今年以來，A股銀行板塊“順周期+高股息”投資價值凸現，加之政策組合拳強力推動板塊估值修復，長線資金持續明顯流入，場內規模最大的銀行ETF(512800)6月12日最新規模已達90.60億元。

截至6月12日，銀行ETF(512800)跟蹤的標的指數——中證銀行指數今年已累計上漲10.81%，較上證指數、滬深300指數分別超額9.29和11.80個百分點。如從2022年10月的近3年低點算起，中證銀行指數累計漲幅超56%，同期上證指數漲幅僅為16.69%。長期超額收益突出，彰顯了銀行板塊作為防御性底倉資產的配置價值。

值得注意的是，在銀行板塊持續上漲的同時，看多資金仍在不斷涌入。上交所數據顯示，截至6月12日，銀行ETF(512800)已連續6個交易日獲資金凈流入，合計達6.61億元。

銀行板塊走強背后的邏輯有哪些？大中小型銀行的收益與風險有何差異？銀行ETF相比其他紅利板塊是否具有性價比？銀行板塊現在還能“上車”嗎？如何分析銀行板塊未來的盈利增長點？如何構建銀行ETF的投資策略？銀行ETF(512800)基金經理助理張放近日就投資者關心的熱點問題進行了深度互動和詳盡解答。

No.1 銀行板塊走強背后的邏輯有哪些？

問：當前降準降息政策對銀行凈息差的影響有多大？能否量化測算對銀行利潤的貢獻？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：5月7日國務院新聞辦召開新聞發布會，央行宣布降準降息，下調7天逆回購利率0.1個百分點至1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率LPR同步下行約0.1個百分點。下調結構性貨幣政策工具0.25個百分點至1.5%，抵押補充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%。同時下調公積金貸款利率0.25個百分點，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步調整。同時降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元。

我們認為，降息降準整體對銀行凈息差影響中性偏積極，靜態測算降準（假設全用于貸款投放）、降息和再貸款工具、存款降息對上市銀行凈息差影響分別為+0.72BP、-6.15BP、+0.60BP和5.47BP。

問：地方政府債務置換和專項債擴容如何改善銀行資產質量？中小銀行是否面臨更大壓力？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：地方政府債務置換和專項債擴容通過多重路徑改善銀行資產質量。首先，債務置換將高成本的城投貸款等隱性債務轉化為低風險、流動性強的地方政府債券，直接降低銀行不良貸款率。同時優化資本結構——專項債風險權重僅20%，遠低于一般貸款的100%，置換后顯著釋放銀行資本空間，三年內預計為行業騰挪超2000億元資本，增強其支持實體經濟的能力。此外，地方債納入央行抵押品范圍，提升了銀行資產流動性，緩解期限錯配壓力。

中小銀行可能受到一些影響。中小銀行凈息差承壓更明顯，因置換后的債券收益率普遍低于原貸款，且其議價能力弱于大行。

問：今年以來，險資頻頻舉牌銀行股，邏輯是什么？H股折價15%—20%是否意味著更好的配置機會？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：其背后的邏輯有三：第一，保險資產荒加劇。保險資金運用余額持續增長，非標等高息資產到期再配置壓力繼續。在此背景下，分紅穩定、股息率高的銀行股票，具有替代高息非標資產的屬性。第二，大行流通市值夠大，保障交易便利。國有大行在港股市場的流通市值遠超股份和城農商行，大規模的流通盤和高交易量使得港股大行更能承受保險資金的大額投資。第三，投資大行研究成本低、決策風險小、抗周期能力強。六大行均為系統重要性銀行（五大行為全球系統重要性銀行，郵儲銀行為國內系統重要性銀行），是中國經濟的重要組成部分，出現微觀信用風險的概率極低，抗風險能力比保險公司強，分紅率和股息率有保障，而且研究跟蹤成本和決策風險小。

H股折價確實意味著港股有更好的配置機會。折價意味著港股估值更低，因此國有大行的股息率明顯高于A股對應銀行。

問：高層提出“健全分紅機制”，這對銀行股的高股息策略會產生哪些長期影響？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：政策通過制度性要求將銀行股分紅從“可選動作”升級為“剛性義務”。國有大行已明確將現金分紅比例“錨定”不低于30%，并要求披露中長期分紅規劃，部分銀行開始實施“一年多次分紅”。這種分紅的可預期性和穩定性增強，能夠吸引保險、社保等長期資金持續增持，形成“政策引導—分紅提升—資金流入”的正向循環。

