵經濟”市場競爭加劇，喜馬拉雅的優勢逐漸被侵蝕。公司不僅四次IPO未成功，且直到2023年才首次盈利。

從前幾年開始，就有傳聞數字音樂行業頭部企業騰訊音樂娛樂集團（下稱騰訊音樂，TME.N；股票簡稱：騰訊音樂-SW，1698.HK）計劃收購喜馬拉雅，今年4月傳聞又起，只是多次被當事雙方否認。

直到6月10日，該收購方案終于公之于眾。騰訊音樂于紐交所和港交所發布公告稱，與喜馬拉雅簽署并購協議，計劃以現金12.6億美元（約合人民幣90.6億元）及不超過騰訊音樂已發行及在外流通普通股總數5.1986%的A類普通股，全面收購喜馬拉雅。同時，后續會根據喜馬拉雅的業績表現，向其創始股東發行不超過總股數0.37%的A類普通股作為激勵。不過，該交易尚待通過包括反壟斷審查等在內的監管審批。

喜馬拉雅四次IPO未果

灼識咨詢數據顯示，2023年，按照移動端收聽時長計算，喜馬拉雅占據60.5%的市場份額，按在線音頻收入計，喜馬拉雅的市場份額為25%，是當之無愧的“中國在線音頻行業第一名”。

自成立以來，喜馬拉雅共獲得了12輪融資，從2012年的天使輪，到2021年4月的E4輪，合計融資近百億元。公司估值也由天使輪融資后的345萬美元，上升至E4輪融資后的43.45億美元，投后估值超過300億元人民幣。

用此估值與騰訊音樂收購對價相比，本次收購價款縮水了大約三分之一。其中有何原因？從喜馬拉雅向資本市場發起的四次沖刺結果可窺見一二。

2021年4月，喜馬拉雅向美國SEC遞交上市申請，后于2021年9月9日撤銷申請；2021年9月13日、2022年3月29日、2024年4月12日，公司又先后三次向港交所遞表，但均未有結果。

資本市場失利背后是公司連續多年虧損。從歷次招股書可以看到，2021年至2023年，喜馬拉雅分別實現營收58.57億元、60.61億元和61.63億元，經過調整后的凈利潤分別為-7.18億元、-2.96億元和2.24億元。

為在何市占率極高的情況下卻無法盈利？或與公司盈利模式有關。喜馬拉雅的收入主要靠會員訂閱，但其用戶更多選擇免費收聽，付費率只有10%左右。同時，公司早期孵化出的內容主播也頻繁出走，公司起步期搭起的“護城河”已逐漸瓦解。

從喜馬拉雅同日發布的《關于騰訊音樂娛樂集團（TME.US）協議收購喜馬拉雅事項的公告》看，收購后喜馬拉雅將保持現有品牌不變、現有產品獨立運營不變、核心管理團隊不變、公司戰略發展方向不變。公司聯合創始人陳小雨、余建軍表示，在行業和技術發生深刻變革之時，與其單打獨斗，不如共享資源、共同研發，把精力用在真正提升用戶體驗和創作者收益上。這大概也是公司放棄IPO選擇并入騰訊音樂的主要原因。

喜馬拉雅2021年至2023年經過調整后的凈利潤（千元）

數據來源：公司招股書

本次并購還有誰獲益？

雖然喜馬拉雅用戶付費率不高，但整體來看，其用戶規模還是相當可觀的，這對于在長音頻賽道上布局多年但效果欠佳的騰訊音樂來說，不失為一個好的標的。

2015年，企鵝FM上線；2020年，騰訊音樂首次對外發布長音頻戰略，推出“酷我暢聽”；2021年公司斥資27億元買下懶人聽書。結果卻是導致QQ音樂、酷我暢聽、懶人聽書各自為戰，互相搶流量，并未形成協同效應。

2023年，公司下線了運營8年的企鵝FM，把資源投向網文有聲書和AI技術。此次收購喜馬拉雅，騰訊音樂看中的必然是其存量用戶和大量內容創作者，以期取得在長音頻市場的話語權。

此外，被騰訊音樂收購后，喜馬拉雅的眾多機構投資者也可以借此機會完成退出。

招股書顯示，經過12輪融資，喜馬拉雅的投資者包括興旺投資、摯信資本、騰訊、泛大西洋、普華、小米、閱文集團、合鯨、創世伙伴等諸多機構。IPO前，興旺投資持有喜馬拉雅10.72%的股份，是最大的外部投資方，其次是摯信資本，持股9.94%。騰訊子公司意向架構投資持股以及控股公司閱文集團共持股8.38%。以當前交易總金額來計算，興旺投資或將獲得3.09億美元的現金及騰訊音樂股權，而“騰訊系”也將獲得2.42億美元的現金及騰訊音樂股權。

投時關鍵詞：騰訊音樂（TME.N）|騰訊音樂-SW（1698.HK）