很多時候，禍福相依。

前些年大規(guī)模的疫苗采購，讓智飛生物（300122.SZ）的業(yè)績井噴，成為了“疫苗之王”。

隨之積累的應收賬款帶來后遺癥，多次計提壞賬準備，拖累了智飛生物的業(yè)績，股價也一落千丈，從高峰時期的3600億市值跌至454億元市值。

2025年5月9日，智飛生物2024年度網上業(yè)績說明會，董事長蔣仁生攜副總裁李振敬、副總裁秦菲參會。

智飛生物坦承，公司當前確實遇到了經營困難，從去年二季度開始，公司業(yè)績下降明顯。

智飛生物同時表示，公司加強風險控制，關注應收賬款賬齡的變化情況，對賬齡較長的應收賬款進行專項管理，并持續(xù)與各地疾控中心等部門溝通，以促進應收賬款回款。

2025年5月30日，智飛生物回復投資者問詢時表示，公司的客戶主要為各地疾控中心。公司將及時跟進行業(yè)政策，重視產品銷售事前的風險控制、事中的履約跟進以及事后的有效溝通，進一步降低呆壞賬發(fā)生的風險。

很明顯，資本市場高度關注智飛生物的應收賬款問題。

一個問號是，智飛生物為何會多次強調加強風險控制呢？

主要在于巨額的應收賬款能否收回。

2020年3月末，智飛生物的應收賬款只有80.62億元，2022年末時上升至206.14億元，2024年3月末達到300.29億元，隨后逐漸下降，但截至2025年3月末，應收賬款仍然高達146.45億元。

截至2025年3月末，智飛生物的其他應收款為932.66萬元。

鮮有人注意到，智飛生物的信用減值損失從2022年開始激增。

2020年是0.83億元。

2021年是1.91億元。

2022年是4.22億元。

2023年是3.53億元。

2024年是6.16億元。

智飛生物的信用減值損失，主要是因為計提了應收賬款和其他應收賬款的壞賬，大幅吞噬了利潤。

當前的智飛生物，有一定的流動性壓力。

截至2025年一季度末，智飛生物的貨幣資金為30.69億元，但短期借款高達146.66億元。

黃桷樹財經測算，截至2025年一季度末，智飛生物的流動比率為2.30，速動比率為1.03，這兩個指標處于安全范圍內，但現金比率只有0.17，遠低于同行業(yè)公司的平均值。這意味著，一旦應收賬款回收不及時或者銀行續(xù)貸不利的話，智飛生物償還短期借款是非常有壓力的。

唯一慶幸的是，智飛生物的資產負債率只有36.85%，還是有比較大的舉債空間。

從目前的進展來看，客戶正在陸續(xù)支付欠款。

2023年6月末，前五大客戶欠款為20.30億元，計提的壞賬準備為1.03億元。

2023年12月末，前五大客戶欠款為18.90億元，計提的壞賬準備為1.13億元。

2024年6月末，前五大客戶欠款為18.66億元，計提的壞賬準備為1.09億元。

2024年12月末，前五大客戶欠款為12.77億元，計提的壞賬準備為1.12億元。

黃桷樹財經注意到，2024年下半年開始，前五大客戶的還錢節(jié)奏在明顯加快，估計是“各地疾控中心看到了智飛生物的難處，加快了付款的速度”，預計伴隨著應收賬款的收回，智飛生物會主動償還一些短期借款，這將減少財務費用的支出。

資本市場一直期盼智飛生物能早日收回應收賬款，加速轉型，重現輝煌。

一個好的跡象是，智飛生物正在從“疫苗代理商”轉變?yōu)椤耙呙缪邪l(fā)商”，一些智飛生物自己研發(fā)的疫苗進展良好。

2025年5月，智飛生物的佐劑四價流感疫苗開展Ⅰ/Ⅱ期臨床試驗；吸附無細胞百白破（組分）b型流感嗜血桿菌（結合）聯(lián)合疫苗獲得臨床通知書；四價流腦結合疫苗申請生產注冊獲得受理。2025年6月上旬，智飛生物的15價肺炎球菌結合疫苗申請生產注冊獲得受理。

還有一個好消息，蔣仁生旗下的另一家上市公司——智翔金泰（688443.SH）在6月中旬與納斯達克上市公司Cullinan Therapeutics就BCMA×CD3雙特異性抗體——GR1803注射液達成海外獨家授權合作，協(xié)議總金額超7億美元。這是重慶生物藥授權“出海”第一單交易，這一個現象被解讀為“蔣仁生和他的兒子蔣凌峰，具備組織高密度人才進行有效創(chuàng)新的能力，能夠領導醫(yī)藥公司進行創(chuàng)新藥研發(fā)?！?/p>