No.2 大中小型銀行的收益與風險有何差異？

問：國有大行（如工行、建行）年內漲幅超50%，估值是否已透支政策紅利？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：我們認為國有大行的估值尚未完全透支。資金方面，險資、社保等長期資金持續增配銀行股，公募新規要求基金減少風格偏離，未來公募機構有望增持當前深度低配的銀行板塊。其次，從股息率角度看，目前A股大行的股息率普遍高于4%，H股大行的股息率普遍高于5%，遠高于十年期國債水平（1.65%），資產收益仍具備較高的配置價值。

還有一點需要特別提一下，就是去年央行新創設的結構性貨幣政策工具——互換便利（SFISF）政策帶來的增量資金（允許符合條件的證券、基金、保險公司以低流動性資產（如債券、股票ETF、滬深300成份股、公募REITs）為抵押，從央行換入高流動性資產（國債、央行票據），并通過質押融資獲取低成本資金，定向投入股票市場）。機構資金通過互換便利獲取的融資成本僅為2%—2.25%，而高股息紅利股的股息率普遍超過4%，形成穩定的套息空間，這直接激勵險資加倉紅利股以覆蓋資金成本并增厚收益。

問：股份行中財富管理業務突出的銀行（如招行、平安銀行），是否面臨房地產敞口風險？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：招行和平安銀行的房地產敞口風險尚未構成系統性威脅，但需持續跟蹤政策效果及居民端償債能力變化。

問：國有大行、股份行、城商行，誰才是銀行ETF的最優選擇？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：銀行ETF中包含了所有A股上市的銀行股，不區分國有大行、股份行、城商行作為最優選擇，而是代表A股銀行板塊整體表現。ETF的核心價值在于通過指數化配置實現全行業均衡布局，而非單一選擇某類銀行作為最優配置。截至5月31日，銀行ETF 42只成分股中，包含國有大行6家（權重占比26.3%，同下），城商行17家（24.3%），股份行9家（43.4%），農商行10家（6.1%）。

問：當前銀行股的分化背后反映了什么？高股息防御還是高彈性成長，怎么選？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：這說明銀行股是“確定性”與“成長性”的結合體。高股息防御方面，國有大行和部分股份行憑借低估值（PB0.5—0.8倍）、高股息（4%以上）和政策托底優勢（如地方政府債務置換），成為險資、社保等長期資金的避險選擇。高彈性成長方面，一些地區性優質城商行、零售型股份行，憑借區域經濟紅利和業務轉型，凈利潤增速維持兩位數。我們建議投資者可以考慮選擇銀行ETF，一鍵配置銀行板塊，兼顧銀行股給組合帶來的“確定性”與“成長性”。

No.3 銀行ETF相比其他紅利板塊是否具有性價比？

問：銀行ETF當前估值水平如何？和紅利中的其他板塊相比，是否具有性價比？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：銀行板塊目前估值PE處在6.5—6.8之間，紅利中的其他板塊，比如煤炭、公用事業、石油石化、食品飲料等板塊PE目前均在10倍以上，因此銀行板塊估值相對更低，更具有性價比。

No.4 銀行板塊現在還能“上車”嗎？

問：銀行板塊的股息率大概在什么水平？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：截至2025年6月12日，銀行板塊的股息率整體處于較高水平，目前中證銀行指數的股息率約5.7%，處于近十年84.9%分位點，顯著高于市場平均水平（如滬深300股息率約3.3%），較10年期國債收益率（1.65%）超額4.05個百分點，在震蕩市中成為避險資金的首選，配置性價比突出。

橫向比較來看，目前銀行板塊股息6%左右，僅次于煤炭板塊6.5%左右，但大幅高于石油石化（4.33%）、食品飲料（3.83%）、公用事業（2.5%）等板塊。

問：險資年內增持招行H股至12%，是否代表外資對內地銀行的信心修復？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：險資年內增持招商銀行H股至12%的行為，主要反映了國內保險資金對銀行股的長期配置需求。銀行板塊核心邏輯是“高股息+低估值+政策利好”，當前銀行板塊平均股息率約6.5%，PE僅6.5倍，估值處于歷史低位，吸引險資、社保等長期資金流入。政策方面，降準降息降低了銀行負債成本，同時中央匯金增持，釋放維穩信號，進一步強化了市場信心。此外，經濟復蘇預期下，銀行作為順周期行業，資產質量改善預期升溫。

問：年內銀行ETF規模與股價同步創新高，這是資金推動還是基本面驅動？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：年內銀行ETF的規模與股價同步創新高，是資金推動與基本面改善的雙重結果。

首先，資金推動的核心邏輯包括：政策引導長期資金入場、ETF低估值與高股息的吸引力、機構行為與市場情緒共振等。

在政策引導長期資金入場方面，一是險資與社保資金持續加碼：2025年1月六部門聯合推動中長期資金入市，保險資金擬再批復600億元，銀行板塊因低配（主動權益基金持倉占比僅3.75%，低于滬深300權重9.92個百分點）成為資金回流重點；二是北向資金與ETF套利資金涌入：2025年一季度北向資金凈流入銀行板塊超500億元，銀行ETF(512800)連續3日吸金6.33億元。

在ETF低估值與高股息的吸引力方面：A股銀行板塊平均市凈率（PB）僅0.68倍，處于歷史低位；而中證銀行指數股息率達5.7%左右，顯著高于10年期國債收益率（約1.65%），成為避險資金的“壓艙石”。

在機構行為與市場情緒共振方面，中央匯金等“類平準基金”通過ETF穩定市場預期，險資舉牌銀行股（如平安銀行、郵儲銀行），進一步強化板塊信心。社交媒體傳播加速情緒擴散，46.7%的投資者通過短視頻平臺獲取信息，推動散戶通過ETF參與銀行板塊。

其次，基本面驅動的支撐邏輯包括：資產質量穩健與政策托底、結構性分化與盈利改善預期、長期政策紅利釋放等。

在資產質量穩健與政策托底方面，2025年一季度商業銀行不良率維持1.51%低位，撥備覆蓋率208.1%，風險抵御能力較強。政策層面通過降準降息（5月7日降準0.5個百分點釋放萬億流動性）緩解銀行負債壓力，穩定凈息差（2025年一季度部分銀行凈息差降幅收窄至10BP以內）。

在結構性分化與盈利改善預期方面，一是城商行表現亮眼：2025年一季度城商行營收與凈利潤分別增長3.1%和5.6%，成為唯一增速雙升板塊，受益于區域信貸擴張和高收益資產配置；二是大型銀行穩健經營：國有大行營收雖微降1.5%，但通過釋放撥備（如郵儲銀行撥備覆蓋率下降20個百分點）平滑利潤波動，長期盈利穩定性受認可。

在長期政策紅利釋放方面，《新國九條》推動分紅監管強化，2024年A股銀行分紅總額達6315億元（占全A分紅27%），高頻分紅支撐高股息策略可持續性。金融“五篇大文章”（科技金融、綠色金融等）為銀行拓展新業務領域，增強中長期盈利增長預期。

因此，年內銀行ETF規模與股價同步上漲，得益于政策引導下的增量資金入場（險資、北向資金、ETF套利資金）和低估值高股息的防御性配置需求。此外，機構低配與政策信號（如降準降息）進一步強化資金流入邏輯，形成“資金推動→股價上漲→吸引更多資金”的正反饋。而基本面改善是長期支撐因素：資產質量穩定、政策托底和結構性盈利改善為銀行板塊提供基本面韌性，支撐估值中樞上移。分紅政策與長期資金偏好形成契合，提升板塊長期配置價值。

No.5 如何分析銀行板塊未來的盈利增長點？

問：結合當前市場走勢，經濟形勢，今年下半年銀行板塊是否仍是防御性配置的首選？主要有哪些影響因素？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：下半年銀行板塊仍具備較強的防御性配置價值，但其表現將受到多重因素影響，需動態評估風險與機會。

首先，銀行作為順周期板塊，經濟形勢是核心變量之一。GDP增速回升、信貸需求（尤其企業中長期貸款）回暖將改善銀行息差壓力，增加銀行的配置吸引力。其次，房地產銷售回暖程度直接影響按揭貸款質量，也是我們可以關注的經濟變量。最后，若LPR進一步下調，存量貸款重定價壓力將壓縮凈息差，加大銀行基本面的下行壓力。

在“資產荒”延續的背景下，銀行股的高股息與低波動特性仍能提供確定性溢價，但需警惕估值修復后的回調壓力。

問：數字銀行主題ETF如果落地，哪些銀行可能成為核心標的？金融科技如何影響銀行投資邏輯？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：數字銀行主題ETF若落地，核心標的大概率聚焦于金融科技投入領先、數字化轉型成效顯著的銀行：一是零售銀行標桿如招商銀行（財富管理AUM超13萬億元、科技投入占比營收3.5%）、平安銀行（AI客服覆蓋率90%）；二是區域科技賦能型城商行如江蘇銀行（長三角科技貸款增速22%）、成都銀行（政務金融覆蓋率85%）；三是國有大行中的科技先鋒如工行（區塊鏈專利全球第一）、建行（“建行云”外部服務超200家）。金融科技重構銀行投資邏輯，重點體現為效率提升（AI風控降低不良率）、生態構建（開放銀行衍生中間收入增速）及估值分化（科技投入占比高的銀行存在PB溢價），投資需優先選擇科技收入占比超3%、數字場景落地快的標的，同時警惕技術迭代與數據合規風險。

問：中資銀行國際化布局加速，QDII工具能否成為分散風險的新選擇？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：中資銀行加速國際化布局的背景下，QDII工具可通過分散投資全球股票、債券等資產類別對沖單一市場風險，并依托銀行母行渠道優勢及外匯額度支持，為投資者提供低門檻的全球化配置選擇。其風險分散價值體現在：一方面，美元份額產品可對沖人民幣匯率波動；另一方面，通過布局美股科技股、新興市場等差異化標的，平衡A股波動影響。

No.6 如何構建銀行ETF的投資策略？

問：銀行ETF在資產配置中主要扮演什么角色？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：主要有三種角色：第一，高股息避險。銀行ETF普遍跟蹤銀行指數，其成份股多為高分紅、低波動的國有大行及優質股份制銀行。中證銀行指數當前股息率約5.7%，顯著高于10年期國債收益率（約1.65%）。第二，低估值安全墊。銀行板塊市凈率（PB）長期處于0.5—0.7倍區間，顯著低于市場平均水平，形成“低估值+高分紅”的雙重安全邊際。第三，波動率調節器。銀行ETF近一年最大回撤僅-13%左右，顯著低于全A的-18%，低波動特性可有效降低組合整體風險。我測算了銀行ETF和創業板指（成長板塊）的相關性，非常低，僅為0.3036。

問：銀行ETF投資布局您有什么建議？適合采用哪種投資策略？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：投資者可以將銀行作為組合中的核心防御品種，或者采取網格交易都是很好的配置選擇。

問：投資布局銀行ETF是不是就意味著躺贏？銀行ETF在什么樣的市場環境下更有優勢？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：我們要提醒投資者，布局銀行股ETF并非“躺贏”，需理性看待。首先，收益來源與風險并存。銀行ETF的收益主要來自股息分紅、估值修復和行業β收益，但受宏觀經濟、利率政策、銀行資產質量等多重因素影響。其次，分散風險≠無風險。銀行ETF通過分散投資42家上市銀行降低個股風險（如壞賬暴雷），但行業整體仍可能受系統性風險沖擊（例如下調LPR導致凈息差收窄）。

問：如何通過“核心+衛星”策略，構建穩健收益組合？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：“核心+衛星”策略通過將60%—90%資金配置于寬基指數基金、固收類產品等低風險核心資產，獲取市場平均收益，同時以10%—40%衛星資產布局行業主題基金或高成長標的，捕捉超額收益，并根據風險偏好（保守型、平衡型、激進型）動態調整股債比例及行業集中度，定期再平衡（如年度調倉、單行業持倉≤15%）以控制風險，最終實現“穩中求進”的收益目標。

問：銀行ETF定投的最佳頻率是月定投還是周定投？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：看好銀行板塊配置性價比的投資者，可以關注銀行ETF(512800)及其聯接基金（A類：240019/C類：006697）。長期來看，周定投與月定投的收益率差異較小。月定投更具普適性，頻率更接近大家的薪資支付節奏。若投資者現金流穩定且平臺手續費低廉（如免傭），可選擇周定投。

問：持有銀行ETF是否需要關注分紅稅影響？

銀行ETF(512800)基金經理助理張放：銀行ETF的分紅主要來源于其成份股（上市銀行）的股息派發。根據稅法規定，上市公司在派發股息時已代扣代繳20%個人所得稅。因此，投資者通過ETF獲得的分紅為稅后凈收益，無需重復繳稅，稅務成本已在基金運作環節完成代扣。另外，對于長期投資者而言，個人持有ETF期限超過1年的，股票分紅是免繳個人所得稅的。

特別提醒：近期市場波動可能較大，短期漲跌幅不預示未來表現。請投資者務必根據自身的資金狀況和風險承受能力理性投資，高度注意倉位和風險管理。

數據來源：滬深證券交易所。

風險提示：銀行ETF(512800)被動跟蹤中證銀行指數，該指數基日為2004.12.31，發布于2013.7.15。銀行ETF聯接基金（A類：240019/C類：006697）的目標ETF為銀行ETF。銀行TF主要投資于標的指數成份股和備選成份股，標的指數為中證銀行指數。文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。中證銀行指數2020年至2024年的分年度增長率分別為-4.23%、-4.41%、-8.78%、-7.27%、34.71%，標的指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整，其回測歷史業績不預示指數未來表現。基金管理人評估的銀行ETF及其聯接基金風險等級為R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證，基金投資須謹慎。（CIS）